投資者投資經(jīng)驗認(rèn)定難

　　多家公募人士認(rèn)為，投資者經(jīng)驗認(rèn)定在實際操作中難以界定。

　　北京一位中型公募市場部人士認(rèn)為，投資者的投資經(jīng)驗不好界定，投資者適當(dāng)性原則的核心是風(fēng)險匹配：投資者與產(chǎn)品的風(fēng)險匹配，將合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者。現(xiàn)在要認(rèn)定“高、中、低”至少三類風(fēng)險偏好評價，還需兼顧“普通、專業(yè)”評價體系，在實際操作中是分開評價還是組合評價需要明確。

　　“另外，我們還需要做最難的投資者信用鑒別。”該人士稱，“投資者投資經(jīng)驗只需要完善風(fēng)險問卷就可以，但投資者信用鑒別最難，因為現(xiàn)在國家缺乏統(tǒng)一的征信體系，我們現(xiàn)在理解的信用鑒別就是類似辦房貸時查信用，如果每次買個基金，還需要投資者在央行的信用報告，這個流程就太麻煩了。”

　　新沃基金一位市場部人士則表示，他們在認(rèn)定投資者投資經(jīng)驗和風(fēng)險偏好時，會對線上銷售系統(tǒng)進行信息采集改造，以滿足對普通投資者的收入來源、資產(chǎn)狀況、債務(wù)、投資知識和經(jīng)驗、誠信狀況等因素綜合評估來確定普通投資者的風(fēng)險承受能力。

普通投資者特別保護機制需細(xì)化

　　《投資者適當(dāng)性辦法》還針對普通投資者設(shè)立了特別保護機制，比如禁止主動推介錯配產(chǎn)品、舉證責(zé)任倒置、特別注意義務(wù)等。

　　北京一家大型公募機構(gòu)銷售部人士稱，這一規(guī)定明顯加重了金融機構(gòu)責(zé)任，但在當(dāng)前市場環(huán)境下也是可以理解的，關(guān)鍵還是落實到執(zhí)行層面。比如為投資者揭示“高風(fēng)險產(chǎn)品的特別風(fēng)險點”、給予“更多的考慮時間”等要求， 如何適度而有效地在基金風(fēng)險揭示文件中“落地”， 還需要具體細(xì)則予以明確。

　　“關(guān)于在糾紛中的責(zé)任分配，依然沒有確定性的說法；銷售機構(gòu)如何自證已經(jīng)盡到義務(wù)，仍然缺乏完善的技術(shù)性解決方案。”該人士稱。

　　新沃基金上述市場部人士表示，針對這個規(guī)定，我們首先要完善基金公司內(nèi)部制度及相關(guān)工作程序，在制度設(shè)計中規(guī)避向投資者推介不符合自身風(fēng)險等級的產(chǎn)品。其次，會增加溝通及甄別成本，部分投資者因程序繁瑣放棄購買產(chǎn)品的可能性將提高。但新規(guī)中也提到投資者應(yīng)在聽取相關(guān)意見基礎(chǔ)上自身要審慎決策，并獨立承擔(dān)投資風(fēng)險，這是有助于理性投資的。

　　“短時間內(nèi)經(jīng)營機構(gòu)與投資者需要有一個適應(yīng)過程，在銷售中增加溝通成本，但相信通過制度的不斷完善以及投資者教育的開展，對于銷售工作應(yīng)該不會有太多影響。”該市場部人士稱。

留痕要求或影響基金銷售

　　《投資者適當(dāng)性辦法》還增加了留痕要求，基金銷售機構(gòu)通過營業(yè)網(wǎng)點向普通投資者履行告知、警示義務(wù)時，應(yīng)當(dāng)全過程錄音或者錄像；通過互聯(lián)網(wǎng)等非現(xiàn)場方式進行的，應(yīng)當(dāng)完善配套留痕安排，由普通投資者通過符合法律、行政法規(guī)要求的電子方式進行確認(rèn)。

