­　　在兩年內(nèi)連續(xù)遞交了兩份招股說明書，被發(fā)審委問詢多項問題的吉華集團（603980）叩響了通往資本市場的大門。6月6日，吉華集團完成了網(wǎng)上和網(wǎng)下申購，此次吉華集團每股的發(fā)行價為17.2元，發(fā)行市盈率22.98，此次發(fā)行量為1億股，占總股本的25%。

­　　盡管距離 A股市場僅剩咫尺之遙，但吉華集團對凈利率遠超同行業(yè)其他公司、銷售數(shù)據(jù)混亂等問題仍未做出明確回應(yīng)。招股說明書顯示，在2014年至2016年間，吉華集團主營業(yè)務(wù)凈利率分別為31.53%、25.25%和19.88%，遠高于同處于印染行業(yè)的上市公司浙江龍盛與閏土股份。在國內(nèi)企業(yè)中，浙江龍盛與閏土股份擁有最大與第二的市場占有率。

­　　2017年6月1日，吉華集團簽署了招股說明書，而此前曾在2015年12月22日簽署過一次。記者在對比兩次簽署的招股說明書后發(fā)現(xiàn)，該公司在招股說明中公布的銷售數(shù)據(jù)混亂，存在多處不統(tǒng)一現(xiàn)象。

­　　營業(yè)收入和凈利潤不斷下滑，凈利率大幅領(lǐng)先行業(yè)龍頭，全資子公司因存在諸多問題被當?shù)刂鞴懿块T多次處罰。成功登陸A股的吉華集團，還能夠獲得二級市場上投資者的青睞嗎？

­　　超高凈利率

­　　成立于2003年8月15日的吉華集團主要從事染料、染料中間體、涂料等其他化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售?！凹A集團趕上了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的黃金時期?！币晃恍袠I(yè)人士向記者稱。上世紀九十年代中后期，來自中國和印度等發(fā)展中國家的企業(yè)憑借成本優(yōu)勢，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移潮中成功擁有了一席之地。

­　　目前我國在染料產(chǎn)品生產(chǎn)、出口、消費數(shù)量均居世界第一位，生產(chǎn)產(chǎn)品中有72.56%主要用于國內(nèi)市場消費。在國內(nèi)約500家染料生產(chǎn)企業(yè)中，染料制造業(yè)產(chǎn)量居前三位的企業(yè)分別是浙江龍盛、閏土股份和吉華集團。

­　　但是隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，勞動力成本日益提高，印染行業(yè)下游的紡織業(yè)陷入衰退，逐步由國內(nèi)轉(zhuǎn)移至東南亞等地區(qū)，印染行業(yè)也面臨著下行的趨勢。行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)浙江龍盛在 2014年營收約151.50億，2015年營收約 148.54億，2016年營收約123.56億，呈逐年下滑趨勢。行業(yè)第二的閏土股份，2014年營收約53.45億，2015年營收約45.22億，2016年營收約43.53億，同樣處于下行周期中。

­　　處于同一行業(yè)的吉華集團也面臨著相似遭遇。其2014年的營收約29.49億，2015年約29.16億，2016年約21.60億，2016年實現(xiàn)營業(yè)收入相比2015年同期下滑了30%以上。吉華集團的凈利也隨之逐年下滑，其2014年實現(xiàn)凈利潤約9.30億，2015年約7.36億，2016年約4.29億。且相較于已經(jīng)涉足網(wǎng)約車行業(yè)、參與舊區(qū)改造的浙江龍盛與進軍創(chuàng)新藥物領(lǐng)域的閏土股份，吉華集團的業(yè)務(wù)單一。報告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例達到99%以上。

­　　吉華集團對此表示，公司發(fā)展受到宏觀經(jīng)濟形勢波動的影響較大，如果未來宏觀經(jīng)濟發(fā)生不利變化，將會對公司未來業(yè)績產(chǎn)生不利影響。未來，若下游市場需求出現(xiàn)景氣度下降或公司不能通過提高染料附加值而消除原材料價格上漲的影響，公司主營業(yè)務(wù)毛利率及凈利率可能存在進一步下降的風(fēng)險，將會影響公司的盈利能力。

­　　盡管吉華集團受行業(yè)下行影響，凈利率持續(xù)下行，但其凈利率始終高于業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)。在2014年至2016年這三年間，浙江龍盛凈利率為16.72%、18.06%、16.42%；閏土股份是24.08%、16.23%，15.16%。吉華集團在招股說明書披露近3年的凈利率分別是31.53%、25.25%、19.88%。記者就公司凈利率遠超同行這一情況向吉華集團求證，但對方尚未給出明確答復(fù)。

­　　同時，記者發(fā)現(xiàn)，吉華集團毛利率水平并無優(yōu)勢。2016年，龍盛集團的毛利率為39.85%，閏土股份的毛利率為32.15%，吉華集團的毛利率為34.23%。

­　　一位法律人士向記者介紹到，“行內(nèi)龍頭企業(yè)凈利潤通常會比其他企業(yè)高一些，這主要是由于‘規(guī)模效應(yīng)’，大企業(yè)在成本控制方面會做得比小企業(yè)好。此外，技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)也能夠在控制成本方面領(lǐng)先，但主要集中在科技企業(yè)。在染料生產(chǎn)企業(yè)中很難有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)出現(xiàn)?！?/p>

