(原標(biāo)題：京津冀的下滑與江浙滬的回升——三季度地方經(jīng)濟(jì)全景觀察(海通宏觀姜超、于博、李金柳、陳興))

　　三季度地方經(jīng)濟(jì)：過半下滑，依然分化。 3季度全國GDP同比增速6.8%，為本輪回升周期的首度回落。從省級層面看，公布數(shù)據(jù)的24個省份中，15個省經(jīng)濟(jì)增速較上半年下滑，9個未達(dá)年度增速目標(biāo)，與全國經(jīng)濟(jì)走勢保持一致。橫向比較看，前期墊底的東北尚未公布數(shù)據(jù)，以京津冀為代表的華北地區(qū)經(jīng)濟(jì)普遍下滑并暫居末位，以重慶為代表的西南地區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)領(lǐng)跑但優(yōu)勢下降，而以江浙滬為代表的華東地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中略升。

　　盈利持續(xù)改善，東北經(jīng)濟(jì)回暖。 雖然東北三省3季度GDP未公布且大概率繼續(xù)墊底。但從工業(yè)、投資、消費(fèi)看，東北經(jīng)濟(jì)或較2季度改善。生產(chǎn)端，遼寧工業(yè)增速降幅明顯收窄，黑龍江持平而吉林微降;需求端，投資和消費(fèi)也都是遼黑回升、吉林略降。價格端，東北地區(qū)房價和工業(yè)品價格均保持上升態(tài)勢。東北經(jīng)濟(jì)的回暖，主要?dú)w功于價格上升帶來的工業(yè)企業(yè)收入、盈利改善，并進(jìn)一步令投資企穩(wěn)、消費(fèi)回升。

　　環(huán)保限產(chǎn)來襲，華北工業(yè)滑落。 在已公布數(shù)據(jù)的省份中，華北各省暫居末位，其中天津GDP增速大幅下跌2個百分點(diǎn)并墊底，其工業(yè)增速跳水至-6.1%。天津經(jīng)濟(jì)由工業(yè)投資驅(qū)動，其投資/GDP高達(dá)78%，遠(yuǎn)超北上廣深，15年以來持續(xù)推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，疊加今年以來的環(huán)保限產(chǎn)，是天津工業(yè)經(jīng)濟(jì)跳水的主因。同樣受環(huán)保限產(chǎn)沖擊的還有河北，3季度河北鋼材產(chǎn)量累計同比增速大跌至-2.9%，其支柱產(chǎn)業(yè)黑金采選、黑金冶煉等行業(yè)的收入、利潤增速也明顯下滑，前3季度河北工業(yè)增速回落至3.7%，GDP增速也暫居倒數(shù)第二。

　　仍靠投資驅(qū)動，西南繼續(xù)領(lǐng)跑。 前三季度，西南地區(qū)的貴州(10.1%)、重慶(10.0%)經(jīng)濟(jì)增速暫列前二。重慶GDP也超越天津，成為經(jīng)濟(jì)體量第五大城市。但重慶經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上仍是投資驅(qū)動，投資/GDP仍高達(dá)60%，約是北上廣深均值的3-4倍。但一方面投資驅(qū)動的模式效果遞減，重慶GDP增速自2010年以來持續(xù)下滑，今年3季度已降至09年以來的新低。另一方面也帶來了負(fù)債高企的隱憂，前三季度財政赤字2206億元，占其GDP的15%，其工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)60%，也明顯高于北京(45%)和上海(47%)。

　　三產(chǎn)支撐經(jīng)濟(jì)，華東經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)。 華東各省雖然經(jīng)濟(jì)體量較大，但增速仍然保持穩(wěn)定，其中上海、浙江GDP增速不降反升，江蘇保持平穩(wěn)。雖然與上半年相比，華東各省三季度出口有所轉(zhuǎn)弱。但因?qū)ν顿Y依賴較低、及早進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，其經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)主要來自于第三產(chǎn)業(yè)。16年江蘇、浙江的研發(fā)經(jīng)費(fèi)/GDP在各省中位居一二，充足的科研投入為東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級以及第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了人力與技術(shù)上的支持，也助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

