­　　二季度以來，發(fā)電量增速、中國物流景氣指數等多個反映宏觀經濟的數據開始下滑，經濟增長壓力漸顯。不過，在季度GDP依舊企穩(wěn)回升的支撐下，國家繼續(xù)實施對房地產的調控，繼續(xù)清理地方政府違規(guī)擔保問題，繼續(xù)推動金融領域去杠桿。一系列舉措之后，2017年上半年大宗商品價格呈現“前高后低”走勢。

­　　對于第三季度，接受本報問卷調查的17家期貨機構中，有53%的機構認為宏觀經濟形勢將走平；有83%的機構認為PPI將繼續(xù)回落；有65%的機構認為大宗商品景氣狀況一般。

­　　從具體板塊來看，三季度機構看多有色金屬，看空能源化工和油脂油料等。至于這兩年的熱點板塊黑色金屬，機構多空分歧明顯。品種方面，鋅、焦煤、焦炭、聚丙烯和雞蛋被看多，白糖、棉花、銅、橡膠、鐵礦石被看空。

­　　1.預計宏觀經濟走好的機構大幅減少。

­　　對于2017年第三季度我國宏觀經濟形勢，接受本報問卷調查的期貨機構中，有53%的機構預計將走平，有35%的機構預計將走弱，有12%的機構預計將走好。在上次調查中，針對第二季度宏觀經濟形勢對應的選擇“走平”、“走弱”和“走好”，受訪機構的判斷分別為50%、11%和39%。由此可見，主流機構維持三季度宏觀經濟走平的基本判斷。

­　　數據顯示，二季度拉動經濟的三駕馬車中，出口連續(xù)三個季度反彈，投資和消費增速則較為平穩(wěn)，其中投資高位企穩(wěn)。

­　　但是，三季度的調查結果與二季度比較還是有些變化。其中，參與調查的機構進一步調低了宏觀經濟預期，認為宏觀經濟走好的機構占比從二季度的39%降為三季度的12%。

­　　本輪經濟反彈從2015年第四季度開始，受益于房地產投資反彈和基建托底，去年全年大宗商品的市場表現相當搶眼。在去年國慶長假期間，國家對十幾個城市房地產實施嚴格調控，一、二線城市房地產率先降溫，宏觀經濟增長指標隨后跟著有所轉向。

­　　2017年4月、5月、6月中國物流景氣指數季度新訂單分別為60.1、57.4和54.9，經濟增長壓力漸增。

­　　廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心副總經理劉清力認為，歐美經濟走穩(wěn)、轉強，有利于中國出口增長數據轉好。在國內方面，雖然一、二線城市房地產二級市場成交清淡，但三、四線城市房地產市場依舊火爆。另外，很多PPP項目整裝待發(fā)，包括化纖、服裝等行業(yè)的制造業(yè)投資增速尚可。所以，從總體上看，依然看好三季度宏觀經濟。

­　　2.預測PPI同比增速回落的機構大幅增加。

­　　工業(yè)生產者出廠價格(PPI)與大宗商品價格之間呈正相關關系。針對2017年三季度PPI走勢，在接受本報調查的機構中，有71%的機構認為將平穩(wěn)回落，有18%的機構認為將基本不變，有12%的機構認為將大幅回落。

­　　相比之下，在二季度調查中，認為PPI平穩(wěn)回落、基本不變和大幅回落的機構占比分別為50%、20%和11%。其中，認為三季度平穩(wěn)回落的機構占比比二季度上升了21%。沒有1家機構認為三季度PPI會上升，而二季度預測PPI價格上漲的機構比例達到17%。此外，對影響三季度PPI走勢的諸多因素判斷中，有34%的機構認為是投資下降，有17%的機構認為是貨幣收緊，也有9%的機構認為是消費疲軟。

­　　數據顯示，歷經5年下降后，PPI在2015年第四季度開始反彈。在低基數效應下，PPI同比增速從2015年第四季度的-6%左右，快速拉升到最高點2017年2月的7.8%。這一增速和上一輪經濟高點2010年時相當。此后，PPI同比增速逐月下滑，2017年6月PPI同比增速下滑為5.5%。

