­　　當行業(yè)處于下行周期時，溫氏股份(300498)此時的股價下跌似乎是再正常不過的事情。

­　　廣東溫氏食品集團股份有限公司(下文稱“溫氏股份”)主要從事肉雞、肉豬的養(yǎng)殖和銷售，同時還涉足食品加工、獸藥生產(chǎn)、生鮮產(chǎn)品流通連鎖經(jīng)營等業(yè)務，2015年11月，溫氏股份通過換股吸收合并大華農(nóng)登陸A股市場，彼時尚處于豬肉價格上升期，因此溫氏股份一上市便受到資本市場熱捧，一度成為創(chuàng)業(yè)板市值第一股。

­　　然而最近一段時間，溫氏股份的股價卻呈現(xiàn)下跌趨勢，原因似乎并不難以理解，目前肉豬類(產(chǎn)品)已成為公司第一大業(yè)務，隨著新一輪豬肉價格下行周期的到來，溫氏股份的業(yè)績難免不受到影響，此外，今年上半年各地政府對于活禽市場的管理亦日趨嚴格。

­　　在7月14日發(fā)布的半年度業(yè)績預告中，溫氏股份表示，由于上述兩個因素的影響，公司2017年度預計實現(xiàn)盈利16億-19億元，較去年同期下降73.71%-77.86%。

­　　該公告一出，溫氏股份的股價應聲下跌，按照豬肉行業(yè)“賺一年、平一年、虧一年”的傳統(tǒng)說法，溫氏股份的業(yè)績似乎較難在短時間內(nèi)挽回頹勢。

­　　豬、雞雙殺

­　　盡管目前溫氏股份涉足畜牧養(yǎng)殖業(yè)、食品加工、獸藥生產(chǎn)等多個行業(yè)，但從營收構(gòu)成來看，養(yǎng)豬業(yè)務與養(yǎng)禽業(yè)務為公司貢獻了大部分營收。在2016年度，肉豬類(產(chǎn)品)的收入占公司總營收的63.42%，肉雞類(產(chǎn)品)則為公司貢獻了31.32%的營收。

­　　事實上，在2014年，肉豬類(產(chǎn)品)和肉雞類(產(chǎn)品)占公司總營收的比重為48.22%和44.23%，在一系列的業(yè)務調(diào)整后，溫氏股份逐漸擴大了養(yǎng)豬業(yè)務的規(guī)模，并減少了養(yǎng)雞業(yè)務對公司總營收的影響。

­　　溫氏股份的選擇不難理解。自2015年下半年起，豬肉價格進入上行周期，與養(yǎng)雞業(yè)務13.88%(2015年度數(shù)據(jù))的毛利率相比，養(yǎng)豬業(yè)務22.23%(2015年度數(shù)據(jù))的毛利率更具吸引力。

­　　溫氏股份在2016年度大力增加肉豬產(chǎn)能，當年即新批準開工建設47個豬場，其中竣工豬場35個，竣工豬場的設計產(chǎn)能達到380萬頭，占2016年商品肉豬銷售量的22.19%。

­　　豬肉均價在2016年度同比增長20.26%，溫氏股份全年銷售的商品肉豬頭數(shù)也同比增長11.57%，在量價齊飛的共同作用下，溫氏股份的肉豬業(yè)務在2016年度實現(xiàn)營收362.36億元，同比增長37.74%。

­　　在肉豬業(yè)務的強勢帶動下，溫氏股份在2016年的營收同比增長23.05%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長89.99%。

­　　在2015年底，也就是豬肉價格上漲較兇的時候，溫氏股份選擇換股吸收合并大華農(nóng)登陸A股市場。當天(11月2日)即遭到資本市場熱捧，開盤后由16.1元/股的發(fā)行價一度暴漲361%至75元，隨后溫氏股份的股價繼續(xù)上揚，在11月3日收盤時，溫氏股份的總市值已經(jīng)達到2200億元，超過名噪一時的樂視網(wǎng)和東方財富，成為創(chuàng)業(yè)板市值最大的公司。

­　　一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士曾向時代周報記者表示：“2015年度那波行情兇得很，因為之前部分地區(qū)發(fā)大水，很多散戶都不養(yǎng)了?！痹摌I(yè)內(nèi)人士也承認，上波豬肉上漲的幅度并不常見。

­　　意料之中的是，豬肉價格在今年出現(xiàn)一定程度的回落。從溫氏股份每月發(fā)布的肉豬銷售情況來看，盡管公司的肉豬銷售數(shù)量呈上升趨勢，但由于豬肉價格下降的幅度較大，肉豬類(產(chǎn)品)收入還是呈現(xiàn)下降趨勢。