　　增長模式縮影，經(jīng)濟(jì)短期滯脹。 前三季度各省經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)各異，既是區(qū)域增長模式的差異，也是中國經(jīng)濟(jì)的縮影。得益于地產(chǎn)去庫存和工業(yè)去產(chǎn)能政策的實(shí)施，上半年工業(yè)生產(chǎn)“量價齊升”，東北、華北地區(qū)經(jīng)濟(jì)相繼回暖。但隨著去產(chǎn)能、去庫存政策見效、以及環(huán)保限產(chǎn)來襲，3季度工業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)為“量縮價漲”，即經(jīng)濟(jì)環(huán)境類似滯脹，其間華北經(jīng)濟(jì)明顯轉(zhuǎn)弱，而依靠投資驅(qū)動的西南地區(qū)也持續(xù)下滑，唯有第三產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)的華東地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升。

　　從高增長到高質(zhì)量，從收供給到補(bǔ)短板。 十九大報告明確提出，新時代我國社會主要矛盾是人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，新時代我國經(jīng)濟(jì)也由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。而在我們看來，目前收縮供給的去產(chǎn)能、去庫存政策已相繼見效，但杠桿依然高企，未來政策將更注重提高效率，并著重解決“不平衡不充分的發(fā)展”問題。2018年的政策主線也將轉(zhuǎn)為去杠桿和補(bǔ)短板。

　　1. 三季度地方經(jīng)濟(jì)：過半省份下滑，西南強(qiáng)華北落

　　1.1過半省份下滑，九省未達(dá)目標(biāo)

　　過半數(shù)省份經(jīng)濟(jì)下滑。 目前已有24個省份公布了前3季度GDP及其增速。與上半年相比，各省GDP增速4升5平15降，半數(shù)以上下滑、鮮有回升。這與3季度全國GDP增速小幅回落相印證。

　　九省仍未達(dá)年度目標(biāo)。 由于去年底、今年初經(jīng)濟(jì)短期回升，各省在年初地方兩會制定年度經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)時，較以往更為樂觀。17年各省GDP目標(biāo)增速從過去三年的下調(diào)為主，轉(zhuǎn)為半數(shù)以上持平、再現(xiàn)上調(diào)。但從前三季度的數(shù)據(jù)看，尚有9個省份未達(dá)年度增速目標(biāo)。其中，天津前三季度GDP增速6%，離8%的年度目標(biāo)仍有較大差距。

　　1.2西南繼續(xù)領(lǐng)跑，東北華北堪憂

　　前三季度各省 GDP 增速保持分化態(tài)勢。 其中西南地區(qū)依然保持高增長，雖然上半年領(lǐng)跑的西藏尚未公布數(shù)據(jù)，但貴州(10.1%)、重慶(10%)仍在24省中位居一二。上半年殿后的東北三省也仍未公布數(shù)據(jù)，但從三省上半年GDP和已公布的工業(yè)、投資等數(shù)據(jù)看，三省三季度GDP或依然偏低，遼寧墊底幾無懸念。華北五省(京、津、冀、晉、蒙)三季度GDP增速不僅在24省中排名靠后(京津冀墊底)，也較上半年普遍下滑。華東地區(qū)(以江浙滬為代表)則是穩(wěn)中略升。

　　2. 東北地區(qū)：經(jīng)濟(jì)逐步回暖，盈利持續(xù)改善

　　2.1 生產(chǎn)需求改善，東北經(jīng)濟(jì)回暖

　　17年2季度，東北地區(qū)GDP增速在全國排名墊后。目前3季度的數(shù)據(jù)還未公布，我們預(yù)計，雖然東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長依然殿后，但將呈回暖態(tài)勢。

　　工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有進(jìn)。 首先，作為我國的重要工業(yè)區(qū)，東北地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有進(jìn)。3季度，遼寧省工業(yè)增加值累計同比增速從2季度的-4.3%升至-1.8%，回升明顯;吉林省由5.8%略降至5.4%;黑龍江省則持平在2.3%。而東北地區(qū)以遼寧為經(jīng)濟(jì)龍頭，16年GDP總量中，遼寧省占比43%，約是規(guī)模最小的吉林省的1.5倍。因此，3季度東北地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)總體向好。

