­　　“因?yàn)椤掇k法》是證監(jiān)會(huì)的部門(mén)法規(guī)，所以只有證券交易所、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)的產(chǎn)品從屬其中，如果要建立更大范圍的適當(dāng)性管理，則需要多部門(mén)的監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)，或在比部委更高的層面對(duì)適當(dāng)性監(jiān)管進(jìn)行統(tǒng)一安排。” 西部一家國(guó)資互金平臺(tái)負(fù)責(zé)人表示。

­　　即將于7月1日實(shí)施的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（下稱(chēng)《辦法》），正在各領(lǐng)域中被進(jìn)一步細(xì)化。

­　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從基金業(yè)協(xié)會(huì)獲悉，其在6月15日已就《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》及配套文件進(jìn)行了意見(jiàn)征求；而在更早前的5月份，滬深交易所也曾對(duì)債券市場(chǎng)的適當(dāng)性管理進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。

­　　另?yè)?jù)記者獲悉，證券業(yè)協(xié)會(huì)（下稱(chēng)中證協(xié)）目前也在《辦法》基礎(chǔ)上，對(duì)更加細(xì)化的《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)指引）進(jìn)行了內(nèi)部意見(jiàn)征求和醞釀；相關(guān)指引擬以分類(lèi)分級(jí)的方式，對(duì)不同投資者、金融產(chǎn)品進(jìn)行投資者適當(dāng)性（下稱(chēng)適當(dāng)性）管理。

­　　不過(guò)，《辦法》作為證監(jiān)會(huì)的部門(mén)法規(guī)，其作用范圍仍然局限于證監(jiān)系統(tǒng)管轄的股票、交易所債券、資管計(jì)劃等證券期貨品種；但在銀行理財(cái)、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托及互聯(lián)網(wǎng)資管等領(lǐng)域，適當(dāng)性的標(biāo)準(zhǔn)也千差萬(wàn)別。

­　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在范圍更加廣闊的混業(yè)金融活動(dòng)中，根據(jù)產(chǎn)品類(lèi)型、形態(tài)、風(fēng)險(xiǎn)差別來(lái)構(gòu)筑更高層面的適當(dāng)性規(guī)范框架，在強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的當(dāng)下尤為必要；其標(biāo)準(zhǔn)能否朝著趨統(tǒng)的方向前行，也有賴(lài)于金融監(jiān)管體制及相關(guān)上位法的完善。

­　　適當(dāng)性“細(xì)化”進(jìn)行時(shí)

­　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，中證協(xié)近日在就細(xì)化的《指引》進(jìn)行意見(jiàn)征求，而公開(kāi)版也有望于近日發(fā)布。

­　　“之前外界討論的‘不讓炒股’等解讀存在比較多不準(zhǔn)確的地方，指引其實(shí)是為了在適當(dāng)性基本法的基礎(chǔ)上，更好的保護(hù)投資者利益，”一位接近中證協(xié)的券商人士表示，“正式發(fā)布的指引還處于準(zhǔn)備過(guò)程中，不日有望出爐?！?/p>

­　　上述人士透露，當(dāng)下各系統(tǒng)紛紛出臺(tái)與適當(dāng)性管理有關(guān)的指引，主要是為了進(jìn)一步細(xì)化7月1日《辦法》落地實(shí)施后的配套政策。

­　　“這里面有針對(duì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的，有基金募集的，有債券市場(chǎng)的，還有對(duì)新三板市場(chǎng)的，因?yàn)槿缃褡C券產(chǎn)品越來(lái)越豐富，所以也有必要建立一套完整的適當(dāng)性體系?！鄙鲜鼋咏凶C協(xié)人士稱(chēng)，“即將實(shí)施的《辦法》則將成為證券市場(chǎng)的（投資者）適當(dāng)性管理‘基本法’，起到了‘定錨’作用，而各項(xiàng)指引都是基于《辦法》的基礎(chǔ)要求展開(kāi)和細(xì)化。”

­　　事實(shí)上，完善適當(dāng)性管理體系，也是當(dāng)前強(qiáng)化市場(chǎng)投資者保護(hù)、統(tǒng)一不同種類(lèi)金融產(chǎn)品規(guī)則的組成部分。

­　　“忽視適當(dāng)性管理容易誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)和隱患，如果放任低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，不但投資者利益無(wú)法得到保護(hù)，不同準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品也可能帶來(lái)監(jiān)管套利，阻礙金融改革?！?上述接近中證協(xié)人士稱(chēng)，“比如面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的資管產(chǎn)品，放任一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力不足，缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，一味追求收益的投資者前去購(gòu)買(mǎi)，極有可能倒逼資管機(jī)構(gòu)剛性?xún)陡叮@和利率市場(chǎng)化、風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的行業(yè)趨勢(shì)是相違背的。”

­　　而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，從去年的“新八條底線”（《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》），再到如今的適當(dāng)性“基本法”，或都已成為監(jiān)管層通過(guò)立規(guī)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)范、整肅亂象的路徑。

