3月24日，輝山乳業(yè)股價跌幅達85%，市值蒸發(fā)42億美元，緊急停牌。午后，市場留言滿天飛：副總失聯(lián)！30億債務到期！做空機構(gòu)環(huán)伺！　29分鐘，4.53億港幣，5.78%換手率，“成就”了香港證券交易所歷史上單日最大跌幅！

　　真假間，一份多達23家銀行參加的金融維穩(wěn)會議名單流出。從會議內(nèi)容看，一場政府、商業(yè)銀行、小貸公司正在合力“營救”輝山乳業(yè)。

　　畢竟這是東北最大的民企之一，涉及80多家公司，4萬多員工，就在幾天前，剛剛通過優(yōu)質(zhì)乳工程驗收，成為國內(nèi)第四家優(yōu)質(zhì)乳認證企業(yè)。

　　穩(wěn)定壓倒一切！但是，目前的混亂始于何時呢？我們從2016年12月16日說起。

　　渾水出47頁報告，輝山乳業(yè)被逼停

　　2016年12月16日，知名做空機構(gòu)渾水（Muddy Waters）發(fā)布了一份長達47頁的調(diào)查報告，稱輝山乳業(yè)至少從2014年開始發(fā)布虛假財務報表、夸大其資產(chǎn)價值及負債頗多，并稱“公司估值實際接近零”。

　　渾水列舉輝山乳業(yè)“三宗罪”

　　一、牧草供應來源欺詐。輝山乳業(yè)宣稱其用于奶牛飼養(yǎng)的苜蓿是自產(chǎn)自足，但大量證據(jù)表明這是個謊言，這家公司長期從第三方供應商手中大量購買苜蓿；

　　二、資本開支造假。輝山乳業(yè)在其奶牛養(yǎng)殖場的資本開支方面存在造假行為，夸大了這些養(yǎng)殖場所需的花費，夸大程度約在8.93億元到16億元之間。資本開支造假的主要目的很有可能是為了支持公司收入報表舞弊；

　　三、董事局主席轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，楊凱從公司竊取了至少1.5億元資產(chǎn)，其中涉及將一家最少擁有四個乳牛牧場的附屬公司向一位未披露的關聯(lián)方轉(zhuǎn)移。

　　該報告導致輝山乳業(yè)當天股價快速下跌并暫停交易。

　　輝山乳業(yè)反擊，商業(yè)銀行開始自查

　　2016年12月16日晚間，輝山乳業(yè)對渾水報告進行了逐條批駁，否認了渾水的一系列指控，并宣稱，保留采取法律措施的權(quán)利。

　　2016年12月19日，輝山乳業(yè)復牌，股價小幅上漲。

　　此后，輝山乳業(yè)控股股東曾通過冠豐公司兩度增持，分別增持近2500萬股和2100萬股，冠豐公司由楊凱、葛坤作為一致行動人全資所有。目前，他們持有輝山乳業(yè)73.21%的股權(quán)。

　　不過，由于渾水公司的報告，輝山乳業(yè)的債權(quán)人商業(yè)銀行開始自查。有消息稱，包括平安銀行、中國銀行等各大向輝山乳業(yè)董事長楊凱以及輝山借款的銀行，開始進行調(diào)查審計，發(fā)現(xiàn)大股東挪用30億元投資沈陽房地產(chǎn)。

　　暴跌前一天省金融辦開會，23家銀行組債委會

　　3月24日，市場上流出的一份遼寧省人民政府金融工作辦公室的文件顯示，3月23日下午2點，遼寧省政府金融辦召開了輝山乳業(yè)集團債權(quán)銀行工作會議，23家債權(quán)行與輝山乳業(yè)集團相關負責人均出席。

　　財經(jīng)作家向小田在新浪微博曬出了這份文件，沈陽市政府、遼寧銀監(jiān)局、遼寧銀行業(yè)協(xié)會、各銀行和輝山乳業(yè)集團參會。出席的銀行包括遼寧省開發(fā)銀行、進出口銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、交通銀行等23家銀行。

　　為何要開這樣的債權(quán)人會議？

　　市場傳言稱，是由中國銀行審計進而發(fā)現(xiàn)楊凱挪用30億元資金，不過，截至記者發(fā)稿，前中國銀行并未對此作出正式回應。

　　但是，市場流出了遼寧省金融辦的講話，主要提及以下幾個措施：

　　(一) 要求輝山乳業(yè)讓出部分股權(quán)以獲得足夠資金，爭取兩周以后恢復付息能力，四周以后解決資金流動性問題。

　　(二) 政府通過花9000多萬元購買輝山的一塊土地來為輝山乳業(yè)注入資金，幫助輝山乳業(yè)渡過難關。

　　(三) 要求各金融機構(gòu)對輝山乳業(yè)這次欠息作為特例，不上征信不保全不訴訟。

　　(四) 成立債權(quán)委員會，并由最大債權(quán)人中國銀行擔任主席，第二大債權(quán)人九臺農(nóng)村商業(yè)銀行擔任副主席，目的是維穩(wěn)。

　　(五) 省金融辦派出國有銀行處、商業(yè)銀行處、租賃處和普惠處四個處協(xié)助債權(quán)委員會與各類型資金方溝通與管理。其中，普惠處對接小貸公司。

　　開這樣的會，沈萌如分析，“不排除有輝山乳業(yè)有債務重組的可能，但是這個原因不至于引發(fā)暴跌。”