　　其次，按照支出法對地區(qū)生產(chǎn)總值的核算，GDP主要由消費(fèi)、投資和凈出口三方面因素決定：

　　消費(fèi)增速漲多跌少。 3季度，遼寧省和黑龍江省社會消費(fèi)品零售總額累計同比增速分別為1.8%和8.4%，均較2季度回升，只有吉林省社消增速從2季度的8.8%下滑至8.1%，而由于吉林省在東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)體量最小，社消零售總額僅占遼寧一半左右，影響有限，因此，消費(fèi)增速總體走高。

　　投資增速繼續(xù)上揚(yáng)。 3季度，東北三省固定資產(chǎn)投資完成額合計值累計同比增速-2.1%，較2季度的-9.5%明顯上漲。其中，除吉林省累計同比增速下降外，遼寧和黑龍江兩省均上漲。

　　貿(mào)易逆差擴(kuò)大，但影響較有限。 雖然3季度東北三省貿(mào)易逆差累計值從2季度的141.5億美元擴(kuò)大至201.4億美元，但東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對出口的依賴較小。16年支出法下凈出口在GDP中占比約為-10%，僅有消費(fèi)或投資的五分之一，且對經(jīng)濟(jì)增長具有拖累作用。因此，貿(mào)易逆差的擴(kuò)大并不會改變東北經(jīng)濟(jì)的向好局面。

　　房價增速回升、企業(yè)盈利改善。 而微觀層面的數(shù)據(jù)也表明東北經(jīng)濟(jì)正在回暖，具體表現(xiàn)在兩個方面。一是房價走勢 ，3季度沈陽、大連、長春和哈爾濱等四個大中城市房價漲幅均較2季度回升，指向終端需求逐漸回暖。二是企業(yè)盈利 ，東北地區(qū)工業(yè)企業(yè)虧損企業(yè)家數(shù)累計同比增速從2季度的1%降至8月的-0.9%，虧損企業(yè)虧損總額累計增速也從-25%再降至8月的-26.1%。

　　2.2工業(yè)價格高企，盈利持續(xù)改善

　　東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)之所以能夠企穩(wěn)回升，主要還是由于近期工業(yè)品價格持續(xù)上漲，工業(yè)企業(yè)利潤得到顯著改善。從工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)上看，17年3季度全國PPI同比增速再創(chuàng)新高，而遼寧、吉林PPI增速也均較2季度回升，僅黑龍江小幅回落。

　　價格的持續(xù)上漲令工業(yè)企業(yè)收入增加、盈利改善。17年8月，東北三省工業(yè)企業(yè)銷售收入累計同比增速-5.6%，較2季度的-6.6%明顯上升，利潤總額累計同比增速22.9%，較2季度的20.2%同樣大幅上升。

　　3. 華北地區(qū)：環(huán)保限產(chǎn)來襲，工業(yè)生產(chǎn)受限 3.1天津失速下滑，轉(zhuǎn)型遭遇限產(chǎn)

　　京津冀增速暫墊底。 前三季度，京、津、冀三省GDP累計同比增速分別為6.8%、6.0%和6.7%，在已公布的省級單位增速中暫居末三位，與上半年增速相比，有平有降。而尤其值得注意的是，前三季度天津GDP增速不僅墊底，其降幅也位居各省之首。

　　到底是什么原因?qū)е氯径忍旖蚪?jīng)濟(jì)失速下滑?

　　天津經(jīng)濟(jì)由工業(yè)投資驅(qū)動。 天津是典型的工業(yè)城市，與四個一線城市相比，天津依靠投資拉動經(jīng)濟(jì)的特征較為明顯。今年前三個季度，北、上、廣、深的固定資產(chǎn)投資/GDP比重都僅在20-30%，而天津則高達(dá)77.8%，甚至今年以來一直略高于全國水平。

