北京時(shí)間9月21日02:00，美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議并發(fā)表貨幣政策聲明，同時(shí)公布經(jīng)濟(jì)預(yù)期和加息點(diǎn)陣圖。02:30，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫將出席新聞發(fā)布會(huì)。

　　幾乎可以肯定的一點(diǎn)是，F(xiàn)OMC這次將做出歷史性的聲明，宣布通過(guò)逐步淘汰債券再投資，開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃。其他國(guó)家的央行繼續(xù)每月向債券市場(chǎng)投入1250億美元資金，但這不會(huì)引起市場(chǎng)的注意，至少一開始不會(huì)引起注意。

　　荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)指出，交易員關(guān)注的其他要點(diǎn)是美元的漲跌，以及美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫可能震驚市場(chǎng)的聲明，包括美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率信號(hào)、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)、以及耶倫2018年2月任期結(jié)束后是否連任的問(wèn)題。 而下表列舉出了可能出現(xiàn)的不同政策措辭組合，以及其所對(duì)應(yīng)的潛在市場(chǎng)變化前景。

　　對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月20日FOMC會(huì)議的預(yù)測(cè)

　　對(duì)于那些想更深入了解美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議內(nèi)容的人來(lái)說(shuō)，以下是需要關(guān)注的歷史性預(yù)測(cè)內(nèi)容：

　　FOMC可能將利率維持在1.00-1.25%區(qū)間，關(guān)注的焦點(diǎn)是加息軌跡是否趨于平緩;

　　美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將公布縮減資產(chǎn)負(fù)債表的正式公告，但目前還不清楚美聯(lián)儲(chǔ)到底想要多大規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表;

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和失業(yè)預(yù)測(cè)不太可能出現(xiàn)重大變化;美國(guó)的通脹率可能再次被削減

　　利率方面需要關(guān)注的問(wèn)題如下：

　　貨幣市場(chǎng)的定價(jià)認(rèn)為，F(xiàn)OMC本周加息的概率很低。聯(lián)邦基金利率目標(biāo)維持在1.00%至1.25%區(qū)間的可能性高達(dá)98.6%。展望未來(lái)，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)2017年余下時(shí)間再加息的可能性為58%。

　　聯(lián)邦基金期貨目前定價(jià)根據(jù)的加息次數(shù)只比美聯(lián)儲(chǔ)的當(dāng)前預(yù)測(cè)多兩次。今年6月，F(xiàn)OMC預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在這一時(shí)間框架內(nèi)的加息次數(shù)為七次。值得注意的是，本周的預(yù)測(cè)將把時(shí)間框架擴(kuò)展到2020年。

　　鑒于近幾周FOMC會(huì)議參與者的謹(jǐn)慎態(tài)度，令人感興趣的一點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)降低利率下調(diào)的軌跡，以符合市場(chǎng)的看法。不過(guò)，巴克萊分析師預(yù)計(jì)不會(huì)大幅調(diào)整利率的中間值，但會(huì)看到平均水平的下降。他們相信，平均基金利率將在預(yù)測(cè)的范圍內(nèi)下降15-25個(gè)基點(diǎn)。他們還相信，多達(dá)七名參與者可能表示，他們不希望美聯(lián)儲(chǔ)在今年剩下時(shí)間內(nèi)再次加息。相比之下，還有九名參與者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)2017年可能再加息一到兩次。

　　資產(chǎn)負(fù)債表

　　FOMC將正式宣布開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。事實(shí)上，一些官員早在7月份就準(zhǔn)備好宣布這一消息。美聯(lián)儲(chǔ)也獲得了一定的回旋余地，而不是將債務(wù)上限一直延長(zhǎng)至12月。

　　今年6月，F(xiàn)OMC提出了一項(xiàng)計(jì)劃，允許每月到期的60億美元的國(guó)債和40億美元MBS延長(zhǎng)3個(gè)月。這將把到期國(guó)債的數(shù)額提高至120億美元，MBS的數(shù)額提高至80億美元。而在一年之后，每月美國(guó)國(guó)債贖回規(guī)模的上限將達(dá)到300億美元，MBS的上限將達(dá)到200億美元。