­　　“我的鋼鐵網”資訊總監(jiān)徐向春認為，從環(huán)比角度看，三季度PPI同比增速預計總體將持平或略降。由于去年三季度大宗商品價格大幅上漲，三季度PPI同比增速將大幅下滑。商品主動補庫存周期基本結束，是導致三季度大宗商品價格疲軟的主要原因。從投資的角度看，今年下半年房地產投資將有所回落，但整個宏觀經濟仍將保持平穩(wěn)增長。在經濟企穩(wěn)的背景下，有關方面將可能繼續(xù)收緊基建和PPP項目，同時啟動清理地方融資平臺違規(guī)擔保。

­　　1.貨幣政策或保持穩(wěn)健中性。

­　　接受本報問卷調查的多數機構預期，三季度宏觀政策將延續(xù)去年第四季度以來的微調之勢。其中，71%的機構認為，三季度宏觀政策將保持不變；18%的機構認為，宏觀經濟政策將趨于偏緊；12%的機構認為，宏觀經濟政策會更加積極。這一調查接近上一季度的調查結果。在受訪的機構中，認為二季度宏觀政策保持不變、更加偏緊和更為積極的機構占比分別為61%、28%和11%。

­　　針對三季度市場流動性的判斷，認為基本不變、偏向收緊和偏向寬裕的機構占比分別為47%、41%和12%。從針對同一問題的二季度調查結果看，認為偏向收緊和基本不變的機構占比分別為78%和22%。可見，受訪機構對三季度貨幣收緊的預期已明顯下降。

­　　從影響三季度流動性變化的諸多因素看，有59%的機構認為，央行貨幣政策執(zhí)行基調影響最大；有35%的機構認為，金融監(jiān)管影響較大；有6%的機構認為，外匯占款也有一定的影響?？梢?，央行貨幣政策趨向仍是市場關注的焦點。

­　　實際上，央行在一季度公開市場操作時提高了利率，導致上半年上海銀行間隔夜shibor(同業(yè)拆借利率)一直處于上升趨勢。在二季度，央行并沒有采取進一步收緊貨幣的政策措施。對于三季度利率走勢，有71%的機構認為將基本不變，有18%的機構認為平穩(wěn)上升，有12%的機構認為將平穩(wěn)回落。此外，預測三季度上海銀行間隔夜shibor平穩(wěn)上升或平穩(wěn)回落的機構占比均為41%。

­　　2.金融去杠桿影響期貨資金流入。

­　　在二季度，雖然央行沒有進一步收緊市場流動性，但金融去杠桿對市場的影響依然較大。隨著銀行間市場利率上升，二季度國債期貨出現調整，最大跌幅達到2.45%。

­　　在三季度，期貨研究機構依然關注金融監(jiān)管力度是否會繼續(xù)影響市場流動性。在參與本報調查的機構中，認為三季度金融監(jiān)管力度將偏向放松或偏向收緊的機構各占35%，認為金融監(jiān)管力度將保持基本不變的機構占比為29%，顯示機構對這個問題的看法分歧較為明顯。

­　　針對2017年第三季度10年期國債期貨價格走勢，有6%的機構認為將保持基本不變，有53%的機構認為將平穩(wěn)上升，有6%的機構認為將大幅上升，也有35%的機構認為將平穩(wěn)回落。可見，機構的主流觀點是看多三季度10年期國債期貨。此外，從影響第三季度國債期貨走勢的諸多因素看，認為是國內經濟走弱、貨幣政策收緊、金融監(jiān)管趨嚴的機構占比分別為22%、24%和24%。

­　　金瑞期貨資管部總經理助理劉夢熠認為，影子銀行問題由來已久，金融創(chuàng)新產品監(jiān)管不嚴，以及萬寶之爭等，使得監(jiān)管層高度關注影子銀行的高杠桿問題。在二季度，保監(jiān)會、銀監(jiān)會、證監(jiān)會協(xié)同采取了去杠桿、嚴監(jiān)管行動，對期貨市場的資金流入有所影響，尤其是對結構化產品和通道業(yè)務的影響較大。劉夢熠預計，伴隨全國金融工作會議的召開，金融統(tǒng)一監(jiān)管也將受到市場的高度關注，并降低市場的不確定性，提升市場的風險偏好。