　　但投資驅(qū)動模式似乎已經(jīng)走到盡頭。 投資驅(qū)動曾為天津帶來了經(jīng)濟(jì)的高增長。2012年以前，天津的固定資產(chǎn)投資增速保持在在25%以上，遠(yuǎn)超全國投資水平，帶來的是天津GDP每年14%以上的高增長，大幅領(lǐng)先全國。但2014-2016年間，隨著投資增速從15.2%腰斬至8%，天津的GDP增速也降至9%左右，與全國GDP增速的差距大幅縮窄。而17年以來，天津的投資增速更是大幅下滑轉(zhuǎn)負(fù)，從1季度的10%接連驟降到2季度的3.6%和3季度-0.3%，并拖累GDP增速失速下滑。

　　三季度天津基建投資下滑，是固定資產(chǎn)投資放緩的主要原因。 從構(gòu)成看，天津前三季度固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)與基建投資分別占比18.2%和19.7%，合計占37.9%。三季度，天津的房地產(chǎn)投資增速有所回暖，但基建投資卻大幅下滑，累計增速從上半年的16.6%大降至2.1%，固定資產(chǎn)投資則從上半年的3.6%轉(zhuǎn)負(fù)。

　　那又是什么原因?qū)е铝颂旖蛲顿Y的驟降?

　　天津經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，但并非增速下滑主因。 一般來說，隨著投資驅(qū)動的模式轉(zhuǎn)向，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)升級，地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速會出現(xiàn)階段性下滑。天津早在2015年就已提出要發(fā)展高端裝備、新一代信息技術(shù)、航空航天、節(jié)能與新能源汽車、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械、新能源、節(jié)能環(huán)保、現(xiàn)代石化、現(xiàn)代冶金十大產(chǎn)業(yè)集群。從GDP構(gòu)成看，14-16年，第二產(chǎn)業(yè)的占比已從50%以上降至45%左右，而第三產(chǎn)業(yè)占比則從不到50%提升到54%。但經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型較為合理的結(jié)果是平緩的轉(zhuǎn)變，而非暴跌暴漲式的突變。3季度第二產(chǎn)業(yè)占比從一季度的45%驟降到38%，增速從7.2%暴跌到3.2%，很難完全從轉(zhuǎn)型升級的角度解釋。

　　環(huán)保限產(chǎn)來襲，天津工業(yè)跳水。 我們認(rèn)為，環(huán)保限產(chǎn)是主要的沖擊因素。針對“2+26”城的《方案》，不少與天津三季度經(jīng)濟(jì)直接相關(guān)。如6月底前，完成火電行業(yè)排污許可證發(fā)放;7月底前，天津港不再接收柴油貨車運(yùn)輸?shù)募勖禾?9月底前對所有鋼鐵、燃煤鍋爐排放物限值;水泥、鑄造等行業(yè)全面實(shí)施錯峰生產(chǎn)，9月底前備案等。而8月底至9月初天津還舉辦了第13屆全運(yùn)會，對全市運(yùn)輸、部分工地和鋼廠也出臺了限行、限產(chǎn)措施。此外，限產(chǎn)也很好地解釋了，基建投資為避免下半年受政策停工影響，二季度末沖高、三季度回落的現(xiàn)象。

　　嚴(yán)厲的限產(chǎn)之下，天津三季度工業(yè)生產(chǎn)跳水。今年一季度天津工業(yè)生產(chǎn)尚穩(wěn)，工業(yè)增加值累計同比7.5%并不算低，二季度以來天津工業(yè)增加值穩(wěn)中放緩，累計同比降至5.6%，而三季度工業(yè)生產(chǎn)再度大降，7-9月工業(yè)增加值累計增速分別只有5.0%、4.0%和3.2%，甚至9月的當(dāng)月同比跳水至-6.1%。而從限產(chǎn)影響最明顯的鋼鐵行業(yè)看，7-9月，天津粗鋼產(chǎn)量增速從34.8%回落到12.1%，鋼材產(chǎn)量跌幅則從-0.7%擴(kuò)大到-28%。