　　該計(jì)劃確保美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)立即拋售其所持的任何資產(chǎn)，而這種行為將引發(fā)市場(chǎng)立即做出反應(yīng)。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)的評(píng)論表明，其希望避免對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生震懾或者沖擊。沒(méi)有投票權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)官員梅斯特爾(Loretta·Mester)表示，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)是制定政策，然后忘記它。這表明，資產(chǎn)負(fù)債表不會(huì)是一種積極的政策工具。

　　一些問(wèn)題仍未得到解答。例如，F(xiàn)OMC最終尋求削減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模是多少。目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模約為4.5萬(wàn)億美元。在發(fā)生金融危機(jī)前，這一數(shù)字約為8萬(wàn)億美元。那個(gè)時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)看起來(lái)不太可能將資產(chǎn)負(fù)債表降低到這樣低的水平。擁有永久投票權(quán)的紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利(William Dudley)認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模應(yīng)該在2.4萬(wàn)億美元至3.5萬(wàn)億美元之間，但現(xiàn)在對(duì)此還未取得任何一致的共識(shí)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)

　　美聯(lián)儲(chǔ)是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善的背景下召開此次會(huì)議。

　　美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)在一段時(shí)間內(nèi)一直緩慢運(yùn)轉(zhuǎn)，失業(yè)率低于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)非加速性失業(yè)增長(zhǎng)率的估計(jì)。第二季度的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期被修正為3.0%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)1.8%至2.0%之間的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。通貨膨脹率是美國(guó)經(jīng)濟(jì)致命的弱點(diǎn)，但也出現(xiàn)一些改善跡象。最近的CPI數(shù)據(jù)顯示，總體和核心CPI意外上升。但是，美聯(lián)儲(chǔ)衡量經(jīng)濟(jì)的首選指標(biāo)，核心個(gè)人消費(fèi)支出徘徊在2015年第四季度以來(lái)的最低水平，僅為1.4%，低于美聯(lián)儲(chǔ)6月份預(yù)測(cè)的1.7%。此外，美國(guó)的薪資增長(zhǎng)情況依然令人失望，這可能成為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息保持鴿派態(tài)度的理由。

　　牛津經(jīng)濟(jì)研究院的分析師稱：“關(guān)注的焦點(diǎn)將是FOMC如何看待最近美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)，以及對(duì)于中期通脹達(dá)到2%目標(biāo)水平的信念。”

　　分析師補(bǔ)充稱：“這反過(guò)來(lái)會(huì)進(jìn)一步鞏固委員會(huì)今年繼續(xù)加息，明年加快加息步伐的決定。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫此前曾將疲弱的通脹歸咎于臨時(shí)因素，并呼吁大家保持耐心。對(duì)于委員會(huì)是否就低通脹達(dá)成的程度，以及需要多少耐心達(dá)成共識(shí)這個(gè)問(wèn)題，許多人將關(guān)注這方面的評(píng)論。明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利(Neel Kashkari)等人對(duì)美國(guó)的通脹情況表示擔(dān)憂?？ㄊ部ɡ蔷哂型镀睓?quán)，持有鴿派觀點(diǎn)的美聯(lián)儲(chǔ)官員。

　　而像美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利(William Dudley)這樣的中間派人士則認(rèn)為，美國(guó)的通脹中期將回歸目標(biāo)水平。另外一些人，比如具有投票權(quán)的達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭(Robert Kaplan)希望，美聯(lián)儲(chǔ)在承諾收緊貨幣政策之前能看到更多的證據(jù)。

　　值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)框架將延長(zhǎng)到2020年，而FOMC在今年6月的預(yù)測(cè)和當(dāng)前市場(chǎng)的觀點(diǎn)通常是一致的，除了通貨膨脹的情況。這表明，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和失業(yè)預(yù)測(cè)變化不大,但其短期通脹的觀點(diǎn)可能遭到拋棄。

　　對(duì)于實(shí)際GDP、失業(yè)率、PEC通脹以及核心PCE通脹，F(xiàn)OMC在6月17日給出的預(yù)測(cè)，以及分析師達(dá)成的共識(shí)如下

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席在新聞發(fā)布會(huì)或壓力重重

　　根據(jù)SGH Macro Advisors的數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫(Janet Yellen)可能會(huì)在新聞發(fā)布會(huì)上采用她一貫的平衡方式，以確保FOMC仍有可能在2017年加息。

