新任美國(guó)總統(tǒng)特朗普北京時(shí)間3月1日上午首次在國(guó)會(huì)演講時(shí)，重申了“美國(guó)優(yōu)先”思想(American First)，以及他對(duì)財(cái)政刺激、減稅、去監(jiān)管、移民管控等方面的一貫觀點(diǎn)。

　　盡管是“舊瓶裝新酒”，但萬億美元基建計(jì)劃仍令市場(chǎng)期待。美國(guó)三大股指周三集體高開，再創(chuàng)歷史新高：道指高開179.06點(diǎn)報(bào)20991.30；納指高開49.88點(diǎn)報(bào)5875.32點(diǎn)；標(biāo)普高開18.72點(diǎn)報(bào)2382.36點(diǎn)。

　　特朗普的國(guó)會(huì)首秀

　　然而，“特朗普牛市”若想繼續(xù)牛下去，必須向市場(chǎng)注入更多政策細(xì)節(jié)。“此次演講仍然重于形式。”招商證券(香港)宏觀研究副總裁宋林對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，特朗普的國(guó)會(huì)“首秀”與前總統(tǒng)奧巴馬形成鮮明對(duì)比，奧巴馬當(dāng)年在展現(xiàn)施政風(fēng)格的同時(shí)，還提供了很多計(jì)劃的細(xì)節(jié)。

　　“1萬億美元的基建計(jì)劃較此前的說法略有縮減，但可能更符合美國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。對(duì)于政府債務(wù)較高、私人投資占據(jù)主體的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，政府的角色仍然有待商榷。”德國(guó)商業(yè)銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)師周浩對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，1萬億美元的基建計(jì)劃約為美國(guó)GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)的4.5%。

　　事實(shí)上，如果特朗普的“萬億美元基建夢(mèng)”真能逐步實(shí)現(xiàn)，很大概率會(huì)拉動(dòng)全球相關(guān)領(lǐng)域的需求，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定貢獻(xiàn)。摩根士丹利日前就發(fā)表報(bào)告稱，特朗普的基建大計(jì)未來五年會(huì)增加美國(guó)鋼鐵需求兩成。

　　當(dāng)然，這同樣也會(huì)提高通脹預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加快加息步伐，以致全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

　　“美國(guó)優(yōu)先”再現(xiàn)

　　從上世紀(jì)80年代至今，特朗普的演講風(fēng)格保持著驚人的一致，“美國(guó)優(yōu)先”則是貫穿其中的一條主線，此次演講也不例外。

　　“(特朗普的)保護(hù)主義色彩仍然很重。”宋林告訴第一財(cái)經(jīng)記者，“特朗普表示要對(duì)企業(yè)和中產(chǎn)階級(jí)減稅，甚至承諾‘大大減稅’，但卻并沒有具體細(xì)節(jié)。”

　　演講一開始，他便開始悉數(shù)其上任一個(gè)月來的“輝煌戰(zhàn)績(jī)”——股市繁榮、退出跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議(TPP)、移民管控、去監(jiān)管等。此后，他開始陳述其對(duì)未來政策的設(shè)想，而這些事項(xiàng)大多都需要通過國(guó)會(huì)的最終批準(zhǔn)。

　　特朗普首先要求美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)1萬億美元的基建計(jì)劃。周浩表示，基建設(shè)施的老化存在于很多發(fā)達(dá)國(guó)家，“特朗普對(duì)這一狀況的重點(diǎn)提及，可能意味著發(fā)達(dá)世界未來整體政策導(dǎo)向的變化。”

　　除了基建投資，構(gòu)成特朗普財(cái)政刺激核心議程的還有減稅。特朗普在演講中表示，美國(guó)將進(jìn)行大規(guī)模的公司減稅計(jì)劃，同時(shí)對(duì)海外商品增加稅收。

　　“這也是美國(guó)‘再平衡’的一步，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，大規(guī)模的財(cái)政赤字、經(jīng)常項(xiàng)目赤字，以及龐大的私人消費(fèi)，構(gòu)成了其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，但特朗普卻要扭轉(zhuǎn)這樣的狀況，事實(shí)上也意味著其整體政策變得更加具有顛覆性。”周浩表示。

　　當(dāng)然，減稅和擴(kuò)基建都并非一朝一夕之功，這將會(huì)導(dǎo)致政府稅收收入下降。

　　特朗普在強(qiáng)調(diào)“用美國(guó)貨、雇美國(guó)人”的基礎(chǔ)上，還指出政府將減少社會(huì)福利支出，轉(zhuǎn)而通過創(chuàng)造更多就業(yè)崗位的方式，讓美國(guó)人更加自主地選擇自身的福利計(jì)劃，這也是他對(duì)“奧巴馬醫(yī)改”政策的調(diào)整。

　　此外，特朗普還提到了去監(jiān)管進(jìn)程，并宣稱要大規(guī)模增加國(guó)。“總的來說，特朗普的改革計(jì)劃具有其合理性，對(duì)于世界來說，制造業(yè)的再度受寵，也成為最為明確的政策信號(hào)。這也在很大程度上提升了目前的‘再通脹’預(yù)期。”周浩表示。

　　“萬億美元撬動(dòng)經(jīng)濟(jì)”待觀察

　　在眾多政策主張中，全球最為關(guān)注的無疑是一萬億美元的基建刺激政策。擴(kuò)大財(cái)政支出將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速、撬動(dòng)全球供求、推升通脹預(yù)期，導(dǎo)致央行政策出現(xiàn)變化，并影響金融市場(chǎng)?？芍^牽一發(fā)而動(dòng)全身。

