“憋屈”了半年的地方政府債終于在7月份迎來(lái)井噴式增長(zhǎng)。上證報(bào)記者通過(guò)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，7月份地方政府債發(fā)行規(guī)模達(dá)8453.08億元，較6月份增長(zhǎng)65%，同比翻了一番，創(chuàng)下自去年6月份以來(lái)單月最高，而今年上半年發(fā)行量?jī)H為去年同期的一半。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著國(guó)家堵住地方政府違規(guī)融資的“后門(mén)”，地方債作為融資“前門(mén)”，將發(fā)揮更大作用。整體來(lái)看，在疏堵并重的政策調(diào)控下，地方政府整體債務(wù)水平將得到控制，內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

　　下半年開(kāi)啟放量模式

　　年中流動(dòng)性拐點(diǎn)前后的地方債市場(chǎng)，顯現(xiàn)截然不同的景象。

　　上半年，地方債發(fā)行量萎縮、利率上行，除了5月份同比微增之外，其余月份均大幅下降，上半年發(fā)債總規(guī)模僅為去年同期的52%。

　　“今年上半年在金融嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，市場(chǎng)流動(dòng)性有所收緊，導(dǎo)致發(fā)債速度大幅放緩，不僅是新增債，包括置換債發(fā)行也受到影響。”穆迪公司地方政府和公共機(jī)構(gòu)部高級(jí)分析師杜寧軼告訴上證報(bào)記者：“從利差水平來(lái)看，上半年地方債和國(guó)債的利差最高有59個(gè)基點(diǎn)，而7月份已經(jīng)降到40個(gè)基點(diǎn)。”

　　據(jù)興業(yè)研究統(tǒng)計(jì)，新增債方面，2017年新增地方債限額為1.87萬(wàn)億元，而上半年實(shí)際新增量?jī)H為0.55萬(wàn)億元，不到全年限額的30%。置換債方面，今年置換債額度或略超3萬(wàn)億元，上半年僅完成1.31萬(wàn)億元，進(jìn)程未到一半。

　　由此來(lái)看，在全年額度富余的情況下，下半年供給空間較大。“下半年發(fā)行情況會(huì)好很多，不僅是量上提速，還體現(xiàn)在利差水平上，下半年地方債與國(guó)債利差有向下趨緩跡象，將回到正常水平。”杜寧軼說(shuō)。

　　下半年，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為地方債發(fā)行將放量，利差水平逐步下降。中債資信預(yù)計(jì)，下半年地方債發(fā)行規(guī)模約2.5萬(wàn)億元。根據(jù)往年發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，三季度發(fā)行規(guī)模將較大。

　　債務(wù)總量控制結(jié)構(gòu)逐步完善

　　“發(fā)債量增加并不代表地方政府的負(fù)債率上升。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)陳道富在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示：“在規(guī)范融資的趨勢(shì)下，地方政府債務(wù)擴(kuò)張速度會(huì)有所減緩，總量上會(huì)略有下降，內(nèi)部將進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。”

　　近期國(guó)家層面不止一次地傳遞出嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量、堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)的信號(hào)，將通過(guò)“開(kāi)前門(mén)”、“堵后門(mén)”的方式，保障地方政府一般債券和專(zhuān)項(xiàng)債券等正規(guī)融資渠道發(fā)行，同時(shí)嚴(yán)厲查處問(wèn)責(zé)違法違規(guī)融資擔(dān)保行為，包括剝離城投平臺(tái)政府融資功能等。

　　陳道富解釋說(shuō)，正規(guī)渠道的融資額度將會(huì)被充分利用，地方政府債的發(fā)行量可能會(huì)增加。而原本地方政府通過(guò)城投、擔(dān)保等非正規(guī)渠道的債務(wù)快速擴(kuò)張機(jī)制受到抑制，空間也縮小，債務(wù)邊際杠桿率會(huì)下降。

　　其實(shí)，在今年財(cái)政預(yù)算中，地方政府的新增專(zhuān)項(xiàng)債券額度已翻倍。而在上半年整體發(fā)債規(guī)模萎縮的情況下，作為豐富融資“前門(mén)”的一種方式，專(zhuān)項(xiàng)債新增發(fā)行量逐月提升。今年7月份，專(zhuān)項(xiàng)債新增量達(dá)7425.83億元，是去年同期的3.35倍。

　　相比之下，城投債的發(fā)行量明顯放緩。7月份城投債共發(fā)行1793.9億，與6月份基本持平，同比下降15.4%。今年前6月城投債累計(jì)發(fā)行量同比下降56.4%。

　　隨著城投平臺(tái)逐步剝離政府融資功能，市場(chǎng)對(duì)城投債的態(tài)度也發(fā)生轉(zhuǎn)變。“對(duì)于城投債里經(jīng)營(yíng)性的項(xiàng)目，我們已經(jīng)不太碰了。”某保險(xiǎn)資管的基金子公司固收總監(jiān)告訴上證報(bào)記者，對(duì)城投債的態(tài)度是一分為二的，公益性的項(xiàng)目有政府財(cái)政兜底，但非公益項(xiàng)目如果靠本身產(chǎn)生現(xiàn)金流來(lái)償債，收益實(shí)在太低，現(xiàn)金流不一定能夠覆蓋，沒(méi)有財(cái)政支持會(huì)很困難。（ 記者金嘉捷 編輯陳羽）