　　投資只是經(jīng)濟(jì)增長三駕馬車的一駕，如果消費(fèi)和出口尚可，也能一定程度支撐外部沖擊。 環(huán)保限產(chǎn)影響的不只有天津，比較來看，首先， 京津冀中，天津是GDP資本形成率最高、最終消費(fèi)率最低的一個，因而投資下滑對經(jīng)濟(jì)影響最顯著;其次， 天津居民勞動收入報酬占GDP的比重只有40%，遠(yuǎn)低于北京和河北的50%左右，居民收入制約消費(fèi)能力，從16年初以來天津的社消零售同比從10%下滑到4.3%便可見一斑;此外， 全國的出口累計同比已回升到7.5%，北京達(dá)10.6%，河北雖然前三季度從上半年的6%下滑到1.9%，但也仍是正值，而天津卻從15年9月以來仍是負(fù)增，17年前三季度累計同比-5.5%，同樣拖累經(jīng)濟(jì)增長。

　　因此，環(huán)保限產(chǎn)來襲，暴露了天津過去投資驅(qū)動模式的短板，而當(dāng)前天津轉(zhuǎn)型升級之路剛剛開啟，裝備制造、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)等對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)短期提升，但能否在限產(chǎn)過后依然持續(xù)擴(kuò)大、帶動經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升，未來仍待檢驗(yàn)。

　　3.2河北山西轉(zhuǎn)弱，鋼煤景氣回落

　　河北工業(yè)經(jīng)濟(jì)再度轉(zhuǎn)弱。 經(jīng)濟(jì)受環(huán)保限產(chǎn)影響而下滑的省份并非僅天津一例。3季度河北省經(jīng)濟(jì)增速小幅下滑至6.7%，在已公布數(shù)據(jù)省份中列倒數(shù)第二，其工業(yè)增加值累計同比增速僅3.7%，也較二季度明顯下滑。雖然2季度鋼鐵行業(yè)景氣度提升，提振了產(chǎn)鋼大省河北的工業(yè)經(jīng)濟(jì)，但環(huán)保限產(chǎn)來襲，令其3季度工業(yè)經(jīng)濟(jì)再度轉(zhuǎn)弱。山西、山東、和河南的遭遇也與此類似。

　　鋼鐵景氣轉(zhuǎn)弱，拖累河北工業(yè)。 作為鋼鐵工業(yè)大省，河北省16年的鋼材產(chǎn)量約占全國四分之一，而河北工業(yè)則嚴(yán)重依賴于鋼鐵行業(yè)，黑色金屬礦采選業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)占其工業(yè)收入、利潤的比重接近30%。但17年以來，河北鋼材產(chǎn)量增速持續(xù)下滑，前3季度產(chǎn)量同比增速已降至-2.9%。而產(chǎn)量受限又導(dǎo)致3季度黑金采選、黑金冶煉行業(yè)收入、利潤增速下滑，拖累工業(yè)整體走弱。

　　煤炭需求轉(zhuǎn)弱。 環(huán)保限產(chǎn)雖然沒有直接限制煤炭產(chǎn)量，但卻對煤炭消費(fèi)形成制約。17年8月，動力煤和煉焦煤供需缺口(總需求-總供給)均出現(xiàn)明顯下滑，限產(chǎn)對煤炭消費(fèi)的影響開始顯現(xiàn)。供需缺口收窄，令此前高企的煤炭價格開始出現(xiàn)松動。9月，煤炭價格全國綜合指數(shù)同比增速20.9%，較8月的22.8%大幅下滑，也遠(yuǎn)低于16年12月的高點(diǎn)28.6%。

　　山西工業(yè)主要靠煤炭行業(yè)帶動。17年9月全國原煤產(chǎn)量累計值中，山西省占比25%，僅次于內(nèi)蒙古自治區(qū)。在17年上半年山西省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，煤炭開采和洗選業(yè)主營業(yè)務(wù)收入累計值占比41%，而利潤總額占比更是高達(dá)74%，山西省接近四分之三的工業(yè)企業(yè)利潤由煤炭行業(yè)創(chuàng)造。但由于需求受限，價格邊際下滑，煤炭企業(yè)收入開始減少。17年3季度，煤炭開采和洗選業(yè)主營業(yè)務(wù)收入累計同比增速34.7%，低于2季度的37.6%。而煤炭消費(fèi)遇冷、煤炭企業(yè)經(jīng)營狀況惡化令山西省工業(yè)增速下降。

