上港集團(600018)

　　新聞/公告。公司發(fā)布公告，大股東同盛投資擬以5.45 元/股的價格，折價12%將其持有的上港集團34.76 億股股份協(xié)議轉讓予中國遠洋海運集團有限公司，轉讓股份占上港集團總股本的15%，本次轉讓完成后中遠海運集團將成為上港集團第三大股東。

　　中遠海運集團綜合運力全球居首，集裝箱運輸相關資源豐富。原股東同盛投資，是國資委設立的洋山港投資主體，目前，洋山港大部分已建設完成，本次股權的轉移也標志的上港進入另一個國際化的時代。本次股權的交易方中國遠洋海運集團是隸屬國資委旗下遠洋運輸企業(yè)，業(yè)務以航運相關業(yè)務為核心，涉及物流、金融、裝備制造等多個領域。在航運方面，其下屬子公司經(jīng)營船隊共1082 艘，綜合運力8168 萬載重噸，排名世界首位，尤其在與上港密切相關的集裝箱運輸方面，旗下中遠?？仄脚_總計經(jīng)營集裝箱船315 艘，運力達173.60 萬TEU，16 年完成集裝箱運輸1690 萬TEU，居全球第四位；在港口碼頭方面，通過控股子公司中遠海運港口在全球30個港口經(jīng)營158 個集裝箱泊位，年處理能力9725 萬標準箱，集裝箱運輸相關資源豐富。

　　加強港航聯(lián)動，行業(yè)低谷攜手跨越。對上港而言，關鍵詞是“國際化”。一方面，根據(jù)馬士基發(fā)展經(jīng)驗，港航聯(lián)動有望打造打通集裝箱陸海聯(lián)運通道，打造港航一體化發(fā)展，促進公司集裝箱業(yè)務增長，同時助力上海國際航運中心建設；另一方面，中遠海運集團運營多個海外港口，擁有豐富的海外港口資產(chǎn)布局經(jīng)驗，上港集團有望通過中遠海運集團加速其海外港口布局，實現(xiàn)管理輸出，踐行一帶一路倡議。對中遠海而言，目的在于完善產(chǎn)業(yè)布局。一是加強業(yè)務層面合作，港航對接降低船隊靠港時間，進一步提高船隊的作業(yè)運營效率；二是有望引入上海港高效的管理運營經(jīng)驗，提升旗下集裝箱港口運行效率；三是上港地理位置絕佳，具備極強的稀缺性，是中遠海集團港口生態(tài)圈的重要補充；四是根據(jù)我們測算上港未來3 年利潤均在百億左右，15%股權對應約15億利潤，基本與中遠海運港口目前利潤基本相同，在航運行業(yè)目前仍處于低景氣周期的環(huán)境下，有助于提升整個集團利潤的穩(wěn)定性。

　　港口業(yè)務小幅回暖，金融地產(chǎn)增厚業(yè)績。上港集團地處長三角，位于河海聯(lián)運重要節(jié)點，地理位置優(yōu)越，是全球最大的集裝箱港口，2016 年完成集裝箱吞吐量3713.3 萬標準箱，穩(wěn)居全球首位。我們預測，17 年公司業(yè)績有望超預期發(fā)展，主要來自三個方面：1）港口主業(yè)方面：受益于美歐經(jīng)濟小幅回暖，吞吐量有望全年增厚10%；2）地產(chǎn)方面：長灘項目今年有望部分結算，疊加海門路項目尾款，全年有望貢獻12 億以上利潤；3）金融方面：持股郵儲銀行4.13%的股份，同時持股6.48%上海銀行股權，預計17 年稅后投資收益可達到23 億。

　　維持盈利預測，維持“買入”評級。剔除股權轉讓因素，公司作為港口龍頭，除地產(chǎn)金融外，也積極推進足球、郵輪產(chǎn)業(yè)等多元化發(fā)展，目前估值處于歷史低位，具備長期投資價值。我們維持原有盈利預測，預計2017 年-2019年公司EPS 分別為0.41 元、0.46 元、0.52 元，對應現(xiàn)股價PE 為15 倍、14 倍、12 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：合作不達預期。