中國跨境資本流動的特征及變化

　　受全球資本流動格局的變化影響，本世紀以來，中國跨境資本流動呈現(xiàn)出兩個階段的特征。第一個階段是2000~2014年上半年，中國經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙順差，外匯儲備規(guī)?？焖偕仙Y金大規(guī)模流入中國。國際金融危機前，直接投資流入規(guī)模較大；國際金融危機后，證券投資、外債等其他投資資金占比開始提升。第二個階段是2014年下半年以后，中國經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)順差，但資本賬戶出現(xiàn)逆差，且資本賬戶逆差開始大于經(jīng)常賬戶順差，跨境資本開始流出，外匯儲備由升轉(zhuǎn)降。從時間、流向等方面看，中國與全球跨境資本流動格局保持高度一致。

兩個值得關(guān)注的變化：一是市場主體對外資產(chǎn)快速增長。以前中國對外資產(chǎn)基本由官方外匯儲備形成，官方對外資產(chǎn)占比最高時超過70%。近年來，中國對外資產(chǎn)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，通過外匯儲備形成的官方對外資產(chǎn)下降，市場主體持有的對外資產(chǎn)上升，截至2016年底，官方、民間持有的外匯資產(chǎn)各占50%。二是市場主體對外債務(wù)減少。前幾年美聯(lián)儲實行量化寬松貨幣政策，美元利息成本較低，中國企業(yè)借入了較多外債；近兩年，美聯(lián)儲退出QE并逐步加息，美元利率有所上升，美元匯率有所走強。同時，中國的國內(nèi)利率有所下降，在低利率環(huán)境下，中國企業(yè)從國內(nèi)融資更容易，開始傾向于加快償還美元外債，降低高杠桿經(jīng)營和貨幣錯配風(fēng)險。2016年一季度，中國企業(yè)本外幣全口徑外債從2014年底的1.8萬億美元下降至1.4萬億美元，其中外幣外債由9000億美元降到7500億美元。2016年二季度以來，中國企業(yè)外債去杠桿化進程告一段落，外債規(guī)模開始回升。

　　當(dāng)前向均衡狀態(tài)收斂：外匯儲備、銀行結(jié)售匯、跨境收支差額、美元指數(shù)等指標顯示了外匯市場的變化趨勢。2015年12月，美聯(lián)儲第一次啟動加息，2015年第四季度美元指數(shù)上升了2.4%，2015年12月至2016年1月，中國外匯市場經(jīng)歷了高強度波動。2016年第四季度，美聯(lián)儲加息升溫，加上美國大選因素，美元指數(shù)上升了7.1%，但和2015年四季度比較，中國外匯市場波動明顯減弱。2017年1月份以來，中國外匯市場表現(xiàn)趨穩(wěn)，2月份、3月份外匯儲備增加，跨境收支經(jīng)歷了17個月逆差之后，由逆轉(zhuǎn)正，我國跨境資金流出入趨向均衡。

　　未來跨境收支具有良好的穩(wěn)健基礎(chǔ)：一是中國經(jīng)濟正處于中高速增長區(qū)間，隨著中國深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，未來中國經(jīng)濟增長將更有質(zhì)量、更有效率；二是中國經(jīng)常賬戶順差保持在合理區(qū)間，2016年經(jīng)常賬戶差額占GDP的比例為1.8%；三是中國仍將是境外長期資本最具有競爭力和吸引力的重要投資目的地之一；四是中國外匯儲備充裕。