　　新沃基金上述市場部人士對此解讀，根據(jù)《投資者適當(dāng)性辦法》的要求，線上銷售時當(dāng)投資者選擇與其風(fēng)險承受能力測評不適配的產(chǎn)品時，需提示“不適合您購買”；若投資者仍主動要求購買高風(fēng)險等級的產(chǎn)品，系統(tǒng)應(yīng)判斷其是否屬于風(fēng)險承受能力最低類別的投資者，如投資者風(fēng)險承受能力最低級別，則就產(chǎn)品對其承受能力進行特別的風(fēng)險警示；投資者再次堅持購買，才可銷售相關(guān)產(chǎn)品，并需要系統(tǒng)兩次留痕。

　　該人士稱，這種二次確認(rèn)充分揭示了產(chǎn)品的風(fēng)險，有助于避免投資者一時沖動而購買不適配的產(chǎn)品，客觀上起到了保護投資者的作用，但也有可能影響用戶體驗。

　　除了上述影響外，新規(guī)對基金產(chǎn)品的設(shè)計也將增加很多限制因素。北京上述中型公募市場部人士稱，一般而言，公募設(shè)計產(chǎn)品一般會考慮流動性、到期期限、杠桿情況、結(jié)構(gòu)復(fù)雜性、投資方向和投資范圍等，現(xiàn)在新規(guī)對產(chǎn)品設(shè)計提出更多限制性因素，如對產(chǎn)品類型、風(fēng)險程度、安全性以及如何匹配“高、中、低”三類風(fēng)險偏好，如何區(qū)分“專業(yè)、普通投資者”等。

　第三方銷售機構(gòu)：操作復(fù)雜性提升轉(zhuǎn)化率或下降

　　《投資者適當(dāng)性辦法》推出后引發(fā)業(yè)內(nèi)廣泛討論，有人認(rèn)為監(jiān)管趨嚴(yán)將對第三方銷售機構(gòu)銷售規(guī)模造成較大影響，但多位接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士稱，新規(guī)實施后，第三方銷售以普通投資者為主體的客戶格局不會改變，投資者向線上遷移的大趨勢也會延續(xù)，新規(guī)會導(dǎo)致用戶操作復(fù)雜性提升，轉(zhuǎn)化率有所下降，但此類程序性要求并不至于導(dǎo)致行業(yè)的洗牌。

普通投資者為主體的格局不變

　　多位接受采訪的第三方銷售機構(gòu)人士稱，由于普通投資者在第三方銷售機構(gòu)中的客戶主體地位不變，《投資者適當(dāng)性辦法》對第三方銷售影響并不大。

　　錢景財富CEO趙榮春認(rèn)為，第三方銷售公司開展線上銷售業(yè)務(wù)的產(chǎn)品，只是新規(guī)中適用產(chǎn)品的一小部分；而面向的投資者也基本上仍是新規(guī)中的“普通投資者”，目前第三方銷售公司開展線上銷售業(yè)務(wù)已經(jīng)普遍采取了一定的投資者適當(dāng)性管理措施，新規(guī)對第三方銷售機構(gòu)的影響并不大。

　　乾道金融總裁趙靖偉也表示，以前是從產(chǎn)品層面區(qū)分風(fēng)險等級，現(xiàn)在從投資人角度增加了專業(yè)投資者和普通投資者區(qū)分；此前客戶分類是機構(gòu)自己做，現(xiàn)在監(jiān)管層集中對投資者做出分類；從投資產(chǎn)品和投資流程上，新規(guī)也都進行了細(xì)化和規(guī)范。