­　　另一位不愿具名的農(nóng)業(yè)人士則向時代周報記者表示，與以往的周期相比，今年的豬肉價格下降幅度并不算大，“行業(yè)的集中性在加強，巨頭對豬肉價格的影響力也在增強”。

­　　只是今年上半年，公司的肉雞類(產(chǎn)品)業(yè)務也遭受了一定的打擊。

­　　溫氏股份在半年度業(yè)績預警中表示，如今各地政府對活禽市場的管理日趨嚴格，活禽流通渠道受限，活禽產(chǎn)品市場行情整體持續(xù)低迷，溫氏股份的商品肉雞銷售價格同比下降30.19%，養(yǎng)雞業(yè)經(jīng)營業(yè)績同比由盈利轉(zhuǎn)為虧損。

­　　現(xiàn)金流準備

­　　業(yè)績低迷也讓溫氏股份不再是資本熱捧的“寵兒”。自公布業(yè)績預警后，溫氏股份隔天的股價即大跌7.01%，7月17日更是下跌8.14%，創(chuàng)年內(nèi)歷史新低。

­　　溫氏股份是否已做好應對本輪豬肉價格下跌的準備？溫氏股份方面向時代周報記者表示，由于公司即將公布半年報，目前不適合接受媒體采訪。不過，時代周報記者在深交所互動易上看到公司對同樣有此疑惑的投資者回復：“公司始終堅持全產(chǎn)業(yè)鏈、多元化發(fā)展戰(zhàn)略，積極探索下游環(huán)節(jié)，將養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸、進一步降低行業(yè)周期性規(guī)律對收入的影響?！?/p>

­　　上述業(yè)內(nèi)人士曾向時代周報記者表示，雖說豬肉價格下行會對溫氏股份的業(yè)績產(chǎn)生一定影響，“但是挺過去并不難，溫氏股份在前兩年賺了很多錢”。

­　　溫氏股份在2016年的財務費用大幅減少236.89%，年報顯示，這主要是由于公司經(jīng)營業(yè)績良好，借款利息大幅減少所致。盡管公司在2016年度的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為負，但也是在2016年度，溫氏股份并無向金融機構(gòu)貸款，并償還了前期短期借款以及中票債務。

­　　值得注意的是，溫氏股份在2015年底即已通過了發(fā)行不超過50億元公司債券的議案并于今年5月份開始發(fā)行第一批債券，目前已發(fā)行兩期，上述兩批債券均為五年期。

­　　人事結(jié)構(gòu)調(diào)整

­　　除業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整外，自上市后，溫氏股份的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也發(fā)生一定變化。公開資料顯示，目前溫氏股份的實際控制人為由溫鵬程等11人組成的溫氏家族，溫氏家族直接持有公司16.74%的股份。

­　　溫氏股份的股權(quán)較為分散，創(chuàng)業(yè)股東6000多人，2017年上半年，溫氏股份發(fā)生多次大宗交易。

­　　溫氏股份在深交所互動易中回復相關(guān)投資者，這主要是因為創(chuàng)業(yè)股東出于家庭財富傳承、子女繼承分配的需要而進行的資產(chǎn)分割，目的仍然是長期持有公司股票，而非實質(zhì)性堅持，近期公司董監(jiān)高已經(jīng)開始陸續(xù)增持公司股票。

­　　通過梳理公司近期發(fā)布的公告，不難看出溫氏家族內(nèi)部也在進行著一系列的人事調(diào)整。

­　　2016年度財報顯示，溫氏股份的董事長為溫鵬程，其妻子伍翠珍任公司財務部副總經(jīng)理；溫鵬程的妹妹溫小瓊?cè)喂径?、副總裁及財務總監(jiān)，溫小瓊的丈夫陳健興任養(yǎng)豬事業(yè)部市場經(jīng)營部副總經(jīng)理；弟弟溫志芬任公司副董事長，其妻子孫芬則任飼料采購中心副總經(jīng)理。

­　　今年4月，現(xiàn)年56歲的溫鵬程不再擔任公司董事長職務，繼任者則為48歲的弟弟溫志芬。公告表示，溫志芬著力于公司發(fā)展戰(zhàn)略布局和業(yè)務領(lǐng)域的拓展，并確立公司面向未來的“打通產(chǎn)業(yè)鏈，開辟新渠道”的發(fā)展目標及實施路徑。

­　　值得注意的是，在溫鵬程交出權(quán)杖后不久，作為溫氏家族另一重要人物，溫小瓊也提出辭去財務總監(jiān)職務的請求，與此同時溫氏股份聘請梁志雄擔任公司副總裁，林建興為公司財務總監(jiān)。 公開資料顯示，梁志雄、林建興二人與公司其他監(jiān)事、高管之間并不存在關(guān)聯(lián)聯(lián)系。