­　　余額寶聚沙成塔，把超過(guò)3億人的資金吸收到貨幣基金中，規(guī)模持續(xù)突破新高，在超越招行的個(gè)人存款規(guī)模后，需要多久能像美國(guó)貨幣基金那樣，超過(guò)銀行存款，獨(dú)霸武林？

­　　余額寶龐大資金的投資組合，存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？70%投向銀行存款，使其更容易受到政策變動(dòng)的影響；而對(duì)于債券和票據(jù)的投資倉(cāng)位，則有著美國(guó)貨幣基金2008年虧損的前車(chē)之鑒。

­　　此消與彼長(zhǎng)

­　　招商銀行華東某支行行長(zhǎng)陳明，看到余額寶超過(guò)招行個(gè)人存款規(guī)模的新聞，對(duì)時(shí)代周報(bào)記者感嘆：“這標(biāo)題太猛了?！?/p>

­　　陳明翻找數(shù)據(jù)，才發(fā)現(xiàn)，更猛的是余額寶本身。

­　　根據(jù)天弘基金2017年6月30日公布的凈值公告，其貨幣基金產(chǎn)品天弘余額寶貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)凈值達(dá)到1.431萬(wàn)億元。

­　　對(duì)比起來(lái)，截至2016年底，招商銀行吸收的個(gè)人存款，包括活期與定期，總計(jì)為1.3萬(wàn)億元左右。余額寶的規(guī)模確實(shí)已經(jīng)超過(guò)了招行個(gè)人存款總和。

­　　銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，存款總額包括個(gè)人存款、公司存款，其中，個(gè)人存款項(xiàng)目又包括個(gè)人活期存款、個(gè)人定期存款。招行個(gè)人存款加公司存款總規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億元。

­　　照此趨勢(shì)，余額寶下一個(gè)小目標(biāo)就是超過(guò)國(guó)有四大行之一的中國(guó)銀行的個(gè)人活期存款。根據(jù)2016年年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2016年底，中國(guó)銀行個(gè)人活期存款為1.63萬(wàn)億元，建設(shè)銀行為2.99萬(wàn)億元，工商銀行為3.44萬(wàn)億元，農(nóng)業(yè)銀行為4.54萬(wàn)億元。

­　　余額寶的規(guī)模正在急劇擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，其規(guī)模同比增速?gòu)?016年6月的33%上升到今年6月的75%，即便按照50%的增速計(jì)算，余額寶將在2018年超越建行個(gè)人活期存款規(guī)模，2019年前后超過(guò)工行和農(nóng)行。

­　　作為貨幣基金，余額寶能給投資者提供的回報(bào)率，恰好略高于銀行定期存款的利息，但普通個(gè)人的小額存款、活期存款，目前在銀行只能獲得很少的利息。

­　　于是，零吸整存，聚沙成塔，余額寶把超過(guò)3億人的小額活期存款吸收到貨幣基金中，再整存到銀行中，獲取略高于定期存款的利息，享受大額資金才能獲取的銀行優(yōu)待。

­　　這種特性決定了貨幣基金與銀行存款的此消彼長(zhǎng)。

­　　根據(jù)央行數(shù)據(jù)，全國(guó)銀行的個(gè)人活期存款規(guī)模過(guò)去幾年迅速增長(zhǎng)，從2010年的11萬(wàn)億元左右，到2016年底已經(jīng)增長(zhǎng)了一倍到23.16萬(wàn)億元，目前增速正降低，2017年5月，僅略微上升到23.61萬(wàn)億元。

­　　國(guó)內(nèi)貨幣基金增速則拔地而起，2013年前后不過(guò)1萬(wàn)億元左右的規(guī)模，目前已經(jīng)超過(guò)5萬(wàn)億元，超過(guò)了愛(ài)爾蘭、法國(guó)、盧森堡等國(guó)家，變?yōu)閮H次于美國(guó)的全球第二名。而在美國(guó)，貨幣基金規(guī)模從1980年代迅速增加，2001年首次超越美國(guó)的銀行存款的總規(guī)模，到了2008年，更是發(fā)展到超過(guò)3.5萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超銀行業(yè)存款的1.68萬(wàn)億美元。

­　　相比起來(lái)，2016年底，中國(guó)銀行業(yè)存款的總規(guī)模為151萬(wàn)億元左右，要想超越銀行業(yè)的存款規(guī)模，余額寶為代表的貨幣基金未來(lái)還有很長(zhǎng)的路要走。

­　　監(jiān)管與創(chuàng)新

­　　5月26日，天弘基金公告，將余額寶交易額度上限從100萬(wàn)元大幅調(diào)低為25萬(wàn)元，這部分證實(shí)了此前的市場(chǎng)消息。此前，市場(chǎng)傳出：余額寶交易額度上限將由100萬(wàn)元調(diào)降至50萬(wàn)元；余額寶將分拆成2000億一只的產(chǎn)品，由目前中信銀行一家銀行托管，轉(zhuǎn)為五家托管銀行負(fù)責(zé)。