　　在趙靖偉看來，由于普通投資人本來就是第三方銷售機構(gòu)的投資主體，《投資者適當(dāng)性辦法》對公司的銷售運作影響并不大。

操作復(fù)雜性提升 轉(zhuǎn)化率或下降

　　談及新規(guī)對用戶投資操作的影響，趙榮春認(rèn)為，新規(guī)的要求更加規(guī)范明確，對于銷售業(yè)務(wù)來說，用戶的線上體驗尤其是移動端的體驗可能有一定程度的降低，操作流程變長，但銷售業(yè)務(wù)整體往線上遷移的趨勢是不變的。

　　在趙榮春看來，在實際操作中，關(guān)于線上銷售，以往規(guī)定要求的評價體系的評定主要來自用戶填寫的調(diào)查問卷，現(xiàn)在或需要仿照私募基金的方式增加更多表單，并聲明用戶如實填寫；而柜臺業(yè)務(wù)方面，需要對操作規(guī)程做出一定的修改，例如機構(gòu)投資者要提交管理人的個人資料等；對后臺系統(tǒng)的影響在于新系統(tǒng)的建設(shè)和開發(fā)，例如分級系統(tǒng)、告知警示留痕、用戶資料留存管理、影音材料的收集等，都需要新的投入；而對前端系統(tǒng)尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)上的銷售，主要影響在于用戶體驗中會加入更多的資料提交、警示告知以及影音采集，用戶操作復(fù)雜性提升，轉(zhuǎn)化率可能會下降。

　　趙靖偉也表示，在實際銷售中，尤其是銷售信托和私募基金已經(jīng)做了普通和專業(yè)投資者的區(qū)分。目前，銷售公募基金也增加了區(qū)分普通和專業(yè)投資者的要求，這需要公司對底層數(shù)據(jù)庫做出調(diào)整，在數(shù)據(jù)庫之上，產(chǎn)品流程和用戶操作流程也都需要做出相應(yīng)完善。

留痕要求對規(guī)模增長影響小

　　針對新規(guī)增加的留痕要求，多家第三方機構(gòu)也認(rèn)為影響并不是很大。

　　趙榮春認(rèn)為，經(jīng)營機構(gòu)在運營基金銷售過程中需要更規(guī)范的操作規(guī)程和完善的電子化賬戶風(fēng)險管理系統(tǒng)以及留痕、留存系統(tǒng)。在具體銷售方面，“服務(wù)”的特性更加突出，而不僅僅是銷售功能。新規(guī)對于銷售經(jīng)營的要求更加細(xì)化，懲戒措施也更加具體，這對機構(gòu)是一種威懾。

　　在趙榮春看來，留痕要求對基金銷售規(guī)模預(yù)計不會發(fā)生影響。投資者往線上遷移的趨勢不變，規(guī)范流程對銷售機構(gòu)可能是一個利好，讓用戶對線上購買方式更加信賴，但系統(tǒng)建設(shè)的成本有所提升，對于機構(gòu)的研發(fā)能力是一種考驗。

　　趙靖偉也表示，《投資者適當(dāng)性辦法》新增的留痕要求比較關(guān)鍵，但只要監(jiān)管層細(xì)化規(guī)定要求，公司會按照監(jiān)管要求讓相關(guān)的項目留痕，官網(wǎng)、APP等都會根據(jù)要求做出調(diào)整，并對投資者操作做好風(fēng)險提示。為做好留痕等相關(guān)工作，第三方銷售會增加系統(tǒng)改造成本，短期影響會有，但對基金銷售大格局影響并不大。

　　趙靖偉認(rèn)為，從銷售機構(gòu)的角度來看，這類程序性要求并不是銷售機構(gòu)之間競爭的核心問題，并不至于導(dǎo)致行業(yè)的洗牌。

　　“在這一系列要求中，最重要的是貫徹‘買者自負(fù)’原則，把適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品推給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。從宏觀上看，近兩年的監(jiān)管在不斷加強，投資者保護力度不斷增強，但在中國經(jīng)濟下滑和金融領(lǐng)域去杠桿、防風(fēng)險的大背景下，這樣的舉措也是很有必要的。”趙靖偉稱。

　　附件：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》