­　　隨著人民幣企穩(wěn)，外匯儲(chǔ)備連續(xù)5個(gè)月站穩(wěn)3萬(wàn)億美元上方。

­　　7月7日，央行公布最新的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到30567.9億美元，較5月環(huán)比上升32億美元，盡管這個(gè)數(shù)值低于市場(chǎng)預(yù)期30610億美元，卻創(chuàng)下2014年6月以來(lái)的最長(zhǎng)儲(chǔ)備上漲周期。

­　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，外匯儲(chǔ)備連續(xù)5個(gè)月站穩(wěn)3萬(wàn)億美元，標(biāo)志著看跌人民幣的市場(chǎng)預(yù)期基本被扭轉(zhuǎn)。

­　　“尤其在6月美聯(lián)儲(chǔ)采取加息措施，外匯儲(chǔ)備依然能不為所動(dòng)持續(xù)反彈，表明美元利差優(yōu)勢(shì)不再是影響人民幣匯率下跌的重要因素?！倍辔粐?guó)有銀行外匯交易員認(rèn)為。

­　　在他們看來(lái)，盡管外匯儲(chǔ)備持續(xù)反彈有助于削減人民幣匯率下跌壓力，若金融市場(chǎng)一味將外匯儲(chǔ)備視為人民幣匯率能否企穩(wěn)的“晴雨表”，無(wú)疑對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成較大壓力。畢竟，隨著中國(guó)逐步成為對(duì)外投資大國(guó)，外匯儲(chǔ)備有序減少將是大概率事件，容易被國(guó)際投機(jī)資本利用而沽空人民幣。

­　　近日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝撰文指出，在復(fù)雜多變的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，外匯儲(chǔ)備需逐步回歸維持國(guó)際收支平衡的基本功能。

­　　潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)，未來(lái)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模將在波動(dòng)中逐步趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)跨境資本流動(dòng)將進(jìn)一步向均衡收斂。當(dāng)前無(wú)論采用何種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，中國(guó)外匯儲(chǔ)備都是相當(dāng)充裕的，能滿(mǎn)足國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的需求。

­　　“其實(shí)，隨著美元指數(shù)持續(xù)疲軟、人民幣匯率引入逆周期調(diào)整因子正發(fā)揮作用以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，人民幣匯率看跌預(yù)期已徹底扭轉(zhuǎn)，未來(lái)人民幣匯率很可能將在雙向波動(dòng)過(guò)程穩(wěn)步上漲?！倍辔煌鈪R交易員指出。

­　　人民幣貶值預(yù)期扭轉(zhuǎn)

­　　在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，6月外匯儲(chǔ)備之所以小幅增長(zhǎng)32億美元，多重因素交織所致。

­　　整個(gè)6月，美元指數(shù)從97.2跌至95.6，令歐元、日元、英鎊兌美元匯率平均漲幅不到1.3%，考慮到中國(guó)外匯儲(chǔ)備約1/3資產(chǎn)投向非美貨幣資產(chǎn)，這些非美資產(chǎn)估值提升，給外匯儲(chǔ)備帶來(lái)約130億美元的增加值。

­　　加之6月外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)里的黃金儲(chǔ)備735億美元，較5月底減少了15億美元，某種程度也抵消了非美貨幣估值提升所衍生的外匯儲(chǔ)備增加值。

­　　此外，多位國(guó)有銀行外匯交易員認(rèn)為，6月外匯儲(chǔ)備小幅增加的主要原因，主要是臨近6月底，不少外資企業(yè)需對(duì)外匯回利潤(rùn)、以及部分貿(mào)易企業(yè)結(jié)清商品進(jìn)口付款，令當(dāng)月外匯付款有所增加，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增速放緩。

­　　“這屬于正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，不是資本流出壓力增加的新跡象?！彼麄儚?qiáng)調(diào)說(shuō)。一季度以來(lái)，中國(guó)跨境資本流動(dòng)逐步趨于均衡，其中一個(gè)重要跡象，就是一季度由于交易性原因而減少的外匯儲(chǔ)備僅有26億美元，表明金融市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的恐慌情緒大幅緩解。

­　　在他們看來(lái)，這種資本跨境流動(dòng)均衡趨勢(shì)在二季度更加明顯。究其原因，二季度人民幣匯率持續(xù)上漲，令外匯市場(chǎng)出清問(wèn)題得到有效解決。

­　　“近期‘債券通’落地與A股納入MSCI新興市場(chǎng)，也將吸引更多外資進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)，成為未來(lái)外匯儲(chǔ)備穩(wěn)步增長(zhǎng)的新動(dòng)力。”荷蘭合作銀行（Rabobank）高級(jí)外匯策略師Jane Foley向記者表示。

­　　值得注意的是，隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)站穩(wěn)3萬(wàn)億美元整數(shù)關(guān)口，投資銀行紛紛加入看漲人民幣的陣營(yíng)。

