­　　中新網(wǎng)6月23日電 北京時間2017年6月15日，美聯(lián)儲公布加息決議，將基準(zhǔn)利率區(qū)間調(diào)升25個基點(diǎn)，從0.75%-1.0%上調(diào)至1.0%-1.25%，同時將貼現(xiàn)利率上調(diào)25個基點(diǎn)。對此，英國《金融時報》中文網(wǎng)23日文章分析，對有經(jīng)驗(yàn)的投資者來講，美聯(lián)儲的加息降息的重要性應(yīng)該不言而喻。因美國巨大的經(jīng)濟(jì)體量和貨幣地位，微小的加息或降息幅度，就有可能對全球金融市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要影響。

­　　文章摘編如下：

­　　美聯(lián)儲所調(diào)節(jié)的究竟是什么利率？又是如何調(diào)節(jié)這些利率的呢？

­　　美聯(lián)儲的調(diào)息機(jī)制

­　　美聯(lián)儲通過它的重要下屬機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開市場委員會(Federal Open Market Committee，F(xiàn)OMC)來調(diào)節(jié)利率、影響貨幣發(fā)行。該委員會每年在華盛頓特區(qū)召開八次例行會議，討論重要決定并投票， 其會議日程安排表每年都會向公眾公開。

­　　必要時，F(xiàn)OMC也可以召開特別會議。為了使整體經(jīng)濟(jì)按預(yù)期平穩(wěn)運(yùn)行，F(xiàn)OMC會對聯(lián)邦基金利率(Federal/Fed Funds Rate)設(shè)定目標(biāo)區(qū)間，這一目標(biāo)稱為聯(lián)邦基金目標(biāo)利率 (US Fed Funds Target Rate)。我們通常所說的美聯(lián)儲加息、降息，指的就是美聯(lián)儲調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。

­　　在美國，聯(lián)邦基金利率(Fed Funds Rate)是指同業(yè)拆借市場的隔夜拆借利率，即一家存托機(jī)構(gòu)(多數(shù)是銀行)利用手上的資金向另一家存托機(jī)構(gòu)借出隔夜貸款的利率，代表的是短期市場利率標(biāo)準(zhǔn)。美聯(lián)儲會要求各大銀行保持一定的聯(lián)邦準(zhǔn)備金率(Federal Reserve Requirement)，不允許銀行把所有的儲蓄都貸款出去，這樣就保證了銀行每天可以有足夠的流動資產(chǎn)來應(yīng)對儲戶提款的需求。

­　　如果銀行持有的準(zhǔn)備金不足，就會通過向別的銀行拆借或向美聯(lián)儲貸款來滿足聯(lián)邦準(zhǔn)備金需求。美國銀行間的同業(yè)拆借利率就是聯(lián)邦基金利率。當(dāng)實(shí)際聯(lián)邦基金利率偏離FOMC設(shè)定的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間，美聯(lián)儲會透過公開市場操作，確保利率維持在此區(qū)間內(nèi)。而要觀察FOMC未來利率政策的調(diào)整方向，最好的指標(biāo)便是FOMC會議后所發(fā)表的《政策聲明》(Policy Statement)。通常，F(xiàn)OMC會根據(jù)通膨率及利率偏離的波動變化情況對聯(lián)邦基金目標(biāo)利率進(jìn)行調(diào)節(jié)。

­　　依美國法律規(guī)定，每家銀行都可以設(shè)定自己的拆借利率。因此，聯(lián)邦基金利率并非美聯(lián)儲直接設(shè)定，而是由市場的供需關(guān)系決定的。那么，美聯(lián)儲要如何達(dá)到設(shè)定的利率目標(biāo)呢？美聯(lián)儲有幾種常用工具，其中最重要的是公開市場操作，其他的工具包括貼現(xiàn)率(Discount Rate)、超額準(zhǔn)備金利率(Interest Rate on Excess Reserves)、隔夜逆回購利率(Reverse Repo Rate)。

­　　中新社記者 張蔚然 攝" />資料圖為美聯(lián)儲主席耶倫。中新社記者 張蔚然 攝

­　　公開市場操作，指美聯(lián)儲向成員銀行買入或賣出證券資產(chǎn)(通常是美國國債)，進(jìn)而增加或減少銀行持有的準(zhǔn)備金。如果美聯(lián)儲想降低聯(lián)邦基金利率，那么它就會在公開市場上向成員銀行買入國債，賣出了國債的銀行的準(zhǔn)備金就會增加。因?yàn)榇藭r銀行的準(zhǔn)備金超出了聯(lián)邦準(zhǔn)備金率的要求，它會通過盡可能降低自己的拆借利率，把多出來的準(zhǔn)備金貸給其他銀行來賺取利息，直到?jīng)]有多余的準(zhǔn)備金為止。隨著拆借市場上的供給增加，聯(lián)邦基金利率就會降低。

­　　反過來，如果美聯(lián)儲想增加聯(lián)邦基金利率，它會向成員銀行賣出國債，銀行買入國債后準(zhǔn)備金相應(yīng)減少。為了滿足聯(lián)邦準(zhǔn)金率要求，銀行將會借助于隔夜拆借貸款。如果有足夠的銀行有借款需求，聯(lián)邦基金利率就會被自然推高。

