­　　敏華控股反擊渾水會(huì)贏嗎？看看那些被渾水盯上的公司表現(xiàn)

　　6月9日，敏華控股(01999.HK)在香港交易所官網(wǎng)上公布了澄清報(bào)告，并宣布自當(dāng)日交易時(shí)段起恢復(fù)交易。敏華控股在香港開(kāi)盤(pán)大漲逾26%。盤(pán)中敏華控股回吐部分漲幅，截至發(fā)稿，敏華控股漲13.27%，報(bào)6.83元/股。

­　　渾水與敏華之戰(zhàn)

­　　被做空機(jī)構(gòu)渾水研究(Muddy Waters)狙擊之后已經(jīng)停牌2個(gè)交易日的敏華今日在澄清報(bào)告中稱，渾水的指控乃是毫無(wú)根據(jù)，包含各種失實(shí)陳述、惡意及虛假指控及明顯事實(shí)錯(cuò)誤。公告還透露，公司已經(jīng)向香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)對(duì)渾水方面提交了正式投訴。

­　　此前，渾水機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人Carson Block(中文名卡爾森·布洛克)在一場(chǎng)論壇上表示，下一步將做空的公司是敏華控股。在渾水宣布做空后，敏華控股6分鐘內(nèi)，股價(jià)從上漲8.81%變?yōu)閼已率较禄?，從最高點(diǎn)下跌約20%。隨后敏華控股緊急停牌，全天下跌10%。

­　　敏華在澄清公告中稱，公司并無(wú)任何未披露的債務(wù)，堅(jiān)持認(rèn)為其2017年年報(bào)正確。敏華解釋渾水提及之未披露債務(wù)可能已于2015年及2017年年度年報(bào)中提及;而敏華惠州向工商局提交其他應(yīng)付款項(xiàng)15.2億元人民幣，公司指已根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則于綜合帳目?jī)?nèi)抵銷(xiāo)。

­　　對(duì)于所得稅開(kāi)支，敏華指是因?yàn)槲唇荧@稅務(wù)機(jī)關(guān)的批注，因此公司根據(jù)25%的稅率為相關(guān)中國(guó)附屬公司作出稅項(xiàng)撥備。而稅務(wù)數(shù)據(jù)前后不一之指控，公司指沒(méi)有權(quán)力代表任何負(fù)責(zé)審批稅務(wù)申報(bào)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)聲，公司可以確認(rèn)的是其已經(jīng)就稅收待遇作出適當(dāng)申請(qǐng)并已獲得批準(zhǔn)。

­　　渾水估計(jì)敏華透過(guò)澳門(mén)公司賺取其凈收入的50%以上等指控，公司指其陳述屬猜測(cè)性結(jié)論。集團(tuán)尊重其經(jīng)營(yíng)所在司法權(quán)區(qū)的法律及法規(guī)，并會(huì)對(duì)監(jiān)管機(jī)關(guān)提出的任何稅務(wù)問(wèn)題作出回應(yīng)。

­　　渾水方面，今早在Twitter 賬戶發(fā)表更多資料繼續(xù)狙擊敏華。渾水指，敏華的毛利率、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)率均比蘋(píng)果公司為高，惟有效稅率比蘋(píng)果公司低，質(zhì)疑敏華比蘋(píng)果公司更能賺錢(qián)。

­　　渾水認(rèn)為，敏華總借款至少比財(cái)務(wù)報(bào)表高出48%，其中敏華在今年3月底止的合并短期銀行貸款余額為10.5億港元，而渾水在5月取得中國(guó)人民銀行信用報(bào)告得悉，旗下僅一間敏華家具制造(惠州)有限責(zé)任公司就已有15.5億元貸款。

­　　渾水引述敏華工商局文件顯示，該公司于去年底的“其他應(yīng)付款項(xiàng)”為15.5億港元，亦引證上述敏華家具制造(惠州)有限責(zé)任公司有未披露的15.5億元貸款，相信這筆隱藏債務(wù)是用于偽造現(xiàn)金余額、及派付股息或作股票回購(gòu)。