­　　3.美聯(lián)儲首次提出縮表或拖累大宗商品市場行情。

­　　美國經濟數據表現強勁，美聯(lián)儲今年實施了兩次加息。自2015年12月以來，美元已經累計4次加息。針對2017年下半年美聯(lián)儲會有幾次加息，認為1次、2次、3次和0次的機構占比分別為71%、18%、6%和6%。對于美元加息對大宗商品的影響，有65%的機構認為很小，有24%的機構認為較大。

­　　在6月美聯(lián)儲議息會議上，美聯(lián)儲表示，如果美國經濟增長符合預期，美聯(lián)儲將于今年開始縮表。一旦兌現這一承諾，這將是近年來美聯(lián)儲首次縮表，此舉將對商品價格波動構成怎樣的影響？對此，有65%的機構認為，會拖累大宗商品行情；有18%的機構認為，沒有影響；有12%的機構認為，存在不確定性；僅有6%的機構認為，會對大宗商品行情產生正面的拉動效應。

­　　1.三季度大宗商品景氣狀況一般。

­　　三季度，是大宗商品行情的傳統(tǒng)淡季。針對2017年第三季度大宗商品景氣狀況的判斷，接受本報問卷調查的機構中，有65%的機構認為一般，各有18%的機構認為較好和較差。從去年三季度針對大宗商品景氣狀況的調查結果看，有47%的機構認為“好”，有12%的機構認為“很好”，有41%的機構認為“一般”。

­　　可見，在去年三季度，期貨機構對大宗商品市場景氣度明顯樂觀。實際上，去年下半年大宗商品市場迎來了一波較快上漲行情，尤其是焦煤、焦炭等行情更是氣貫長虹。

­　　對于2017年第三季度大宗商品整體價格走勢，各有35%的機構認為小幅回落和溫和上漲，有24%的機構認為將保持基本不變，有6%的機構認為將大幅回落。

­　　就第三季度對商品市場波動影響最大的因素判斷來看，有21%的機構認為是國內央行貨幣政策取向，有18%的機構認為是降杠桿等金融監(jiān)管措施的力度，有18%的機構認為是大宗商品供需的基本面，有16%的機構認為是國內宏觀經濟形勢，有12%的機構認為是全球經濟景氣度。

­　　那么，2017年第三季度是否會像2016年那樣出現大量資金涌入大宗商品市場？在接受調研的機構中，有53%的機構認為，資金流入速度將放緩；有41%的機構認為，資金流入量將大幅減少，甚至資金可能會流出市場。相比之下，在二季度調查中，所有的機構認為資金不可能持續(xù)流入大宗商品市場。

­　　2.固定資產投資或拖累大宗商品行情。

­　　從需求角度來看，三季度PPP項目是否會延續(xù)二季度逐步回落的趨勢？有47%的機構認為，會小幅回落；有41%的機構認為，將保持基本不變；也有12%的機構認為，將溫和上升。針對三季度房地產投資增速變化，有76%的機構認為將小幅回落，有12%的機構認為將大幅回落，另有6%的機構認為將保持基本不變。

­　　綜合2017年下半年固定資產投資增速對大宗商品價格的影響來看，在接受調研的機構中，有65%的機構認為影響較為負面，有24%的機構認為存在一定的不確定性。

­　　從供應角度來看，隨著大宗商品供需狀況改善，深刻影響2016年大宗商品市場的供給側改革內涵正在悄悄發(fā)生變化，如今年煤炭行業(yè)不再實施276個工作日制度，財政部自今年7月1日起取消工業(yè)企業(yè)結構調整專項資金，供應收縮支持價格的因素正在消退。

­　　從海外情況來看，特朗普就任美國總統(tǒng)后，新政實施并不順利。6月1日，美國宣布退出《巴黎協(xié)定》，這一做法或打擊全球低碳經濟產業(yè)發(fā)展。這件事情對全球大宗商品價格影響如何？在參與調查的機構中，有47%的機構認為不確定，各有16%的機構認為長期影響很大或沒有影響。