　　SGH表示：“對(duì)于持續(xù)低通脹情況，以及再次出現(xiàn)通貨膨脹動(dòng)態(tài)的擔(dān)憂，她肯定就此進(jìn)行評(píng)論。但總的來(lái)說(shuō)，我們?nèi)匀黄诖龑?duì)基本利率路徑的言論能稍微有所側(cè)重，保證美聯(lián)儲(chǔ)在12月可能實(shí)行第三次加息。”

　　除了通貨膨脹、美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)、以及短期利率上調(diào)的即時(shí)性，耶倫還可能在副主席費(fèi)希爾(Stanley Fischer)提前辭職后，對(duì)FOMC的工作人員進(jìn)行調(diào)查。根據(jù)傳統(tǒng)規(guī)定，即將離任的美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)負(fù)責(zé)人通常不會(huì)出席他們?nèi)纹诘淖詈笠淮螘?huì)議。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)證實(shí)費(fèi)舍爾將出席此次會(huì)議，不過(guò)目前還不清楚他是否會(huì)提交經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。

　　費(fèi)希爾辭職的結(jié)果意味著，美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)將出現(xiàn)四個(gè)職位空缺。但除此之外，在明年任期屆滿時(shí)，耶倫是否能繼續(xù)連任美聯(lián)儲(chǔ)主席依然存在不確定性。除此之外，里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席的職位仍未被填補(bǔ)，該職位在2018年將具有投票權(quán)。

　　機(jī)構(gòu)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的預(yù)測(cè)

　　投資機(jī)構(gòu)也對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的此次會(huì)議作出了預(yù)測(cè)，具體情況如下：

　　【巴克萊】 我們相信，按照2017年6月對(duì)該委員會(huì)的政策正?；瓌t和計(jì)劃的補(bǔ)充說(shuō)明，美聯(lián)儲(chǔ)將開始實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表正?；?。除此之外，委員會(huì)還可能就通貨膨脹的潛在增長(zhǎng)趨勢(shì)進(jìn)行討論。我們不會(huì)相信，委員會(huì)將就以下問(wèn)題達(dá)成共識(shí)：通脹放緩的情況將達(dá)到何種程度;在繼續(xù)實(shí)施進(jìn)一步的政策利率正?；?，需要多大的“耐心”，或者是否值得冒著金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)提振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。然而，我們相信，一些成員將反映出他們的觀點(diǎn)，即通脹的部分放緩是持久的，并將適度地降低他們對(duì)2018年的通脹預(yù)期。盡管我們并不認(rèn)為政策利率的中值路徑會(huì)改變，但我們確實(shí)預(yù)期聯(lián)邦基金利率的平均預(yù)測(cè)水平將會(huì)出現(xiàn)下滑。

　　【瑞士信貸】 我們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將保持聯(lián)邦基金利率不變，并開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。我們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將發(fā)布與6月政策正常化計(jì)劃相一致的公告。該計(jì)劃規(guī)定，再投資將以漸進(jìn)增長(zhǎng)的上限結(jié)束。上限可能以每月100億美元的適度規(guī)模開始，但預(yù)計(jì)每季度都將上調(diào)，然后再降至500億美元。除了縮減資產(chǎn)負(fù)債表外，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月的會(huì)議將出現(xiàn)溫和的基調(diào)。

　　【高盛】 我們預(yù)計(jì)，F(xiàn)OMC將于下周正式宣布，其將在10月正式開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。由于美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)就該計(jì)劃進(jìn)行了廣泛、漸進(jìn)和可預(yù)測(cè)的決選，我們預(yù)期市場(chǎng)將轉(zhuǎn)而關(guān)注聯(lián)邦基金利率的前景。現(xiàn)在的關(guān)鍵問(wèn)題是，自年初以來(lái)，美國(guó)的通脹數(shù)意外出現(xiàn)下滑，