­　　“被獵者”不乏先例

­　　不只是敏華控股，被渾水盯上的公司，最近的一次是在2016年12月16日，渾水發(fā)布了一篇針對(duì)中國(guó)輝山乳業(yè)的報(bào)告。在這份長(zhǎng)達(dá)47頁(yè)的報(bào)告里，渾水指出輝山乳業(yè)至少?gòu)?014年開(kāi)始發(fā)布虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、夸大其資產(chǎn)價(jià)值及負(fù)債頗多，并稱該公司估值實(shí)際接近零。并于當(dāng)晚發(fā)布澄清報(bào)告，對(duì)渾水報(bào)告進(jìn)行逐條批駁，否認(rèn)了渾水的一系列指控，并宣稱保留采取法律措施的權(quán)利。

­　　然而，在2016年12月19日，渾水又再度出擊，在官網(wǎng)掛出第二份調(diào)查報(bào)告，進(jìn)一步指責(zé)輝山乳業(yè)在收入上有欺詐嫌疑。隨即，輝山乳業(yè)也于當(dāng)日再度發(fā)布澄清報(bào)告對(duì)渾水進(jìn)行回?fù)簟?/p>

­　　期間，輝山乳業(yè)公司股票于12月16日11時(shí)12分起臨停，次交易日復(fù)牌。事件前后，股價(jià)未現(xiàn)劇烈波動(dòng)，部分因受到該公司董事長(zhǎng)楊凱、其妻葛坤短時(shí)間內(nèi)大量增持的“庇佑”，數(shù)據(jù)顯示，增持后，楊凱及一致行動(dòng)人葛坤持有輝山乳業(yè)73.21%的股權(quán)。然而，今年3月24日上午11點(diǎn)左右，輝山乳業(yè)盤(pán)中直線暴跌，最多跌90%，股價(jià)由2.81港元跌至0.25港元。輝山乳業(yè)自當(dāng)日下午1時(shí)起停牌。停牌前，輝山乳業(yè)跌85%。

­　　此前，2010年6月28日，渾水發(fā)布首份賣(mài)空?qǐng)?bào)告，直指東方紙業(yè)財(cái)務(wù)造假并給予“強(qiáng)烈賣(mài)出”評(píng)級(jí)。報(bào)告發(fā)布后，東方紙業(yè)跌幅超過(guò)78%。 此后，更是接連發(fā)布7份關(guān)于東方紙業(yè)的報(bào)告。此后，渾水和東方紙業(yè)間的口水戰(zhàn)不斷升級(jí)，東方紙業(yè)甚至為此展開(kāi)獨(dú)立調(diào)查，但股價(jià)卻再也沒(méi)回到原來(lái)位置。

­　　2010年11月10日，渾水質(zhì)疑綠諾科技偽造客戶關(guān)系、夸大收入以及管理層挪用上市融到的資金等行為，綠諾科技股價(jià)應(yīng)聲大跌15.07%。第8天，綠諾科技被停牌;第23天，被迫退市。渾水公司因此一戰(zhàn)成名。

­　　2011年4月4日，渾水對(duì)多元環(huán)球水務(wù)發(fā)布“強(qiáng)烈建議出售”的報(bào)告，直指其偽造審計(jì)報(bào)告，導(dǎo)致該公司股價(jià)大跌。次日，多元環(huán)球水務(wù)首席財(cái)務(wù)官Stephen C. Park請(qǐng)辭。2012年6月2日，多元環(huán)球水務(wù)被紐交所摘牌。

­　　2011年4月10日至11日，渾水連發(fā)三篇報(bào)告直指傅氏科普威造假，并提及香港持牌券商致富融資涉嫌協(xié)助造假。對(duì)于渾水的質(zhì)疑，傅氏科普威做出三條回應(yīng)。隨即，該公司股價(jià)在4月11日上漲近2%。不過(guò)，傅氏科普威于2012年12月27日完成私有化交易，并從納斯達(dá)克退市。