­　　例如，美聯(lián)儲紐約銀行有一個專門負(fù)責(zé)公開市場操作的交易柜臺。整整兩層樓的交易員和分析師在全天候監(jiān)視聯(lián)邦基金利率的波動狀況。每個早晨開市的前半個小時，他們就會通過調(diào)節(jié)銀行的證券儲備和準(zhǔn)備金來保證聯(lián)邦基金利率在目標(biāo)范圍內(nèi)。

­　　其次，美聯(lián)儲通過設(shè)定貼現(xiàn)率來為聯(lián)邦基金利率設(shè)定上限。貼現(xiàn)率是美聯(lián)儲貸款給商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)時所收取的利率，按此利率，商業(yè)銀行將手中的國債、其它債券、票據(jù)等貼現(xiàn)給美聯(lián)儲來獲取貸款。美聯(lián)儲通常將貼現(xiàn)率設(shè)定至高于聯(lián)邦基金利率，從而鼓勵銀行間互相借貸而非向美聯(lián)儲借貸。同時，這也為聯(lián)邦基金利率設(shè)定了一個上限——如果能以更低的利率向美聯(lián)儲直接貸款，就沒有銀行會有動力在銀行間市場上拆借了。

­　　不過，當(dāng)所有銀行都有較為充足的準(zhǔn)備金時，公開市場操作和貼現(xiàn)率的使用效果可能會減弱。此時，美聯(lián)儲還可以通過提高超額準(zhǔn)備金利率、隔夜逆回購利率來提高聯(lián)邦基金利率。超額存款準(zhǔn)備金利率，是美聯(lián)儲對其他銀行的超額存款準(zhǔn)備金計付利息所執(zhí)行的利率。

­　　隔夜逆回購利率是美聯(lián)儲在最近幾年才推出的貨幣工具。美聯(lián)儲會在向其成員銀行貸款時提供這一利率，并使用美聯(lián)儲持有的國債作為抵押。這并不是一項(xiàng)真正意義上的貸款，因?yàn)闊o論是成員銀行的資金還是抵押的國債都不會實(shí)際轉(zhuǎn)手，但是美聯(lián)儲確實(shí)會以該利率向成員銀行支付利息。

­　　類似的，既然能以隔夜逆回購利率將富余準(zhǔn)備金貸給美聯(lián)儲，銀行就沒有動力以比之更低的利率向其他銀行借出資金。所以，隔夜逆回購利率亦為聯(lián)邦基金利率設(shè)定了一個下限。

­　　美聯(lián)儲調(diào)息對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響鏈條

­　　中新社記者 駱云飛 攝" />資料圖。 中新社記者 駱云飛 攝

­　　在聯(lián)邦基金利率變化之后，銀行體系的整體利率也會隨之變動，從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方方面面。各大銀行通常以聯(lián)邦基金利率來制定短期利率，例如給最重要或最優(yōu)信用客戶貸款所使用的最優(yōu)惠利率(Prime Rate)。在美國，最優(yōu)惠利率比聯(lián)邦基金利率高出約3%。又例如，最常被使用的倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)也會受聯(lián)邦基金利率變化的影響。其他受影響的利率包括存款、銀行貸款、信用卡利率、浮動利率抵押貸款等。

­　　另一方面，美聯(lián)儲會通過調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率來引導(dǎo)美國的經(jīng)濟(jì)增長。美聯(lián)儲加息意味著緊縮貨幣政策。邏輯是這樣的：聯(lián)邦基金利率上升意味著銀行的資金成本隨之上升，這時銀行會以更高的利率貸款給企業(yè)和個人。由于貸款成本上升，這時企業(yè)和家庭的貸款意愿就會下降，從而降低企業(yè)的商業(yè)投資和家庭的消費(fèi)及投資，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩。

­　　同時，在這種情況下，住房按揭利率會隨著市場整體利率水平而上升，因此購房者只能承擔(dān)較小的貸款，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的放緩。如果這時房地產(chǎn)價格開始下跌的話，家庭會覺得自己的資產(chǎn)和財富減少了，自己沒有以前富有了，因此他們就會降低消費(fèi)和投資，這會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。當(dāng)聯(lián)儲降低聯(lián)邦基金目標(biāo)利率時，就會出現(xiàn)相反的情況，這就是所謂的擴(kuò)張性的貨幣政策，從而推動經(jīng)濟(jì)增長。

­　　最后，聯(lián)邦基金利率的增加對股票市場和債券市場通常來講可能是一個負(fù)面信號(現(xiàn)實(shí)情況并不總是這樣)，因?yàn)橥顿Y者要求的資產(chǎn)回報率上升，導(dǎo)致在預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流不變的情況下，證券產(chǎn)品的價格會下降。因此，美聯(lián)儲通過調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，就有可能發(fā)揮牽一發(fā)而動全身的效果。

­　　簡而言之，我們通常所說的美聯(lián)儲加息、降息，指的是美聯(lián)儲調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。美聯(lián)儲可以通過公開市場操作來影響聯(lián)邦基金利率，亦可以通過調(diào)節(jié)貼現(xiàn)率、超額準(zhǔn)備金利率、隔夜逆回購利率來設(shè)定聯(lián)邦基金利率的上限和下限。收到信號后，由于金融體系內(nèi)部層層相扣，各級利率開始朝著美聯(lián)儲設(shè)定的方向發(fā)生變化，美聯(lián)儲的貨幣政策將借此對整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用。

­　　(作者介紹：歐陽輝系長江商學(xué)院金融學(xué)杰出院長講席教授；孟茹靜系香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)及工商管理學(xué)院金融系首席講師。)