­　　海通證券姜超認(rèn)為，本輪商品價格上漲是一次性的，而不具備持續(xù)性，從年內(nèi)短期來看是通脹，但是看的更遠(yuǎn)一點(diǎn)，在今年豬價、油價、鋼價等等全部上漲以后，明年如果沒有需求的支撐，單憑供給的故事難以推動價格的持續(xù)上漲。

­　　而在需求方面，其實(shí)今年上半年的需求是比較穩(wěn)定的，主要?dú)w功于地產(chǎn)需求的提升，地產(chǎn)銷量面積持續(xù)保持兩位數(shù)增長，地產(chǎn)新開工和投資增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正。但是房地產(chǎn)行業(yè)本身也面臨需求萎縮的問題，過去一年一線城市房價同比漲幅25%，百城房價同比漲幅11%，這意味著如果要保持每年地產(chǎn)銷售面積不變，居民就要多掏11%的資金。如果要保持地產(chǎn)銷售面積每年增長10%，房價也漲10%，那么居民就要多掏20%的資金。如果假定居民買房平均首付比例50%，其余50%靠貸款，那么在收入穩(wěn)定的情況下，房貸增速必須保持在40%以上的增長。

­　　14年居民房貸（中長期貸款）月均1800億，到了15年達(dá)到月均2500億，而在今年前5個月月均達(dá)到4100億，過去兩年的年均增速都在40%以上，在5月份的單月規(guī)模已經(jīng)突破5000億，占1萬億新增貸款總額的一半。按照這個速度下去，以后我們每個月1萬億的信貸就全部用來放房貸了，別的都不用干了。難道我們以后能夠每個月放1萬億的房貸嗎？如果超過了居民的支付能力，是不是地產(chǎn)銷量增速會在未來的某個時間由正轉(zhuǎn)負(fù)，從而導(dǎo)致地產(chǎn)投資的再度下滑呢？

­　　所以，當(dāng)前股債商品的齊漲，未來最有可能漲不動的其實(shí)是商品價格。從通脹的邏輯來看，本輪通脹已經(jīng)走到了中后期，接近尾聲了，可能在年底由于低基數(shù)效應(yīng)通脹還會有小幅反彈，但是明年的通脹注定是一路回落的。

­　　看得更多一點(diǎn)、更遠(yuǎn)一點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)全球都在落入日本式的增長陷阱，大家人口都老齡化、創(chuàng)新遇到瓶頸，經(jīng)濟(jì)缺乏增長，又無力改革長期放水，陷入長期通縮。因而在本輪房價和通脹周期結(jié)束之后，未來中國物價長期可能還是會走向通縮，而這也意味著資產(chǎn)配置的邏輯未來或許會重新發(fā)生變化。

­　　在過去的半年一直建議配置實(shí)物類資產(chǎn)及其映射，因?yàn)樵跍浀沫h(huán)境下實(shí)物資產(chǎn)最保值。但是如果未來價格逐漸到頂甚至漲不動了，那么實(shí)物類資產(chǎn)就沒有太大的配置價值了，除了有金融屬性的黃金以外。

­　　而在從通脹重新轉(zhuǎn)向通縮的過程中，應(yīng)該開始重新重視金融資產(chǎn)、尤其是債券市場。從國際比較來看，目前全球一堆的負(fù)利率國債，而我們的10年期國債利率依然高達(dá)3%左右，因而相對來看配置價值突出。未來半年到一年內(nèi)長期國債利率必然會再次創(chuàng)出新低，甚至不排除創(chuàng)出歷史新低。利率的長期走勢還是趨于零，也就是我們在14年提出的零利率是長期趨勢。而股市應(yīng)該從關(guān)注漲價逐漸轉(zhuǎn)向關(guān)注利率重新下降帶來的相關(guān)機(jī)會，也需要防范經(jīng)濟(jì)下滑需求回落帶來的相關(guān)風(fēng)險。