　　委員會(huì)對(duì)聯(lián)邦基金利率的預(yù)期是否已經(jīng)下滑。一些美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)表示，他們對(duì)近期經(jīng)濟(jì)下滑是暫時(shí)現(xiàn)象，并將加速通貨膨脹的信心有所下滑。盡管本周公布了強(qiáng)于預(yù)期的CPI報(bào)告，但美聯(lián)儲(chǔ)官員仍將關(guān)注今年的核心PCE和CPI數(shù)據(jù)。相比3月份的水平，這兩個(gè)指標(biāo)下跌的幅度分別為30%和50%。因此，我們?cè)诮?jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)(SEP)中尋找較低的核心通脹率，并期望“點(diǎn)陣圖”能顯示出平均預(yù)期基金利率路徑的下降。盡管風(fēng)險(xiǎn)傾向于下滑，但我們?nèi)灶A(yù)計(jì)中值將繼續(xù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)今年加息三次，2018年加息三次，較長(zhǎng)期基金利率達(dá)到3%。

　　最終，有三個(gè)原因可以解釋為什么我們期望只會(huì)出現(xiàn)較小的溫和改變。首先，一些有影響力的FOMC成員強(qiáng)調(diào)，目前還沒(méi)有足夠的數(shù)據(jù)來(lái)放棄經(jīng)濟(jì)接近充分就業(yè)，以及減少閑置產(chǎn)能將逐漸將通脹推高至目標(biāo)水平的觀點(diǎn)。第二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭仍然非常強(qiáng)勁，而颶風(fēng)短期內(nèi)將使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)更加復(fù)雜，但不太可能阻礙潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)。第三，盡管FOMC去年12月開始采取季度緊縮措施，但金融狀況仍在繼續(xù)緩和。

　　【荷蘭國(guó)際集團(tuán)】 我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫主持此次會(huì)議和新聞發(fā)布會(huì)的難度將增加，F(xiàn)OMC內(nèi)部對(duì)適當(dāng)短期政策方法的分歧越來(lái)越大時(shí)尤為如此。

　　我們的基本判斷是鴿派將占據(jù)上風(fēng)，通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖可以看到，對(duì)未來(lái)政策收緊速度和程度的信心出現(xiàn)降低。雖然2017年中期點(diǎn)陣圖依然對(duì)12月加息起到暫時(shí)性的作用，預(yù)計(jì)更多成員會(huì)呼吁在今年剩下的時(shí)間里暫停加息。

　　如果2018年的點(diǎn)陣圖更低，這更能說(shuō)明鴿派的轉(zhuǎn)變。鑒于美國(guó)的通脹態(tài)勢(shì)較溫和，并且這種情況不能被排除，我們要求5位或更多的成員下調(diào)他們對(duì)未來(lái)的加息預(yù)期。由于美聯(lián)儲(chǔ)官員承認(rèn)，在當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，通脹率達(dá)不到2%的目標(biāo)對(duì)提高美聯(lián)儲(chǔ)終端基金利率是更現(xiàn)實(shí)的阻礙，這種情況發(fā)生的可能性很高。

　　【摩根士丹利】 我們的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月份的會(huì)議上宣布資產(chǎn)負(fù)債表正?；Ｋ麄冞€預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)在2020年實(shí)行最后一次加息，中位點(diǎn)陣圖依然維持在6月份的水平。在我們看來(lái)，這一結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)在于，2018年的中位數(shù)將從2.125%降至1.875%，而較長(zhǎng)期的中位數(shù)則從3.00%降至2.75%。

　　我們還構(gòu)建了相關(guān)的點(diǎn)陣圖場(chǎng)景，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)2017年余下時(shí)間不再加息的成員將增加兩名，而2017年中位點(diǎn)陣圖依然位于1.375%。然而，考慮到我們的其他假設(shè)，一半的委員會(huì)成員將認(rèn)為，2018的點(diǎn)陣圖將低于2%，一半人認(rèn)為將高于2%，從而使中位數(shù)處于1.875%到2.125%之間，今年6月這一數(shù)字為2.125%。

　　此外，夸爾斯(Randal Quarles)擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管副主席的提名可能得到參議院的確認(rèn)，他可能在會(huì)議前宣誓就職，從而允許將中位數(shù)提高17個(gè)點(diǎn)。但是，在這一點(diǎn)上，參議院并沒(méi)有安排他的確認(rèn)聽(tīng)證會(huì)?；谖覀兊姆桨阜治觯覀冋J(rèn)為存在一個(gè)合理的風(fēng)險(xiǎn)，即使這不是我們認(rèn)為的基本情況，2018年的中位數(shù)會(huì)下降25個(gè)基點(diǎn)。