　　然而，主流分析認(rèn)為，特朗普的基建計(jì)劃是希望通過給予1370億美元的稅收減免，來帶動(dòng)私營(yíng)部門參與投資，幫助建設(shè)道路、橋梁和其他項(xiàng)目，并使得企業(yè)從中獲益。其設(shè)想的是，這些稅收減免將會(huì)幫助政府獲得1萬億美元的融資，這與1萬億美元的直接政府注資是截然不同的。

　　特朗普在當(dāng)選前便提出，將在10年內(nèi)通過稅收優(yōu)惠，激勵(lì)1萬億美元的PPP(政府和社會(huì)資本合作)和私人資金參與基建投資。當(dāng)選后，他在競(jìng)選官網(wǎng)中表示，政府將投入5500億美元，用以提升美國(guó)的交通網(wǎng)絡(luò)。

　　有機(jī)構(gòu)曾根據(jù)5500億美元的政府投資規(guī)模做過一個(gè)測(cè)算。“根據(jù)我們測(cè)算，其投資計(jì)劃所帶來的新增粗鋼、精煉銅需求大約相當(dāng)于 2015年全球粗鋼和精煉銅需求的0.4%和0.2%，在全球鋼鐵和有色總體過剩嚴(yán)重的背景下，如此有限的需求應(yīng)該無法對(duì)價(jià)格產(chǎn)生明顯影響。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　此外，“盡管美國(guó)難以實(shí)現(xiàn)原油自給，但如果美國(guó)頁巖油產(chǎn)能利用率提高，可能加劇全球原油的過剩程度，對(duì)原油價(jià)格形成壓力，‘再通脹’憧憬或落空。”魯政委認(rèn)為，市場(chǎng)當(dāng)下對(duì)“特朗普新政”的通脹預(yù)期很可能被高估了。

　　不過，建行金融市場(chǎng)部市場(chǎng)研究處處長(zhǎng)張濤告訴第一財(cái)經(jīng)記者，萬億美元基建投資計(jì)劃必然會(huì)產(chǎn)生數(shù)量可觀的就業(yè)崗位，進(jìn)一步降低失業(yè)率，推升美國(guó)核心通脹率。

　　當(dāng)然，對(duì)于擴(kuò)大基建投資的另一大障礙就是美國(guó)居高不下的赤字率。不過，有觀點(diǎn)認(rèn)為，特朗普可能會(huì)運(yùn)用“邊境稅調(diào)整”來彌補(bǔ)赤字。分析師預(yù)計(jì)，在當(dāng)前設(shè)想下，企業(yè)需要為進(jìn)口品額外支付20%的企業(yè)稅率，而出口產(chǎn)品將有12%的稅收減免;研究測(cè)算顯示，這就等同于美元貶值15%。如果其他保持不變，美國(guó)貿(mào)易赤字將下滑2%，相當(dāng)于4000億美元，也即美國(guó)貿(mào)易赤字將被完全消除。

　　金融市場(chǎng)期待更多細(xì)節(jié)

　　盡管政策尚未落實(shí)，但從特朗普當(dāng)選以來，金融市場(chǎng)便持續(xù)狂歡了4個(gè)月。公司稅改革、基建投資擴(kuò)大、財(cái)政刺激等預(yù)期推動(dòng)道指暴漲13%。然而，市場(chǎng)越漲就越依靠特朗普。

　　“自2016年11月以來，股市增值了近3萬億美元。”特朗普此次稱。截至過去一周，道指連續(xù)11個(gè)交易日創(chuàng)收盤紀(jì)錄新高，標(biāo)普500指數(shù)以及MSCI世界指數(shù)已連續(xù)91個(gè)交易日未出現(xiàn)超過1%跌幅，是8年以來最長(zhǎng)紀(jì)錄。

　　當(dāng)然，不斷高企的估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不容忽視。數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500的遠(yuǎn)期市盈率已經(jīng)達(dá)到了17.6倍，這是2004年來的新高。

　　主流觀點(diǎn)認(rèn)為，即使是企業(yè)盈利增速暴漲，如果沒有減稅措施和其他財(cái)政刺激的落實(shí)，這種高估值也無法持續(xù)。隨著不斷創(chuàng)出新高，市場(chǎng)越發(fā)依賴特朗普的后續(xù)政策落實(shí)。

　　“顯然，要靠特朗普刺激政策來買入美元的投資者可能無望了。雖然美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率飆升，美元依然無法上漲，市場(chǎng)似乎已經(jīng)疲于將兩者聯(lián)系起來。” 富拓外匯分析師鐘越告訴記者。

　　特朗普演講期間，期待更多政策細(xì)節(jié)的美元多頭似乎略感失望，美元下跌，非美貨幣集體反彈，下午開始反彈。但不論如何，通脹預(yù)期的上升正不斷將美聯(lián)儲(chǔ)推向“鷹派”。

　　CME的聯(lián)邦基金利率期貨顯示，交易員認(rèn)為3月加息的可能性從31%漲至35%，而變化更為靈敏的彭博WIRP則顯示，在特朗普演講期間，3月加息可能性在50%～70%之間波動(dòng)。

　　鐘越稱，周二有三位美聯(lián)儲(chǔ)官員集體發(fā)聲呼吁該央行盡早加息。其中，“三號(hào)人物”、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利預(yù)計(jì)該央行將在“不遠(yuǎn)的將來”加息一次，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭重申前一日“加息宜早不宜遲”的立場(chǎng)，此前費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克多次表態(tài)“3月可討論加息”。