­　　7月3日，巴克萊銀行（Barclays）發(fā)布最新報(bào)告，推薦買(mǎi)漲離岸人民幣兌美元匯率（CNHUSD），原因是持續(xù)反彈的外匯儲(chǔ)備、以及良好的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都會(huì)支持人民幣匯率上漲，尤其在央行對(duì)人民幣中間價(jià)形成機(jī)制引入逆周期調(diào)整因子后，12個(gè)月離岸人民幣遠(yuǎn)期隱含收益率徘徊在3.93%附近，對(duì)人民幣反彈構(gòu)成利好。

­　　外匯儲(chǔ)備回歸維持國(guó)際收支平衡職能

­　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盡管外匯儲(chǔ)備連續(xù)5個(gè)月回升有助于人民幣匯率反彈，但這也會(huì)帶來(lái)“幸福的煩惱”——若金融市場(chǎng)一味將外匯儲(chǔ)備視為人民幣匯率能否穩(wěn)定的晴雨表，無(wú)形間給外匯儲(chǔ)備構(gòu)成較大挑戰(zhàn)。

­　　“如今金融市場(chǎng)普遍存在一個(gè)觀點(diǎn)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)趨勢(shì)與人民幣匯率企穩(wěn)反彈呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即外匯儲(chǔ)備增加，人民幣匯率上漲；反之匯率可能下跌。”Jane Foley透露，這令中國(guó)外匯儲(chǔ)備容易陷入“只能漲不能跌”的壓力。

­　　在多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，隨著中國(guó)逐步成為對(duì)外投資大國(guó)，未來(lái)外匯儲(chǔ)備有序回落將是大概率事件。

­　　“更重要的是，中國(guó)外匯儲(chǔ)備要持續(xù)增加，不得不付出較高代價(jià)?！币患毅y行經(jīng)濟(jì)學(xué)家向記者指出。原因是中國(guó)借助較高投資收益預(yù)期，吸引外資進(jìn)入中國(guó)投資，這些外資一旦被吸收納入外匯儲(chǔ)備，被安排投向美國(guó)國(guó)債等低息資產(chǎn)，令中國(guó)外匯儲(chǔ)備存在收益倒掛現(xiàn)象。舉例而言，由于中國(guó)債券利率較美國(guó)高出140個(gè)基點(diǎn)，等于中國(guó)要吸引外資納入中國(guó)儲(chǔ)備，需要付出約140個(gè)基點(diǎn)利息補(bǔ)貼。

­　　如何有效轉(zhuǎn)變外匯儲(chǔ)備與匯率穩(wěn)定關(guān)聯(lián)性的預(yù)期，正引起金融監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注。

­　　潘功勝近日撰文指出，在復(fù)雜多變的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，外匯儲(chǔ)備需逐步回歸維持國(guó)際收支平衡的基本功能。這是解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主要矛盾和突出問(wèn)題、保障宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行的必然要求。當(dāng)前無(wú)論采用何種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，中國(guó)外匯儲(chǔ)備都是相當(dāng)充裕的，能滿(mǎn)足國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的需求。

­　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這意味著外匯儲(chǔ)備職能在轉(zhuǎn)向維持國(guó)際收支平衡同時(shí)，中國(guó)相關(guān)部門(mén)留有充足外匯儲(chǔ)備，應(yīng)對(duì)復(fù)雜的國(guó)際金融環(huán)境，引導(dǎo)人民幣匯率穩(wěn)定。

­　　“其實(shí)，將外匯儲(chǔ)備與匯率企穩(wěn)綁定，屬于1997年亞洲金融危機(jī)的產(chǎn)物。”多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴記者。當(dāng)時(shí)東南亞新興市場(chǎng)國(guó)家不得不囤積大量外匯儲(chǔ)備，防范國(guó)際投機(jī)資本沽空本國(guó)貨幣套利。

­　　隨著全球金融環(huán)境的改變，如今這個(gè)策略能否奏效，儼然存在較大變數(shù)。比如2014年俄羅斯盧布沽空潮起，原因是國(guó)際投機(jī)資本迫使俄羅斯央行持續(xù)消耗外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備不足以應(yīng)對(duì)國(guó)家正常收支平衡，最終觸發(fā)盧布更大幅度下跌。

­　　“因此，金融市場(chǎng)對(duì)外匯儲(chǔ)備與匯率穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)性，有了新的解讀——只要外匯儲(chǔ)備能保障國(guó)家收支平衡，貨幣匯率穩(wěn)定就能獲得根本的支撐，各國(guó)央行未必需要囤積外匯儲(chǔ)備構(gòu)建防火墻，它反而對(duì)外匯儲(chǔ)備投資回報(bào)構(gòu)成較高壓力?！币患夜煞葜沏y行經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析說(shuō)。

­　　他指出，盡管金融市場(chǎng)投資情緒波動(dòng)在短期令貨幣匯率大幅波動(dòng)，就中長(zhǎng)期而言，貨幣匯率能否穩(wěn)步上漲，取決于這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面是否良好，以及資金跨境流動(dòng)是否均衡。

­　　Jane Foley向記者指出，隨著美元指數(shù)持續(xù)下跌，加之中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，相關(guān)部門(mén)匯率管理政策日見(jiàn)成效，人民幣趨勢(shì)性貶值已告結(jié)束，資本跨境流動(dòng)方向正隨之改變，不大會(huì)出現(xiàn)資本持續(xù)流出跡象。（編輯：張星）