　　24日一場股市屠殺，關鍵都稱很突然

　　3月24日11點31分，輝山乳業(yè)成交量陡增，股價突然直瀉千里，創(chuàng)歷史最大跌幅，股價一度跌破0.30港元，刷新歷史新低，收盤價報0.42港元，跌幅達85%。午間，輝山乳業(yè)緊急停牌。

　　“公司股價暴跌，我一點準備都沒有”。對于股價暴跌，輝山乳業(yè)董事長楊凱表示沒準備，不知情。

　　“從交易數(shù)據(jù)看，輝山乳業(yè)的股價開始下跌，進而引發(fā)交易量攀升，越跌越賣，越賣越跌。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌接受《國際金融報》記者采訪時表示，不排除部分港股通資金南下進行的恐慌式拋售。

　　在沈萌看來，從交易量來看，輝山乳業(yè)的換手率挺高，畢竟輝山乳業(yè)股票流通量并不多，所以很容易操縱價格，“下跌過于突然，不是件正常的事。”

　　不過，今日，渾水對于輝山乳業(yè)的暴跌也表示“意想不到”，創(chuàng)始人Carson Block在舊金山接受彭博社采訪時稱，“我絕對沒有預計到會發(fā)生這種情況，我們首次發(fā)布報告后，這支股票數(shù)月來走勢平穩(wěn)，今天沒有任何苗頭就暴跌，我是第一次見到。”

　　“做空機構(gòu)可能會從輝山乳業(yè)的暴跌中獲得巨額收益，但希望這一風波不會影響到輝山乳業(yè)的市場和企業(yè)生存。”乳品分析師宋亮接受《國際金融報》記者采訪時直言不諱。

　　上交所稱，對輝山乳業(yè)股價大幅波動非常關注，已提示投資者風險，并注重加強適當性管理。已提請港交所督促相關上市公司及時準確完整地向投資者進行信息披露。

　　輝山乳業(yè)相關負責人回復《國際金融報》記者稱，目前公司正在核實和調(diào)查具體情況，一切以公告為準。

　　債權(quán)人會不會倒下？平安先“躺槍”

　　暴跌不會是事件的結(jié)束，輝山乳業(yè)債務問題一定還會發(fā)酵。所有債權(quán)人中，平安銀行因與其發(fā)生的一筆股權(quán)質(zhì)押而“中槍”。

　　2016年12月27日，輝山乳業(yè)公告稱，2015年6月5日，楊凱控制并作為控股股東的冠豐（Champ Harvest Limited）曾與中國平安旗下平安銀行簽署2年期貸款協(xié)議，貸款額為24億港元。截至2016年底，這筆貸款仍有21.41億港元余額，而且還款期將延長1年。作為質(zhì)押品，平安銀行目前持有輝山乳業(yè)共34.34億股，占已發(fā)行股本約25.48%。

　　對此，針對媒體報道的關于“平安銀行持有輝山乳業(yè)25%股份”一事，平安銀行今日發(fā)給《國際金融報》記者的回復稱，截至2017年3月24日，輝山乳業(yè)在平安銀行的貸款余額為21.42億港元，質(zhì)押的股份總數(shù)為34.34億股，“平安銀行及股東中國平安未持有輝山乳業(yè)股份。”

　　根據(jù)市值統(tǒng)計，截至昨日收市，這批質(zhì)押股份市值高達96.1億港元，但到今日收盤，市值約14.4億港元，換言之，平安銀行損失至少7億港元（借款21億元，現(xiàn)在市值仍有14億，剩下約7億）。

　　受該消息影響，中國平安下午由漲轉(zhuǎn)跌，報收于36.55元，跌幅0.05%，平安銀行報收9.19元，跌幅0.11%。

　　那么，平安銀行有沒有強制斬倉？

　　有市場人士判斷，類似這樣的暴跌，可能來不及斬倉。

　　平安銀行稱，目前，輝山乳業(yè)已停牌，具體情況尚待輝山乳業(yè)公告澄清，正進一步了解相關情況，將采取各項措施保障信貸資金安全。

　　“不排除輝山乳業(yè)的大股東股份做了質(zhì)押，有人背后搞他，讓他為了填平抵押品缺口而再次陷入困境。”沈萌告訴記者。

　　“股價暴跌近九成，如果真的是股權(quán)質(zhì)押斬倉造成，未必是壞事。”一位不愿具名的私募機構(gòu)人士向記者表示，如果大股東挪用資金投資地產(chǎn)是事實，那么在投資者當下悲觀的情況下，可能會“利空出盡是利好”，因為此前包括沈陽在內(nèi)的二三線房價都出現(xiàn)上漲，大股東甚至可能有較多資產(chǎn)增值。

　　值得注意的是，香港金融機構(gòu)間流傳消息稱，輝山乳業(yè)管理層公司執(zhí)行董事、高級副總裁葛坤疑似失聯(lián)，但目前尚未獲得官方確認。

　　據(jù)公開資料，葛坤于2011年6月28日獲委任為中國輝山乳業(yè)控股有限公司董事,并于2013年9月5日調(diào)任為執(zhí)行董事。葛女士于2011年2月出任副總裁職務,于2012年12月晉升為高級副總裁,主要負責本集團的銷售及品牌建立、人力資源及政府事務。

　　也許，債券冰山才揭開一角。