　　4. 西南地區(qū)：重慶繼續(xù)領(lǐng)跑，仍靠投資驅(qū)動

　　4.1西南經(jīng)濟(jì)高增，重慶繼續(xù)領(lǐng)跑

　　重慶GDP增速近來全國居前，保持領(lǐng)先勢頭。 17年3季度重慶市GDP累計同比增速10%，超過全國中位數(shù)水平約2.4個百分點(diǎn)。在重慶市的主要行業(yè)中，除了汽車制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)行業(yè)利潤增速低于全國平均水平，其它行業(yè)均大幅領(lǐng)先。

　　4.2投資驅(qū)動為主，出口仍是支撐

　　重慶經(jīng)濟(jì)高增速主要還是投資驅(qū)動模式。 重慶市固定資產(chǎn)投資一直較高，固定資產(chǎn)投資完成額占GDP比重維持在60%以上，約是北上廣深四個一線城市平均值的3-4倍。如17年3季度，重慶市固定資產(chǎn)投資占GDP比重為一線城市均值的3.4倍。

　　3 季度重慶經(jīng)濟(jì)增長也有出口的貢獻(xiàn)。 17年以來，重慶市對外貿(mào)易持續(xù)向好，貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。17年3季度，重慶市對外貿(mào)易順差累計同比增速-28.1%，雖仍為負(fù)值，但較2季度的-50%已有較大幅度的回升。

　　4.3投資驅(qū)動仍有隱患

　　靠高投資驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)模式，雖能夠在短期取得一定成效，但也會留下風(fēng)險和隱患，長期料難持續(xù)，如債務(wù)負(fù)擔(dān)過重便是投資驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的后果之一。

　　為了籌措投資所需資金，政府不得不擴(kuò)大支出，使得財政赤字水平上升。 17年以來，重慶市財政赤字累計增速普遍在兩位數(shù)以上，17年中更是達(dá)到過35.8%的增速高點(diǎn)。3季度重慶市財政赤字累計2206億元，累計增速12.2%，增速較2季度有所回落(經(jīng)濟(jì)增速同時也較2季度下行)。

　　投資驅(qū)動模式下不僅對政府支出形成壓力，也提高了企業(yè)部門的杠桿水平。 17年以來，在去杠桿的背景下，重慶市工業(yè)企業(yè)利息支出增速反而升至高位。17年8月，重慶市工業(yè)企業(yè)利息支出累計同比增速6.5%，較2季度的4.7%仍大幅提升。重慶市工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平同樣較高。17年8月，重慶市工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)60%，而北京和上海則分別只有45%、47%。

　　5. 華東地區(qū)：三產(chǎn)支撐經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)型才有未來 5.1東部經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，江浙滬略回升

　　東部經(jīng)濟(jì)規(guī)模居前，增速居中，增長穩(wěn)定。 東部六省一市(山東、江蘇、浙江、福建、安徽、江西和上海)，是我國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)之一，其經(jīng)濟(jì)體量龐大，占比全國GDP的比重高達(dá)39%。前三季度，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速整體處于各省中游，除山東暫未出數(shù)據(jù)外，上海、浙江小幅回升，江蘇、江西持平，安徽、福建略降。

　　5.2 出口拉動減弱，三產(chǎn)支撐經(jīng)濟(jì)

　　東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)模式與全國其他省份相比有兩大特點(diǎn)。一是東部六省一市為出口大戶，占我國的出口比重的 50% 以上。 去年年底以來，歐美外需復(fù)蘇、全球貿(mào)易轉(zhuǎn)暖，我國出口也明顯改善，東部地區(qū)自然從中受益。不過，但就3季度而言，從全國來看出口對經(jīng)濟(jì)的拉動較二季度有所減弱，累計增速從8.1%下滑至7.5%，而具體來看東部六省一市，表現(xiàn)也漲跌不一，上海、江蘇、安徽、福建繼續(xù)改善，浙江小幅下降，而江西、山東明顯下滑。