­　　實(shí)際上，自余額寶出現(xiàn)的第一天起，監(jiān)管與創(chuàng)新，就一直貫穿其中。

­　　2013年6月，央行發(fā)布《支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法》，支付寶積累的規(guī)模龐大的淘寶交易資金，成為首要治理目標(biāo)，需要繳納巨額的備付金。

­　　也恰是在這個(gè)月，余額寶上線，人們可以通過(guò)支付寶鏈接到余額寶，把工資、活期存款、零錢(qián)等資金存入余額寶，這就相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了天弘余額寶貨幣市場(chǎng)基金，資金可以跟隨基金凈值增長(zhǎng)獲取投資收益，還可以隨取隨用，甚至直接用于購(gòu)物、轉(zhuǎn)賬、繳費(fèi)還款等支付。

­　　2017年初，央行下發(fā)新的通知，要求支付機(jī)構(gòu)客戶的備付金，4月17日起，必須挪到指定賬戶集中存管， 并公布了需要繳存的備付金比例。

­　　但此時(shí)，無(wú)論支付寶還是微信，其中的大部分資金余額，都已經(jīng)通過(guò)余額寶、理財(cái)通，轉(zhuǎn)為了理財(cái)資金，這樣就可以避開(kāi)這個(gè)管理辦法。

­　　在余額寶上線的半年之后，曾出現(xiàn)一次針對(duì)余額寶的爭(zhēng)論。2014年2月，銀行業(yè)協(xié)會(huì)召開(kāi)會(huì)議，有專(zhuān)家提出：將余額寶存放在銀行的存款，納入一般性存款管理；這部分存款按規(guī)定繳納準(zhǔn)備金。

­　　從理論上看，這條建議的威力，可以說(shuō)是打擊余額寶的核武器。

­　　根據(jù)天弘余額寶貨幣市場(chǎng)基金的年報(bào)，不難看出，同業(yè)存款是余額寶的命根子。在余額寶投資組合中，2015年69.5%的資金是投入到了銀行存款和結(jié)算備付金，2016年是70.27%。余額寶的收入也主要來(lái)自于存款利息收入，例如，2016年，在余額寶242億元的總收入中，就有187億元來(lái)自于存款利息的貢獻(xiàn)。

­　　余額寶的規(guī)模太大了，又要保證安全，也只能存銀行。國(guó)內(nèi)其他規(guī)模排名靠前的貨幣基金也是這樣的配置比例，比如工銀瑞信旗下規(guī)模為1600億元左右工銀貨幣，2016年這個(gè)比例甚至一度超過(guò)80%。

­　　“這種來(lái)自基金公司的大額資金放到銀行，就是同業(yè)存款。需要資金的銀行會(huì)非常歡迎同業(yè)存款，往往寧可給出高于市場(chǎng)利率的價(jià)碼，吸引來(lái)這筆存款，銀行有資金周轉(zhuǎn)需求的時(shí)候就能從這個(gè)同業(yè)存款中挪移?！?招商銀行華東某支行行長(zhǎng)陳明對(duì)時(shí)代周報(bào)記者解釋說(shuō)，“由于是資金與需求方談判而來(lái)，所以往往利息更高，且可以提前贖回不罰息，即提前贖回依然按照約定利率結(jié)算。另外，同業(yè)存款不必繳納準(zhǔn)備金?！?/p>

­　　而把同業(yè)存款納入一般性存款管理，意味著，利率上浮對(duì)最高比例是被限定的，不能過(guò)高，另外，提前贖回必須罰息，也就是按照活期存款利率的0.35%左右來(lái)給付利息。另外，銀行收到這部分存款，也必須繳納準(zhǔn)備金，意味著銀行能給出的利息降低。

­　　“余額寶和其他貨幣基金，就是憑借高于定存利率來(lái)吸引資金，這個(gè)建議是釜底抽薪，要讓余額寶無(wú)法拿到高收益率?！标惷鲗?duì)時(shí)代周報(bào)記者解釋說(shuō)。

­　　2014年6月，據(jù)多家媒體報(bào)道，央行對(duì)商業(yè)銀行窗口指導(dǎo)，要求執(zhí)行提前支取罰息。

­　　隨后，2014年12月27日，央行正式下發(fā)387號(hào)文，調(diào)整存款口徑，把同業(yè)存款納入一般性存款之中，但表示，暫時(shí)不征收存款準(zhǔn)備金。

­　　在此影響下，余額寶的存款利息收入逐年降低，從2014-2016年，余額寶存款利息收入從255億元，降低到229億元，再進(jìn)一步降低到187億元。

­　　余額寶的7日年化收益率，在2014年1月曾創(chuàng)造6.76%的收益神話，但是隨后逐年下降，在2015年跌破4%，2016年最低跌破2.5%，直到2017年央行去杠桿，銀行間資金極度緊張，才又回到4%之上。