­　　2011年6月， 渾水公司對(duì)在多倫多上市的中國(guó)林業(yè)公司嘉漢林業(yè)(Sino-Forest)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，指控嘉漢林業(yè)龐氏騙局，展開(kāi)對(duì)嘉漢林業(yè)的圍剿。在渾水報(bào)告發(fā)布當(dāng)天，嘉漢林業(yè)股價(jià)狂瀉64%;2012年04月03日，嘉漢林業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù);2012年12月底，嘉漢林業(yè)宣布以重組的方式黯然退場(chǎng)，至2013年1月，嘉漢林業(yè)債權(quán)人通過(guò)重組接手了全部資產(chǎn)，股票清零收尾。

­　　2011年11月21日，渾水將槍口對(duì)準(zhǔn)分眾傳媒，分眾傳媒股價(jià)一度暴跌40%。此后到渾水又再陸續(xù)發(fā)出4篇報(bào)告，分眾積極回應(yīng)，雙方展開(kāi)五度交鋒。盡管最終擊退了渾水，但分眾傳媒還是決定通過(guò)私有化退出納斯達(dá)克。2013年5月，分眾傳媒宣布完成私有化，并停止在納斯達(dá)克市場(chǎng)交易。

­　　當(dāng)然，并非所有被渾水狙擊過(guò)的公司都有所潰敗。

­　　2012年7月18日，渾水對(duì)新東方的特許經(jīng)營(yíng)及毛利水平等問(wèn)題提出質(zhì)疑，指出新東方財(cái)務(wù)報(bào)告涉嫌造假，該公司股價(jià)在此后的兩個(gè)交易日“腰斬”，市值一度僅剩15億美元。不過(guò)，此后新東方對(duì)渾水的質(zhì)疑做出回應(yīng)，股價(jià)大幅反彈。

­　　2013年10月至2014年7月，渾水先后發(fā)布9份關(guān)于美股上市公司網(wǎng)秦的報(bào)告。據(jù)悉，2013年10月24日晚，渾水發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，網(wǎng)秦股價(jià)一夜“腰斬”，暴跌50%。然而，經(jīng)歷此后數(shù)月——渾水出擊、網(wǎng)秦防御的多個(gè)回合后。最終，渾水無(wú)功而返。

­　　渾水做空的秘密

­　　渾水選定目標(biāo)企業(yè)的過(guò)程并不輕松。據(jù)中新網(wǎng)報(bào)道，在調(diào)查輝山乳業(yè)的過(guò)程中，渾水動(dòng)用了無(wú)人機(jī)去拍攝草場(chǎng)、生產(chǎn)基地，甚至偽裝成客戶去套取相關(guān)信息和證據(jù)，其手段遠(yuǎn)非一般的審計(jì)和投資機(jī)構(gòu)可比。

­　　渾水查閱上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，搜集其臨時(shí)公告，媒體報(bào)道、官方網(wǎng)站信息，形成信息圖譜，模擬這些公司的信息鏈條，找到其邏輯上的節(jié)點(diǎn)，然后通過(guò)實(shí)地調(diào)研、調(diào)查關(guān)聯(lián)方，上下游企業(yè)，客戶與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)專家等全面整理相關(guān)信息，找到證據(jù)鏈上的瑕疵。

­　　渾水的盡職調(diào)查全面而專業(yè)、細(xì)致而深刻，而目標(biāo)企業(yè)若存在財(cái)務(wù)造假、數(shù)據(jù)不實(shí)，往往一個(gè)謊言需要無(wú)數(shù)個(gè)相關(guān)謊言去彌補(bǔ)，撕裂其中一角就會(huì)造成財(cái)務(wù)誠(chéng)信的轟然崩塌。

­　　盡管渾水等做空機(jī)構(gòu)的做法頗具爭(zhēng)議，但不可否認(rèn)的是，做空機(jī)制本身是一種價(jià)格發(fā)現(xiàn)的手段，對(duì)上市公司有著正向的監(jiān)管作用，在一定程度上避免了資本市場(chǎng)中劣幣驅(qū)逐良幣的問(wèn)題。