­　　近日，國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平稱，經過2013-2015年上半年的牛市，未來股市需要休養(yǎng)生息，在無風險利率難降、風險偏好難升的大背景下，驅動市場的力量重新回歸基本面，業(yè)績?yōu)橥酰瑢ふ艺娉砷L。

­　　原文如下：

­　　我們在2015年4月預判“經濟L型，牛市有頂部”，A股2個月后在實現(xiàn)2014年的5000點預測后見頂，宏觀經濟漸呈L型走勢。2015年下半年判斷“一線房價翻一倍”。

­　　2016年1月4日提出“休養(yǎng)生息”。3月8日春季展望《休養(yǎng)生息，我在春天等你》預判“全年主基調休養(yǎng)生息，賣出高風險偏好的偽成長，向低估值有業(yè)績的抱團，推薦黃金、大宗、地產?！眱蓵昂筇岢龃杭拘星?。

­　　2014-2015年，房地產投資下滑、企業(yè)去庫存、強勢人民幣拖累出口是引發(fā)經濟經濟下行并倒逼貨幣寬松的主要力量。2016年初，隨著房地產投資觸底回升、庫存在歷史低位、美元走弱人民幣暫穩(wěn)出口觸底，經濟增速換擋的第三階段完成，從快速下滑期進入緩慢探底期。當前是周期性觸底，而非結構性觸底。未來1-2年政治經濟周期下，經濟短期W型，中期L型，長期只有改革才有望U型復蘇。

­　　2014年貨幣超發(fā)以來，貨幣供應增速與GDP增速裂口張大，表明超發(fā)貨幣未流入實體經濟，而用于維持龐氏融資滾雪球，貨幣流通速度下降，以及推升股市、房市、商品、消費品等廣義價格上漲。2016年初，隨著經濟L型和通脹預期抬頭，貨幣政策可能回歸中性觀察期。2015年下半年以來，M1M2剪刀差走闊，意味著超發(fā)貨幣并未傳導到房地產和基建以外的實體經濟，貨幣乘數下降。存款活化，貨幣堆積在房地產開發(fā)商和地方政府手上，民間投資和居民消費受到擠壓?？紤]到經濟L型、產能過剩、貨政回歸穩(wěn)健、菜價降、豬價接近見頂、商品回調、美聯(lián)儲加息預期調整等，通脹整體溫和并有望漲幅放緩。

­　　供給側改革是政治經濟學。近期政策可能嘗試通過加杠桿移杠桿來去產能去庫存。面對地方融資平臺、產能過剩國企、三四線房企等三大資金黑洞，對策分別是債務置換、債轉股、刺激房市。走到今天，面對跨越中等收入陷阱，中國在經濟改革技術方案上仍然有解，無非是拿出勇氣回歸常識，國企改革動產權、放松服務業(yè)管制、實施大規(guī)模減稅改善預期、出清過剩產能、建立新的干部考核和激勵機制、保持貨幣政策中性、加強對私人產權保護。

­　　經過2013-2015年上半年的牛市，未來股市需要休養(yǎng)生息，在無風險利率難降、風險偏好難升的大背景下，驅動市場的力量重新回歸基本面，業(yè)績?yōu)橥?，尋找真成長。受經濟L型、通脹預期、貨政回歸中性、美聯(lián)儲加息預期調整等影響，債市休整。房價上漲從一線向二三線蔓延。美元階段性見頂但仍在強勢周期。受經濟波動、供給側改革、通脹預期、美元指數等影響，大宗商品價格波動性加大。

­　　風險提示：美聯(lián)儲加息與強勢美元；新興市場債務違約；中國經濟L型只是弱平衡并容易被打破；三大資金黑洞龐氏融資滾雪球，隨后無序去杠桿和資金鏈斷裂，引發(fā)信用市場傳染；十次危機九次地產；在各環(huán)節(jié)鏈條繃得較緊情況下，政策的不審慎操作可能被市場誤讀及放大。（文：國君宏觀任澤平、張慶昌、熊義明）