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　　金字塔式的控制鏈條

　　為了通過資本運(yùn)作和擴(kuò)張并進(jìn)而控制多個(gè)上市公司，組成關(guān)聯(lián)的、金字塔形狀的資本系族，是一些企業(yè)集團(tuán)快速成長(zhǎng)的重要途徑。

　　數(shù)據(jù)顯示：

　　76個(gè)民營(yíng)資本系族中，有51個(gè)系族的實(shí)際控制人為系族內(nèi)至少一家上市公司的初始實(shí)際控制人，其中有18個(gè)系族的實(shí)際控制人是系族內(nèi)所有上市公司初始實(shí)際控制人。其余25個(gè)系族則完全通過股份受讓、并購重組等方式獲得系族內(nèi)上市公司控制權(quán)。

　　就取得控制權(quán)的方式來看，民營(yíng)資本系族實(shí)際控制人采取的方式主要有發(fā)起設(shè)立、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法判決與拍賣、要約收購、二級(jí)市場(chǎng)買入和大宗交易等。其中，76個(gè)民營(yíng)資本系族控制的179家上市公司中，以發(fā)起設(shè)立和協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式獲得控制權(quán)的分別為87家和60家，合計(jì)占比高達(dá)82.1%。

　　在控制形式上，資本系族上市公司普遍采用金字塔式控制，即最終控制人通過控制中間層公司法人的形式，以金字塔結(jié)構(gòu)來間接對(duì)上市公司進(jìn)行控制。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在納入統(tǒng)計(jì)的178個(gè)資本系族中，最終控制人與上市公司之間至少有一個(gè)中間層級(jí)，一般為兩到三個(gè)層級(jí)，少數(shù)系族的中間控制層級(jí)達(dá)4層。民營(yíng)資本系族的中間層級(jí)普遍較多，國(guó)有資本系族中，各級(jí)國(guó)資委與上市公司之間也存在中間層級(jí)，但與民營(yíng)資本系族相比，中間層級(jí)相對(duì)較少。

　　值得留意的是，金字塔式結(jié)構(gòu)控制導(dǎo)致了對(duì)上市公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離。

　　所謂控制權(quán)，是指控股股東利用其投票權(quán)對(duì)公司重大事項(xiàng)的表決權(quán);所謂現(xiàn)金流權(quán)，則是指控股股東按實(shí)際投入公司的資金占總投資額的比例所享有的剩余索取權(quán)，二者在金字塔式結(jié)構(gòu)中產(chǎn)生了分離。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，76個(gè)民營(yíng)資本系族中，有25個(gè)系族內(nèi)上市公司兩權(quán)分離度均值超過50%，占比約為33%;在179家民營(yíng)資本系族控制的上市公司中，有62家上市公司的兩權(quán)分離度高于50%。

　　報(bào)告稱，當(dāng)兩權(quán)分離度等于0時(shí)，表示控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)相等;當(dāng)兩權(quán)分離度大于0時(shí)，則表示這兩種權(quán)利的分離即控股股東可以利用較少的現(xiàn)金流權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司決策的較大表決權(quán)。