­　　近期股市、債市上漲，黃金、白銀、有色、部分農(nóng)產(chǎn)品等商品價格表現(xiàn)出色，出現(xiàn)了少見的大類資產(chǎn)齊漲格局，過去輪動或蹺蹺板效應(yīng)短期失效，邏輯是什么？未來向何處去？

­　　1、市場對經(jīng)濟再度下行有共識，但對貨幣政策會否再度寬松有分歧但預(yù)期逐步升溫。1季度的天量信貸將經(jīng)濟推升至4月，5月以來經(jīng)濟重回下行通道，這種勢頭可能持續(xù)到2-3季度。

­　　自229降準(zhǔn)以來，貨幣政策已4個多月沒有再降息降準(zhǔn)，回歸中性穩(wěn)健取向，主要是因為1季度經(jīng)濟觸底回升、通脹預(yù)期抬頭、房價暴漲，目前第一個因素已經(jīng)被破壞，第二、三個因素未來將逐步弱化，因此貨幣政策再度寬松的預(yù)期正逐步升溫。

­　　我們在市場較早地提出，隨著經(jīng)濟通脹回落，貨政再度寬松空間逐步打開。與2014-2015年主動放水不同，2016年可能更多地是衰退倒逼式寬松。

­　　2、市場對近期CPI回落有共識，但對通脹風(fēng)險在中期能否消退存分歧。年初以來，CPI反彈至4月的2.3%高點后，5月回落至2.0%，預(yù)計受菜價豬價下跌影響6月將破2%。

­　　部分市場觀察者對通脹風(fēng)險的擔(dān)憂主要基于貨幣超發(fā)尤其M1持續(xù)創(chuàng)出新高。根據(jù)歷史經(jīng)驗，M1是CPI比較好的領(lǐng)先指標(biāo)，但是M1能否引發(fā)高通脹則存在不確定性，還要看當(dāng)時的產(chǎn)出缺口情況。在產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟周期階段超發(fā)貨幣更多地被資產(chǎn)價格吸收而非實體通脹，這在2014年啟動的這一輪貨幣寬松表現(xiàn)十分明顯。

­　　綜合考慮2015年CPI前低后高、菜價豬價油價主要漲價因素放緩、經(jīng)濟再度回落、M1增速將隨著房地產(chǎn)銷量回調(diào)而見頂?shù)纫蛩?，預(yù)計下半年CPI總體呈回落態(tài)勢。我們在年初判斷今年通脹總體溫和，5月份判斷通脹見頂。

­　　3、近期市場出現(xiàn)了股債商品齊漲的格局，不僅是中國國內(nèi)現(xiàn)象，而且是全球現(xiàn)象，我們懷疑很大程度上跟市場對貨幣政策寬松預(yù)期升溫有關(guān)。國內(nèi)經(jīng)濟通脹回落為貨幣政策再度寬松打開了空間，國際上英國脫歐公投后美聯(lián)儲加息預(yù)期推遲、歐央行和英國央行均表態(tài)可能采取進一步貨幣寬松措施。

­　　低利率系統(tǒng)性抬升所有大類資產(chǎn)的估值中樞，流動性泛濫填平所有估值洼地，引發(fā)資產(chǎn)配置壓力和資產(chǎn)荒。

­　　同時，近期市場風(fēng)險偏好有所修復(fù)，美聯(lián)儲議息、英國脫歐公投等風(fēng)險事件逐一靴子落地有驚無險，人民幣匯率釋放貶值壓力波瀾不驚，去產(chǎn)能、兼并重組等供給側(cè)改革邊際推動。

­　　4、我們在前期周報《經(jīng)濟下行，通脹見頂，利好債市》《英國脫歐，經(jīng)濟通脹下行，利好避險資產(chǎn)》推薦黃金、利率債。

­　　在本周周報《經(jīng)濟通脹下行，貨幣再寬松預(yù)期升溫，短期利好資產(chǎn)價格》提出“隨著經(jīng)濟重回下行通道、通脹見頂回落逐步確認，市場對貨幣政策再寬松預(yù)期逐步升溫，這對債市、商品、黃金乃至股市均短期有利。”

­　　5、考慮到改革前景不確定性、經(jīng)濟L型脆弱性、信用和債務(wù)風(fēng)險隱憂等，我們維持股市中期休養(yǎng)生息、短期結(jié)構(gòu)性機會判斷。2014-2015年賺分母（無風(fēng)險利率大降、風(fēng)險偏好大起大落）的錢，2016年分母變化不大，賺分子（業(yè)績?yōu)橥酰┑腻X；2014-2015年賺大趨勢大波動的錢，2016年賺結(jié)構(gòu)的錢；2014-2015年倉位定勝負，2016年板塊決雌雄。

­　　6、潛在風(fēng)險點：信用和債務(wù)風(fēng)險發(fā)酵；貨幣再度寬松低于預(yù)期；改革低于預(yù)期；房市加杠桿；地緣政治；英國退歐擴散；美國11月大選；美聯(lián)儲加息預(yù)期再起。