　　東部省市另一個更重要的特點(diǎn)在于，對工業(yè)投資的依賴較低，且及早進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新，因而經(jīng)濟(jì)更依賴于第三產(chǎn)業(yè)。 一方面，華東各省的投資/GDP在全國較低，尤其是上海的固定資產(chǎn)投資占GDP比重只有22%，而江蘇和浙江比重也僅在60%左右，遠(yuǎn)低于全國的75%。另一方面，華東各省第三產(chǎn)業(yè)占比也較高，其中上海第三產(chǎn)業(yè)占比高達(dá)69%，而江蘇、浙江分別為50%和52%，與全國水平相差無幾。

　　高研發(fā)投入支撐三產(chǎn)。 從經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動因素看，工業(yè)由投資驅(qū)動，而服務(wù)業(yè)由人力資本和創(chuàng)新驅(qū)動。從研發(fā)經(jīng)費(fèi)/GDP看，東部六省一市普遍高于全國均值，且名列前茅，其中江蘇(2.14%)、浙江(2.08%)位居前二。充足的科研投入為東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級以及第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了人力與技術(shù)上的支持。

　　6. 從高增長到高質(zhì)量，從受供給到補(bǔ)短板

　　前三季度各省經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)各異，既是區(qū)域增長模式的差異，也是中國經(jīng)濟(jì)的縮影：

　　東北地區(qū) 三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未出，但排名墊底幾無懸念。不過，縱向來看，東北經(jīng)濟(jì)已從一季度的困難重重、二季度的短暫企穩(wěn)，轉(zhuǎn)為三季度的逐步回暖，根源在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“擠水分”以及東北工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況的改善。而企業(yè)經(jīng)營狀況的改善本質(zhì)上是由漲價帶來的。但隨著供給收縮力度下降和總需求的回落，價格的回升將難以持續(xù)。

　　華北地區(qū) 從一季度的觸底反彈，到二季度的大幅回升，再到三季度的明顯滑落。其中上半年的經(jīng)濟(jì)回升主要緣于前期“穩(wěn)增長+去產(chǎn)能”之下的工業(yè)品“量價齊升”。但隨著環(huán)保限產(chǎn)來襲，三季度工業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)為“量縮價漲”，經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了本輪上升周期的首次下滑。

　　西南地區(qū) 經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)領(lǐng)跑，其中重慶表現(xiàn)尤為亮眼。但仍應(yīng)注意到，其經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上仍是依靠投資驅(qū)動，而重慶市GDP增速自10年以來持續(xù)下滑，今年3季度更是創(chuàng)下09年以來的新低，優(yōu)勢正不斷被削弱，西南地區(qū)依靠投資驅(qū)動經(jīng)濟(jì)的老路已漸入尾聲。

　　華東地區(qū) 整體保持穩(wěn)定增長，并在三季度過半數(shù)省份經(jīng)濟(jì)增速下滑的背景下實(shí)現(xiàn)了小幅改善。雖然外需對華東地區(qū)經(jīng)濟(jì)的拉動有所減弱，但因在教育、研發(fā)等領(lǐng)域的持續(xù)高投入，其第三產(chǎn)業(yè)保持高增長，為經(jīng)濟(jì)增長提供了新動能，也成為經(jīng)濟(jì)的主要支撐。

　　總結(jié)來看，得益于地產(chǎn)去庫存和工業(yè)去產(chǎn)能政策的實(shí)施，上半年工業(yè)生產(chǎn)“量價齊升”，中國經(jīng)濟(jì)再度回升，東北、華北地區(qū)經(jīng)濟(jì)回暖是其縮影。但隨著去產(chǎn)能、去庫存政策見效、以及環(huán)保限產(chǎn)來襲，三季度工業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)為“量縮價漲”，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)本輪回升周期的首次回落，華北各資源大省經(jīng)濟(jì)明顯轉(zhuǎn)弱，依靠投資驅(qū)動的西南地區(qū)也繼續(xù)下滑，唯有依賴第三產(chǎn)業(yè)的華東地區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回升。

　　十九大報告提出，新時代我國社會主要矛盾是人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，新時代我國經(jīng)濟(jì)也由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。而在我們看來，收縮供給的去產(chǎn)能、去庫存政策已相繼見效，但杠桿依然高企，未來政策將更注重提高效率，并著重解決“不平衡不充分的發(fā)展”問題。2018年的政策主線也將轉(zhuǎn)為去杠桿和補(bǔ)短板。