在市場缺乏“確定性”標的，以及行業(yè)政策明朗化的刺激下，資金再次重新殺回新能源汽車板塊。

　　9月12日，贛鋒鋰業(yè)盤中創(chuàng)下103.49元的紀錄，而2014年9月12日時的收盤價則為10.4元，三年時間股價翻了接近10倍。只是當日尾盤，贛鋒鋰業(yè)迅速跳水，至收盤下跌7.7%。

　　雖然新能源汽車概念股出現(xiàn)回調(diào)，但行業(yè)增長的“確定性”已無懸念，大眾、奧迪等傳統(tǒng)車企發(fā)布的規(guī)劃便可見一斑。只是，不同企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)不同，其所受益程度存在較大差異，未來的“10倍股”又將出現(xiàn)在哪個環(huán)節(jié)?

　　“僅從動力電池來看，上游包括鋰礦、碳酸鋰，中游則包括正極材料、隔膜、電解液，下游則是電池組裝企業(yè)”，一位不便具名的鋰電上市企業(yè)人士9月12日介紹稱，由于所處產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，以及其行業(yè)特點的差異，使得不同企業(yè)間的盈利能力各不相同。

　　高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)高級分析師高小兵12日也指出，2015年至2016年，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力從強到弱依次為上游礦產(chǎn)、下游電池、中游關(guān)鍵材料，但是2017年受到補貼政策調(diào)整的影響，終端主機廠倒逼電池企業(yè)大幅降價，導致下游盈利能力下滑，被中游超越。

　　資源“稱王”

　　新能源汽車行業(yè)的“10倍股”并不僅有贛鋒鋰業(yè)，若從2014年初算起，同為行業(yè)龍頭的天齊鋰業(yè)復權(quán)后股價也已上漲了10倍。

　　這類公司存在的共同點，便是掌握了上游資源、議價能力強悍，同時利用自身礦產(chǎn)優(yōu)勢有效降低碳酸鋰等產(chǎn)品成本，一旦行業(yè)景氣度上升，公司盈利能力便可以獲得最大程度的提升。

　　以天齊鋰業(yè)為例，今年1-6月，公司鋰礦業(yè)務毛利率高達66.95%，同期鋰化合物及衍生品業(yè)務毛利率雖然同比下滑了7.53%，但仍維持在69.44%。

　　作為另一重要原料的鈷，其生產(chǎn)利潤率也相對較高。如寒銳鈷業(yè)上半年鈷精礦業(yè)務毛利率為52.33%，較上年同期增長36.86%。

　　無獨有偶，2017年3月6日上市的寒銳鈷業(yè)，也已上漲了超過10倍。

　　“現(xiàn)在電解鈷報價在每噸40萬-42萬元之間，較年初時已經(jīng)翻倍，這使得生產(chǎn)企業(yè)今年多處于盈利狀態(tài)，不管是大型企業(yè)，還是小型企業(yè)。”百川資訊鈷行業(yè)分析杜帥兵12日介紹稱。

　　他還指出，在鈷價上漲的背景下，擁有上游鈷礦資源的企業(yè)，其盈利能力會提升得更為明顯，“近兩年，很多企業(yè)都在海外收購鈷礦資產(chǎn)”。

　　不過，正極材料、負極材料、電解液等中游企業(yè)，盈利能力則要明顯弱于上游行業(yè)。

　　“今年動力電池的生產(chǎn)成本壓力比較明顯，受兩頭擠現(xiàn)象明顯，上游礦產(chǎn)資源價格上漲后，帶動正極材料等價格跟隨上漲，如三元動力材料價格從年初16萬元/噸漲到20~22萬元/噸”，高小兵介紹稱。

　　主營多元材料、鈷酸鋰等正極材料的當升科技，上半年“鋰電材料及其他業(yè)務”毛利率雖有同比上漲3.33個百分點，只是整體利潤率并不算高，只有14.53%。

　　對于上半年營收、利潤的雙雙增長，杉杉股份(600884。SH)亦將其歸功于“鋰電池材料業(yè)務特別是正極材料業(yè)務經(jīng)營業(yè)績大幅提升所致。”

　　盈利能力的高低，也決定了二級市場的走勢，所以上述兩家公司股價絕對漲幅要遠后于前述兩家上游企業(yè)。

　　相比之下，動力電池下游企業(yè)利潤率多數(shù)出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，上半年，國軒高科動力鋰電池行業(yè)毛利率為37.91%，較上年同期下降12.43個百分點。

　　中、下游并購“保量”

　　綜上不難看出，目前盈利、股價表現(xiàn)最強的環(huán)節(jié)，還是以上游原料企業(yè)為主，這一趨勢目前還難以看到改變的可能。

　　“短期來看，上游鋰、鈷等資源還是比較有限，新增產(chǎn)能釋放并沒那么快，而且上游資源主要集中在少數(shù)幾家公司手里，所以定價能力較強。”高小兵指出。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，行業(yè)主要以礦石提鋰、鹵水提鋰為主，其中鹽水提鋰操作方法與“曬鹽”類似，受天氣因素影響較大，所以每年只有幾個月時間可以生產(chǎn)，大幅增產(chǎn)受到一定限制。

　　杜帥兵也指出，目前新能源汽車行業(yè)帶來的增量需求，已成為影響鈷價的最大刺激因素，只要下游需求能夠持續(xù)增強，必然會對鈷價帶來支撐。

　　與之形成鮮明對比的是，中游電池材料行業(yè)企業(yè)的日子，可能會并不好過。

　　“未來隨著下游電池企業(yè)的規(guī)模、質(zhì)量不斷提升，同時行業(yè)集中度增加，在形成幾家巨無霸式企業(yè)后，電池企業(yè)的議價能力無疑會大幅增強。”高小兵表示，另外實力較強的電池企業(yè)也在積極研發(fā)高鎳三元材料、硅碳負極材料、電解液配方等新材料，所以對中游材料企業(yè)的主動權(quán)將逐漸回歸。

　　他指出，隔膜、正負極材料類企業(yè)都處于擴產(chǎn)階段，隨著新增產(chǎn)能釋放，未來競爭也會更為激烈，“部分材料企業(yè)，很可能會扮演下游大型電池企業(yè)的‘代工’角色，相當于是在成本的基礎上賺個加工費。”

　　對于中游企業(yè)而言，一方面為了保證原料供應，另一方面也為了享受原料上漲的收益，于是行業(yè)內(nèi)便出現(xiàn)了向上游并購的情況。

　　“主要形式就是橫向、縱向的整合，比如下游企業(yè)向上游并購礦產(chǎn)，或者參股等方式來鎖定原料供應。”前述鋰電行業(yè)上市公司人士指出，比較典型的包括杉杉股份和洛陽鉬業(yè)，以及堅瑞沃能。

　　2017年7月12日晚，杉杉股份公告，與洛陽鉬業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，同時擬投資18億參與洛陽鉬業(yè)定增，占其定增總額的10%。

　　根據(jù)協(xié)議，同等條件下，洛陽鉬業(yè)優(yōu)先選擇杉杉股份共同擴產(chǎn)Tenke銅鈷礦，擴產(chǎn)的產(chǎn)品優(yōu)先供應杉杉股份。未來雙方將在鈷、鋰等金屬資源項目收購兼并、對外投資時，謀求建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。

　　繼入股澳洲Altura礦業(yè)后，堅瑞沃能7月還與澳洲Altura礦業(yè)簽訂《包銷協(xié)議》。“通過本次交易，公司將鎖定上游原材料的供應，避免上游原材料緊張對公司經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生不利影響。”堅瑞沃能彼時指出。