­　　即便如此，余額寶的規(guī)模依然勢(shì)如破竹，理論上的釜底抽薪在現(xiàn)實(shí)中完全失效。余額寶2014年規(guī)模為5789億元，2015年為 6207億元，2016年為8083億元，2017年6月底增加到1.4萬(wàn)億元。

­　　“投余額寶的都是小散戶的小錢(qián)，對(duì)于年化利率一兩個(gè)點(diǎn)的變動(dòng)，能有啥差別？”陳明對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，“最關(guān)鍵是余額寶群眾基礎(chǔ)廣，用戶體驗(yàn)又做得好，從支付寶很容易就鏈接過(guò)去?！?/p>

­　　隱藏的風(fēng)險(xiǎn)

­　　實(shí)際上，一些商業(yè)銀行在與余額寶等貨幣基金的合作中，已經(jīng)不知不覺(jué)地浸淫太深。

­　　2017年的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)尤其明顯，其中，同業(yè)存單發(fā)揮了巨大威力。

­　　2015年6月，央行頒布《大額存單管理暫行辦法》，此后，同業(yè)存單業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)全面鋪開(kāi)，并迅速井噴，其總規(guī)模從2015年的3萬(wàn)億元左右，猛增到2017年的7.5萬(wàn)億元。同業(yè)存單，指的是需要資金的銀行發(fā)行同業(yè)存單，支付利息，有錢(qián)的銀行或者基金購(gòu)買(mǎi)同業(yè)存單，獲得利息收入。

­　　中小銀行是發(fā)行同業(yè)存單的主力，“他們不計(jì)成本發(fā)行存單搞到錢(qián)，再把錢(qián)拿去嵌套資管產(chǎn)品加杠桿，買(mǎi)債券、買(mǎi)同業(yè)理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品，獲取更好的回報(bào)以賺取利差。此前總量不受控制，所以中小銀行更瘋狂。”陳明對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)道。

­　　貨幣基金作為市場(chǎng)上新晉的金主，自然不會(huì)缺席。

­　　從國(guó)內(nèi)貨幣基金整體的持倉(cāng)組合來(lái)看，同業(yè)存單的占比從2015年初之后大幅度上升，到2016年，貨幣基金的債券投資中，有超過(guò)一半都用來(lái)配置同業(yè)存單了。

­　　根據(jù)余額寶2016年年報(bào)，其配置在同業(yè)存單的資金規(guī)模為339億元，在總倉(cāng)位中占比為4.19%，是配置比例最高的債券品種，包括興業(yè)銀行、江蘇銀行、光大銀行、北京銀行發(fā)行的同業(yè)存單。

­　　不過(guò)，2017年畫(huà)風(fēng)突變，為了去杠桿，央行推出MPA考核，限制銀行擴(kuò)張信貸規(guī)模，也就是說(shuō)，即便中小銀行無(wú)度發(fā)行同業(yè)存單，有了錢(qián)也沒(méi)地方花；同時(shí)，央行對(duì)商業(yè)銀行窗口指導(dǎo)，減少廉價(jià)資金提供，提高貨幣政策工具利率，市場(chǎng)上資金驟然緊張。

­　　“為了應(yīng)對(duì)考核，許多銀行提前發(fā)行同業(yè)存單，融到資金，以備季末MPA考核時(shí)周轉(zhuǎn)?！?陳明對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。

­　　歷史上著名的貨幣基金虧損事件，恰是因?yàn)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)的拋售。2008年雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，當(dāng)時(shí)美國(guó)貨幣基金Reserve Primary Fund，由于重倉(cāng)雷曼兄弟商業(yè)票據(jù)而損失慘重，在虧損的狀態(tài)下清盤(pán)，從而打擊了投資者對(duì)貨幣基金的信心，人們從認(rèn)為穩(wěn)賺不虧的貨幣基金瘋狂贖回，使得美國(guó)的貨幣基金規(guī)模從超過(guò)3.5萬(wàn)億美元下降到2萬(wàn)億美元左右。

­　　7月6日，天弘基金首席風(fēng)險(xiǎn)官鄧強(qiáng)在接受記者采訪時(shí)表示，余額寶一直偏好配置流動(dòng)性好的資產(chǎn)，如協(xié)議存款、回購(gòu)等的占比很高，企業(yè)債券和同業(yè)存單占比處于行業(yè)較低水平，就是為了最大程度地控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)持有人利益。

­　　鄧強(qiáng)表示，“我們做風(fēng)控，就是要對(duì)用戶負(fù)責(zé)，對(duì)股東負(fù)責(zé)，也要讓監(jiān)管層及市場(chǎng)放心。”余額寶不拼收益、不博規(guī)模，經(jīng)營(yíng)策略重點(diǎn)突出“穩(wěn)健”兩個(gè)字。（文中陳明是化名）