­　　“從去年的新八條底線，到今年的私募監(jiān)管升級(jí)，以及實(shí)施的適當(dāng)性《辦法》，都呈現(xiàn)出規(guī)則重塑，統(tǒng)一監(jiān)管的傾向?！币晃唤咏O(jiān)管層的券商資管負(fù)責(zé)人表示，“在混業(yè)協(xié)調(diào)監(jiān)管呼聲不斷高漲的當(dāng)下，這些證監(jiān)體系內(nèi)的‘小統(tǒng)一’已經(jīng)走在了前面?！?/p>

­　　混業(yè)活動(dòng)尚待“覆蓋”

­　　雖然證券期貨市場(chǎng)的適當(dāng)性監(jiān)管框架逐漸清晰；但隨著當(dāng)前金融混業(yè)化趨勢(shì)的不斷加劇，能夠兼容跨部門(mén)、更大范圍金融產(chǎn)品的適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)能否在未來(lái)得以勾勒，仍然受到業(yè)內(nèi)關(guān)注。

­　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，當(dāng)前銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品等持牌機(jī)構(gòu)在各自的對(duì)口部門(mén)下均有著獨(dú)立的適當(dāng)性管理要求；而處于持牌監(jiān)管體系以外，尚未實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管覆蓋的金交所、互聯(lián)網(wǎng)資管、線下財(cái)富公司等金融活動(dòng)，其適當(dāng)性規(guī)范的建立，仍然存在較大空白。

­　　正如監(jiān)管層試圖就多部門(mén)所轄的資管產(chǎn)品醞釀大一統(tǒng)規(guī)則，適當(dāng)性管理制度的建立，亦被認(rèn)為應(yīng)當(dāng)在混業(yè)金融治理中扮演一定的角色。

­　　值得一提的是，針對(duì)適當(dāng)性的統(tǒng)一規(guī)范需求并非僅存在于資管行業(yè)中，例如P2P等機(jī)構(gòu)資金直接投向底層資產(chǎn)，也同樣需要適當(dāng)性的“矯正”。

­　　“和資管規(guī)則相比，適當(dāng)性涵蓋的范圍更廣，除了理財(cái)產(chǎn)品還包括一些直接標(biāo)的，比如券商的收益憑證，融資融券業(yè)務(wù)，期權(quán)等等。”燈卓投資董事姚劍鋒表示。

­　　“P2P也需要適當(dāng)性管理，通過(guò)分類(lèi)管理，讓適合的投資者選擇適合的借款標(biāo)的?！蔽鞑恳患覈?guó)資互金平臺(tái)負(fù)責(zé)人亦指出，“畢竟對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，其網(wǎng)貸產(chǎn)品的類(lèi)型也必然有所差別。”

­　　而據(jù)記者獲悉，部分互金平臺(tái)也曾內(nèi)部進(jìn)行過(guò)適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)劃定和投資者分級(jí)的安排。例如去年底陸金所、廣州e貸等平臺(tái)就曾對(duì)此類(lèi)系統(tǒng)進(jìn)行“上線”，但由于平臺(tái)自身情況之差異，其標(biāo)準(zhǔn)安排也不盡相同。

­　　“一些管理意識(shí)前衛(wèi)的互金機(jī)構(gòu)嘗試搭建適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)投資者、產(chǎn)品進(jìn)行分級(jí)評(píng)估是有積極意義的，但這些安排更多是‘內(nèi)評(píng)’設(shè)置，實(shí)際不屬于適當(dāng)性監(jiān)管的范疇。”東北地區(qū)一位接近監(jiān)管層的國(guó)有大行人士稱(chēng)，“而且每家平臺(tái)的標(biāo)準(zhǔn)也有所差別，這和適當(dāng)性的統(tǒng)一監(jiān)管有很大距離?！?/p>

­　　在上述資管負(fù)責(zé)人看來(lái)，針對(duì)資管產(chǎn)品、金融產(chǎn)品在適當(dāng)性層面“大統(tǒng)一”，仍然有待于金融監(jiān)管體制和相關(guān)上位法的不斷完善，方能予以促進(jìn)。

­　　“因?yàn)椤掇k法》是證監(jiān)會(huì)的部門(mén)法規(guī)，所以只有證券交易所、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)的產(chǎn)品從屬其中，如果要建立更大范圍的適當(dāng)性管理，則需要多部門(mén)的監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)，或在比部委更高的層面對(duì)適當(dāng)性監(jiān)管進(jìn)行統(tǒng)一安排。”上述負(fù)責(zé)人表示，“完善法律法規(guī)也是可選項(xiàng)之一，比如修改證券法時(shí)擴(kuò)充‘證券’的含義，將資管產(chǎn)品、收益憑證、P2P債權(quán)、股權(quán)等劃入其中，讓其從屬于《辦法》的約束?！?/p>