­　　今年以來創(chuàng)業(yè)板與中小板指數(shù)調(diào)整頗大，部分個股跌幅超80%，而茅臺等白馬股卻一騎絕塵，尤其是茅臺穩(wěn)穩(wěn)站上450元。在這一背景下，白馬股板塊也成為諸多資金的重要選擇，“抱團取暖”現(xiàn)象再次出現(xiàn)在A股。

­　　A股歷史上曾出現(xiàn)過三次弱市中資金“抱團取暖”現(xiàn)象，但這三次“抱團”毫無意外最終全都瓦解，從哪來回哪去。新一季的“抱團”大戲已然上演，是重蹈覆轍，還是市場風格真的就此轉(zhuǎn)換？

­　　資金“抱團”白馬股

­　　4月中旬以來，上證指數(shù)已累計向下調(diào)整超過5%，而上證50同期卻逆市上揚近5%。同時，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是從2016年底以來跌幅近20%，部分熱衷小票以及題材概念股的資金損失慘重。

­　　(上證50近期走勢)

­　　同時，拋開更為宏觀的指數(shù)，從相關個股的股價走勢來看，分化差異更是明顯：

­　　更為重要的是，資金“抱團”白馬股以及龍頭股的現(xiàn)象愈發(fā)清晰。東方財富數(shù)據(jù)顯示，近期的資金瘋狂涌向上證50以及超級品牌等板塊，其中近10日主力凈流入資金最高的即為上證50，凈流入資金超過48億；而近10日主力資金凈流出最多的板塊則多是雄安新區(qū)以及次新股等板塊，其中雄安新區(qū)凈流出206億元，次新股凈流出127億。

­　　(最近10日主力資金凈流入情況)

­　　對此，一私募人士指出，在目前的市場行情下，白馬股以及大消費等板塊作為資金“避險”的需求就分外突出。“一方面，指數(shù)調(diào)整壓力略大，市場結(jié)構(gòu)分化將越發(fā)嚴重；另一方面，存量資金暫時也只能依靠白馬股避險，等待其他板塊恢復的機會。”

­　　三次“抱團”共性：估值看起來“便宜”

­　　“抱團取暖”，更多是一種市場持續(xù)弱勢中投資者配置的不斷集中，在今年市場持續(xù)震蕩調(diào)整的過程中，抱團取暖現(xiàn)象也更為突出，事實上A股歷史上已經(jīng)有3次“抱團取暖”的現(xiàn)象，這3次“抱團”都是怎樣瓦解的？

­　　(1)——2003年至2004年，“五朵金花”在熊市中異軍突起，指數(shù)上漲30-60%，基金配置比例從32%上升至46%；

­　　(2)——2011年至2012年，上證綜指下跌28.2%，而白酒指數(shù)漲幅46%，基金配置比例從6.7%上升至歷史最高點的15.3%；

­　　(3)——2012年至2013年，14只“白馬股”逆勢上漲122.9%，基金配置比例從11年四季報的8.5%上升至歷史最高點23.3%。

­　　廣發(fā)證券分析認為，歷史上三次“抱團”的共性——擁抱“高成長性”，估值看起來“便宜”。事實上，以“五朵金花”時期為例，這些個股在2003-2004年的盈利復合增速一般都有50%到60%左右，而整個“抱團”時期的最高PE水平也沒超過40倍，且越漲估值越下移。

­　　“最好的防御就是進攻——弱市中被抱團的品種，都是不同時代背景下最強的‘成長股’。(1)在弱勢的大環(huán)境下抱團行業(yè)盈利能力(ROE)不僅沒有下降，反而發(fā)生了持續(xù)且明顯的提升；(2)三次弱市中被抱團的品種，都有中長期的邏輯支撐，符合A股投資者”看長做短“的交易心態(tài)；(3)高成長性使得這些板塊即使抱團瓦解的時候，估值看起來都不貴。”

­　　同時，歷史上的三次抱團都持續(xù)了一年以上，而其瓦解的根本原因則是對高成長持續(xù)性的預期被打破，以及出現(xiàn)了其它強勢的替代板塊分流了股市資金。

­　　比如，2012年反腐力度加大和“塑化劑風波”等利空事件，使投資者對白酒的預期由樂觀轉(zhuǎn)向悲觀，該年的三到四季度，白酒行業(yè)負面信息不斷，“抱團聯(lián)盟”也由此徹底瓦解。

­　　白馬股機會還是陷阱？

­　　對于目前狂奔的白馬股，各方態(tài)度不一，多空差異明顯。深圳一私募負責人就向中國證券報記者表示：

­　　“目前市場劇烈波動，導致資金都涌向了白馬股，現(xiàn)在市場唯一沒有進行調(diào)整的就是這個板塊，等這個板塊出現(xiàn)一定調(diào)整，這也意味著市場開始真正反彈了。”

­　　目前的狂奔的白馬股行情會終結(jié)還是持續(xù)火爆？

­　　資金遠未到擁擠？

­　　對此，知名私募星石投資方面表示：市場對于白酒增長的“后勁”主要存在兩點疑問，一是目前板塊估值是否過高，二是是否存在資金擁擠。估值方面，目前白酒板塊仍然只是從過去的低估狀態(tài)修復到合理區(qū)間，遠未達到高估，龍頭股估值甚至低于板塊的平均估值；資金方面，機構(gòu)對于大消費板塊的配置距離歷史高點仍有較大差距，對于白酒板塊的配置也僅是接近歷史中樞，雖然目前確實存在資金抱團取暖的現(xiàn)象，但是遠遠未達到擁擠。

­　　“就未來消費白馬股的走勢來說，我們認為，伴隨著板塊估值逐步回歸合理區(qū)間，估值回升將逐漸趨緩，但盈利水平將接棒估值繼續(xù)推動股價，因此未來一段時間白酒板塊仍然值得關注。”

­　　不少分析人士均指出，從去年下半年以來的監(jiān)管層導向上來看，“價值投資”的時代已經(jīng)到來了。這里的“價值投資”并不只是機械的買低估值股票，而是意味著投資將回歸基本面，更多的去關注行業(yè)景氣度趨勢、供需關系、公司的核心競爭力等因素。

­　　瓦解信號——不確定性降低

­　　在國金證券看來，短期內(nèi)，投資者“抱團”消費白馬板塊源自行業(yè)比較優(yōu)勢，消費板塊現(xiàn)在估值相比歷史估值不低，但考慮到目前估值相比國際市場依然不高；而中期，消費股在以下三種情況下會出現(xiàn)較大風險：

­　　(1)基本面開始變差。

­　　(2)市場大幅調(diào)整的后期，當市場出現(xiàn)劇烈調(diào)整的時候，投資者往往先減倉周期、創(chuàng)業(yè)板等，此時消費板塊交易將更為擁擠，此時如果宏觀基本面依然很差，投資者將會被迫減倉消費。

­　　(3)周期或創(chuàng)業(yè)板板塊出現(xiàn)超預期的重大利好，此時可能會吸引資金減倉消費，轉(zhuǎn)戰(zhàn)進攻性板塊。

­　　在廣發(fā)證券看來，不同于前三次“抱團”對高成長性的預期，本次資金“抱團”的消費白馬股依靠穩(wěn)定的增長和較高的盈利能力，獲得了“穩(wěn)定性溢價”。因此這次“抱團”的瓦解可能不會是因為龍頭公司業(yè)績的不及預期，而是因為宏觀環(huán)境或者政策環(huán)境的不確定性降低。