原標(biāo)題：余額寶“限購”背后:5萬億貨基難逃強(qiáng)監(jiān)管

　　近日中國最大貨幣基金——天弘余額寶持倉上限下調(diào)至10萬份一事引起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注，也向市場傳遞了強(qiáng)監(jiān)管思路在貨幣基金領(lǐng)域運(yùn)用的信號(hào)。

　　余額寶下調(diào)個(gè)人持有限額至10萬元

　　截至目前，5萬億貨幣基金占據(jù)了中國基金市場逾半壁江山，一旦遭遇短時(shí)間內(nèi)集中贖回等極端現(xiàn)象，其潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。很快，有關(guān)貨幣基金的監(jiān)管政策或?qū)⒅鹨宦涞亍?/p>

　　規(guī)模突破5萬億

　　中國公募基金市場誰主沉浮?

　　中國基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月30日，325只貨幣基金累計(jì)資產(chǎn)凈值為51056.69億元，占10萬億公募資產(chǎn)的比重逾50%。5.1萬億的體量相較3月末40314.22億元的資產(chǎn)凈值，一個(gè)季度資產(chǎn)凈值增長逾萬億，增幅26.6%。若與1月份36053.04億元的低點(diǎn)做比較，5個(gè)月間貨幣基金資產(chǎn)凈值增長了41.6%，增幅超過四成。

　　中金公司固定收益分析員陳健恒稱，貨基規(guī)模在去年四季度到今年年初，曾因?yàn)閭写蠓{(diào)整導(dǎo)致短期利率的快速上行引發(fā)機(jī)構(gòu)贖回，疊加春節(jié)等因素出現(xiàn)階段性的規(guī)模下降，規(guī)模從去年9月末的4.4萬億一度降至1月份的3.6萬億。此后，在絕對收益率較高、可T+0支取、銀行自查等帶動(dòng)下，貨基規(guī)模6月末升至5.1萬億元。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，3841只基金公布了一季報(bào);到了6月末，4136只基金公布了二季報(bào)，截至目前中國公募基金總數(shù)超過了4000只。這也意味著數(shù)量占比約7%的貨幣基金占到了半壁以上的基金江山。平均下來，單只基金平均規(guī)模157億元。若剔除天弘余額寶的14318.05億元部分，則單只貨幣基金的規(guī)模為113.4億元，顯然百億貨幣基金絕非稀缺品。

　　貨幣體量的快速增長離不開收益的變動(dòng)因素。2016年11月底，貨幣基金的平均7日年化收益率不足2.5%，而到了今年的6月20日貨幣基金的整體收益率突破4%。

　　財(cái)富證券研究員皮輝娟稱，貨幣收益率的迅猛上漲與銀行MPA考核有直接關(guān)系。特別是每年到了6月份，銀行就開始對“錢荒”產(chǎn)生周期性的隱憂，提款變現(xiàn)以應(yīng)付短端資金供需失衡已成常態(tài)，但這無疑推高了資金周轉(zhuǎn)成本。

　　以2017年6月末為例，國有五大行二季度各期限利率上浮幅度較一季度變化較大，其中中國銀行在一年期、兩年期、三年期的最高定期存款利率較一季度分別上漲了7.69、3.85、12.5 個(gè)百分點(diǎn)，較基準(zhǔn)最高上浮40個(gè)百分點(diǎn)，貨幣基金因此收獲機(jī)遇。

　　陳健恒表示，二季度貨基收益率較一季度上行40個(gè)基點(diǎn)。大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，貨幣基金的表現(xiàn)僅次于權(quán)益類資產(chǎn)、理財(cái)、短端信用，考慮其流動(dòng)性、安全性，無論對于機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，都是不錯(cuò)的配置資產(chǎn)。尤其是二季度銀監(jiān)會(huì)要求銀行自查，對銀行委外等資金有負(fù)面影響，而貨基因流動(dòng)性好、收益率相對穩(wěn)定、更加透明，監(jiān)管層面的態(tài)度相對溫和。且對銀行而言，貨幣基金免稅、風(fēng)險(xiǎn)資本占用較低的優(yōu)勢，深受機(jī)構(gòu)青睞。

　　躍進(jìn)背后的風(fēng)險(xiǎn)

　　中國金融市場時(shí)常流行著“物極必反”的規(guī)律，比如2016年如火如荼的委外業(yè)務(wù)進(jìn)入2017年引發(fā)了一系列大額贖回現(xiàn)象，其風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)亦被市場所正視。

　　據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月30日，貨幣基金共計(jì)持有債券1.47萬億，其中同業(yè)存單9992億，環(huán)比增加1872億，占67.73%。在利率高企的時(shí)候，無論個(gè)人還是機(jī)構(gòu)的資金，購買余額寶等貨幣基金之后，貨幣基金再通過同業(yè)存款的形式存回商業(yè)銀行，其資金成本發(fā)生了較大的變化，從活期利率的0.35%或定期利率的1.5%變成4%甚至更高的同業(yè)存款或同業(yè)存單等。但一旦貨幣收益發(fā)生顯著變化，這種無風(fēng)險(xiǎn)生意似乎也將難以為繼。

　　7月以來貨幣基金的收益出現(xiàn)了明顯的下滑。7月初貨基平均年化收益達(dá)4.18%，收益中位數(shù)4.24%，七成貨基年化收益高于4%。到了7月28日，貨幣基金平均年化收益下降至3.89%，且近五成的貨基年化收益不足4%，正式進(jìn)入了“破4”時(shí)代。而截至8月10日，貨幣基金整體收益率仍為3.89%。

　　貨幣收益率的沖高回落，一定程度緣于央行MLF等公開市場工具的超量投放，市場流動(dòng)性壓力隨之得到緩解。7月24日，央行開展逆回購操作3500 億元，創(chuàng)下近半年來的單日逆回購?fù)斗帕啃赂摺?/p>