­　　海通期貨宏觀和商品分析師艾若曦認為，過剩產能淘汰壓力仍然很大。由于終端需求跟不上，本輪大宗商品反彈行情已經結束，未來將重新尋底，但由于政府實施宏觀調控，這個過程也不會急劇萎縮。

­　　這兩年，雖然黑色金屬板塊是市場的最大熱門，但機構對三季度黑色金屬板塊走勢的判斷卻分歧較大。

­　　在接受本報問卷調查的機構中，在2017年第三季度商品板塊中，看多黑色金屬、有色金屬、糧食(玉米、小麥、早秈稻)的機構占比分別為31%、22%和13%。

­　　2017年第三季度應做多哪些商品？有7%的機構認為是雞蛋和焦煤，并列位于第一；有6%的機構認為是鋅、螺紋鋼、焦炭、聚丙烯，并列第二；有5%的機構認為是鋁、黃金、白糖、PTA、鐵礦石、鎳以，位列第三。

­　　調查結果同時顯示，在2017年第三季度最看空的商品板塊中，能源化工、油料油脂和黑色金屬并列第一，占比均為21%。

­　　在2017年第三季度，應做空哪些商品？機構觀點顯示，銅、白糖、棉花、鐵礦石占比為7%；橡膠、螺紋鋼占比為6%。

­　　上述調查結果顯示，黑色系商品“多”“空”分歧加大。黑色產業(yè)鏈包括螺紋鋼、熱卷、焦煤焦炭、鐵礦石。其中，鐵礦石庫存創(chuàng)歷史新高，價格不斷下探，這為螺紋鋼獲得較高利潤奠定了基礎。取締中頻爐，又使鋼鐵供應增長受限。呵護市場的新政不斷出臺，使鋼材成為期貨市場的熱門品種。

­　　對于2017年第三季度螺紋鋼的價格走勢，在接受本報調查的機構中，有47%的機構認為將溫和上漲，有12%機構認為將保持基本不變，另有35%和6%的機構認為將小幅回落或大幅回落。

­　　由于利潤轉好，鋼企正盡力挖掘擴產潛力。需求向好，有利于不銹鋼、原料鎳。鎳價連續(xù)多月下跌，6月初跌至7.2萬元／噸。有觀點認為，鎳價已經到了“大底”。參與本報調查的機構中，有65%的機構認為后續(xù)鎳價將底部震蕩，有24%的機構認為將進入向上通道，有12%的機構認為將繼續(xù)回落探底。

­　　上海國際能源交易中心預計將很快推出原油期貨。原油期貨上市初期活躍度將如何？有59%的機構預計活躍度為一般，有24%的機構認為將很活躍，也有6%的機構認為將不活躍。

­　　原油期貨即將上市，原油基本面受到關注。有45%的受訪機構認為，供過于求，仍是原油市場面臨的主要問題。有29%的機構認為，美國頁巖油增產等因素將導致供過于求。有13%的機構認為油價將再度探底。

­　　原油是大宗的核心商品，屬能源化工板塊，其產業(yè)鏈包括原油、甲醇、PTA、聚丙烯、塑料等。上游原油價格走低，有利于產業(yè)鏈進一步降低成本，提高下游利潤。

­　　在天然橡膠價格大漲后，二季度出現快速下調。對于2017年第三季度天然橡膠價格走勢，在接受本報調查的機構中，有35%的機構認為將保持基本不變，各有29%的機構認為將溫和上漲和小幅回落，有6%的機構認為將大幅回落。三季度，也是農產品生長關鍵期或收獲期。有觀點認為，農產品在二季度走完一波下跌行情后，目前正面臨方向性選擇。對于2017年下半年農產品的價格走勢，接受本報調查的機構中，有53%的機構認為將小幅回落，有35%的機構認為將溫和上漲。

­　　對于2017年下半年農產品價格走勢判斷，有59%的機構歸為供過于求，有24%的機構認為庫存高。

­　　農產品板塊分為糧、棉、油、糖幾個大類，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心副總經理劉清力認為，全球農產品年年增產，加上糧食、棉花大量庫存，國際原油價格大跌后糧食加工替代行業(yè)日漸衰微，這些因素都導致農產品價格進入時間較長的持續(xù)調整期?？梢?，彼此之間的分歧較為明顯。