­　　吉華集團在招股說明書中提及的加氫還原等核心技術(shù)，已在2010年被列入到工信部發(fā)布的清潔生產(chǎn)示范項目目錄中。并從2011年開始在染料行業(yè)內(nèi)部加了推廣力度。

­　　官方資料顯示，吉華集團先后在“三廢治理”上投入近8億元，已建成多項“三廢”處理裝置，具有從基礎(chǔ)原料、能源到配套中間體直至“三廢”處理較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。僅在江蘇吉華，公司就設(shè)有一百三十多畝土地的污水處理系統(tǒng)。但據(jù)多家媒體報道，該公司全資子公司曾因環(huán)保及工傷事故等問題多次被當?shù)刂鞴懿块T處罰，其中最近一次處罰發(fā)生于2015年12月31日，也就是2016版本的招股說明書簽署后的一周。

­　　2015年12月31日，江蘇吉華因變更H-酸生產(chǎn)工藝被鹽城市環(huán)保局罰款8萬元，因未及時申報登記廢活性炭等被罰8萬元、廢活性炭與相關(guān)濾餅存在少量混存情況被罰10萬元。

­　　大客戶銷售數(shù)據(jù)混亂

­　　吉華集團發(fā)布了兩份招股說明書（2016年版本和2017年版本），均包含了吉華集團2014年度的銷售數(shù)據(jù)。吉華集團的多個客戶2014年度銷售收入金額披露的結(jié)果不一致，且金額相差達數(shù)百萬乃至數(shù)千萬元。在部分大客戶的銷售收入金額披露相差巨大的情況下，最終在兩版招股說明書中針對2014年度銷售總收入披露金額卻完全一致。

­　　記者就銷售數(shù)據(jù)不一的情況詢問了吉華集團，但截至發(fā)稿，記者仍未得到回復(fù)。此外，記者還向撰寫新股詢價報告的華鑫證券分析于芳求證上述情況，于芳稱其報告是基于吉華集團招股說明說撰寫，并未了解具體企業(yè)情況。

­　　在2017年發(fā)布的招股說明中，航民股份是2014年排名第一的生產(chǎn)型客戶，銷售金額為6957.69萬元，但是在另一份于2016年發(fā)布的招股說明書中顯示，2014年度前五名的客戶分別為浙江瑞華化工有限公司、萬得化工（泰興）有限公司、杭州卡能化工有 限 公 司 、GUN-PA BOYAR MADDE VE KIMYASAL MAD-DELER TEKSTIL SANAYI VE TIC.LTD.STI.和江蘇德旺化工工業(yè)有限公司，未出現(xiàn)航民股份。

­　　2017年發(fā)布的招股說明書中，2014年排名第一位的生產(chǎn)型客戶為航民股份，涉及銷售金額6957.69萬元，而在2016版招股說明書中，前五大客戶沒有航民股份，公司第5大客戶對應(yīng)的銷售金額僅為4486.25萬元。兩者間有著近2500萬元的差額。

­　　數(shù)據(jù)不等的情況還發(fā)生在了

­　　EVERLIGHT CHEMICAL INDUS-TRIALCORP和江蘇德旺化工工業(yè)有限公司這兩家吉華集團的客戶身上。在2017版本的招股說明書中，前者在 2014年為吉華集團貢獻了5090.98萬元的銷售額，后者貢獻了4907.52萬元的銷售額。但在2016版的招股說明書中，記者在前五名生產(chǎn)型客戶的名單中卻未尋到EVERLIGHT CHEMICAL INDUSTRIAL CORP的蹤影，這意味著在2016版招股說明書中，認定的2014年度對該公司的銷售金額不可能超過4486.25萬元，這與2017版招股說明書中披露的數(shù)據(jù)，有著500萬元以上的差額。

­　　同時，2016版招股書披露吉華集團在2014年度向“江蘇德旺化工工業(yè)有限公司”僅銷售了4486.25萬元，勉強躋身于前五大客戶名單中，與2017版招股說明書披露的4907.52萬元數(shù)據(jù)也相差了4百萬元以上的差額。

­　　吉華集團在兩份招股說明書中披露的對貿(mào)易型客戶銷售額也同樣存在不一的情況。針對2014年銷售數(shù)據(jù)，在2017版的招股說明書中顯示，貿(mào)易型客戶JP MIDAS INTER-NATIONAL和第3大客戶GUN-PA BOYAR MADDE VE KIMYASAL MADDELER TEKSTIL SANAYI VE TIC.LTD.STI.分別為吉華集團貢獻了4656.08萬元和4607.47萬元的銷售額，位列前五大客戶的第二、第三位。

­　　但JP MIDAS INTERNATION-AL也未能躋身于2016版招股書在當年的年度前五名客戶當中，公司披露的對GUN-PA BOYAR MADDE VE KIMYASAL MADDELER TEK-STIL SANAYI VE TIC.LTD.STI.的銷售額為5487.62萬元，相比2017版招股書多出了1100萬元左右。

­　　記者發(fā)現(xiàn)在部分大客戶銷售收入在兩份招股說明中金額披露相差巨大的情況下，吉華集團在兩版招股說明書中針對2014年度銷售總收入披露金額卻沒有變化。