股災(zāi)救市以來，股指期貨逐步加大。一些非業(yè)內(nèi)專家被市場(chǎng)情緒影響，不斷催動(dòng)輿論，指責(zé)股指期貨促進(jìn)了股災(zāi)。監(jiān)管部門針對(duì)股指期貨不斷加碼限制措施?？墒墙Y(jié)果如墨菲定律，市場(chǎng)恰恰選擇救市中最壞結(jié)果——期貨貼水繼續(xù)加大。實(shí)際正是因?yàn)檎呒哟a限制，貼水才如此巨大（9月1日，交割月合約對(duì)現(xiàn)貨貼水，IH達(dá)194點(diǎn)，8.6%，IF達(dá)363點(diǎn)，10.89%，IC則到796點(diǎn)，12.9%）。期貨貼水遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過政策限制之前。

　　限制政策結(jié)果，主要限制期貨買入，導(dǎo)致股市整體買入流動(dòng)性進(jìn)一步枯竭

　　股市見頂開始下跌后，于7月6日午后，期貨交割月合約，大部分由升水變成貼水。這是救市機(jī)構(gòu)非常高明的選擇，期貨貼水首先限制了套利資金對(duì)救市資金的套利剝皮，再者減少了通過期貨賣出持有股票的賣壓。期貨賣出方主要是持有股票的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。由于股票流動(dòng)性不足，他們即便賣出期貨有貼水損失，依然需要賣出期貨保值。期貨貼水多，他們賣出動(dòng)力會(huì)減少。這也減輕了救市資金在期貨方面的托盤壓力。投機(jī)者賣空則不愿意選擇高貼水的期貨。因?yàn)槠谪泝r(jià)格貼水多，看多的投資者愿意買入低價(jià)貼水的期貨，比買入股票要?jiǎng)澦?。期貨貼水也是市場(chǎng)預(yù)期的反應(yīng)，也通過價(jià)格貼水，調(diào)節(jié)了市場(chǎng)流動(dòng)性。救市之初的貼水幅度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)在。

　　救市資金進(jìn)入后，救市資金直接控制大盤指數(shù)，這即是做莊模式。做莊模式要求控制股票持有總敞口，買入股票，賣出期貨也是控制敞口的好方式。如此情況，是造成期貨貼水偏高的早期原因。

　　期貨交易被限制后，以上這些持有股票賣出期貨的操作依然必須進(jìn)行，套保賣出不受政策限制，賣出壓力依然。而投機(jī)買入，則受到嚴(yán)格限制。結(jié)果就是期貨買入流動(dòng)性喪失。期貨賣出減少有限，買入大大減少。股指期貨貼水更為加大。良好的愿望，結(jié)果卻正好走向政策的反面。

　　從三大指數(shù)和期貨交割月基差圖看出 ，救市造成了第一輪期貨貼水，隨著對(duì)期貨限制政策加劇，期貨貼水呈現(xiàn)強(qiáng)烈增加的傾向。

　?。▓D表說明：圖表均為當(dāng)月交割品種與現(xiàn)貨基差圖。圖一為絕對(duì)價(jià)差圖，是IF上市以來，貼水基本保持20點(diǎn)左右，有兩次交割日前后，有幾天期貨貼水到達(dá)60點(diǎn)附近。圖二、三、四、分別為IF/IF/IC6月1日至今百分比基差圖。圖中明顯看到期貨貼水，在救市開始后，巨幅加大，政策限制后，貼水幅度再次爆升）

　　即便期貨被政策打壓如此失真，期貨交易機(jī)制依然能夠頑強(qiáng)的起到作用，在股災(zāi)的巨大壓力下，期貨架構(gòu)能夠保證交割日期現(xiàn)基差基本為零，甚至由于輿論關(guān)注發(fā)酵，大眾由于更清楚的知曉了期貨機(jī)制，基差歸零貼合程度比股災(zāi)前更好。一些專業(yè)投資者，堅(jiān)定的相信并使用交割基差歸零特性，通過期貨品種間、月間組合，擬合出特性良好的套保設(shè)計(jì)，回避了股票下跌風(fēng)險(xiǎn)。只是這些設(shè)計(jì)專業(yè)要求非常高，不像被干預(yù)前的期貨，大眾可以簡(jiǎn)便使用。

　　股市向來受到人群情緒裹挾，無論漲跌都如此。人群的非理性，在這次股災(zāi)中表現(xiàn)的淋漓盡致。一些專家也是如此，他們的錯(cuò)誤輿論推動(dòng)，對(duì)股災(zāi)起到推波助瀾的作用。如股災(zāi)伊始，不少專家提出救市資金拉高期貨升水，拉高小盤股。以他們的影響力影響救市決策的結(jié)果，造成救市資金送出大量套利利潤(rùn)，放任中小盤控股莊家出逃，讓大量救市資金在救市初期就陷于大量莊股之中，難以自拔。現(xiàn)在則情緒化的鼓動(dòng)限制期貨，導(dǎo)致市場(chǎng)失去了股市利用期貨流動(dòng)性平衡股市的重要工具，限制救市資金利用期貨控制總敞口能力，事實(shí)上進(jìn)一步加劇了股災(zāi)的危害程度。專家之惑，如此不堪，我們需要為他們解答，指明真相。同時(shí)，專家之禍，不得不防。

　　在理論上，實(shí)踐中正本清源，不被市場(chǎng)各種情緒裹挾，即便這種情緒披著理論高度的外衣。返璞歸真，反思救市各種政策，或能幫助以最優(yōu)方式平穩(wěn)度過股市風(fēng)險(xiǎn)。（作者：東灣資本中國(guó)負(fù)責(zé)人胡曉輝）

　　網(wǎng)友聲音：

　　一看開頭兩個(gè)字就知道是SB文章，國(guó)家根本就不承認(rèn)股災(zāi)?，F(xiàn)在出政策哪怕快速漲兩天爆空狗的倉(cāng)，讓你們發(fā)國(guó)難財(cái)，和國(guó)家對(duì)著干。

　　股指期貨絕對(duì)是股市規(guī)則里不公平的存在，也是股市暴跌的元兇 因?yàn)橹袊?guó)股指期貨這塊制度不健全 允許持票買空 好多機(jī)構(gòu)就先買空 再砸盤以獲利 導(dǎo)致股市暴跌。