­　　行業(yè)由粗放增長進(jìn)入精細(xì)競爭階段，連鎖藥店優(yōu)勢明顯將于競爭中獲勝

­　　近三年藥品零售行業(yè)增速分別是9 6%、9 8%、9 2%，我們預(yù)計(jì)未來幾年該增速將維持在g%左右。全國藥店數(shù)量經(jīng)過前幾年持續(xù)增加，2016年首次出現(xiàn)下降，在統(tǒng)計(jì)的25個(gè)省份中，11個(gè)省份藥店數(shù)量出現(xiàn)下降，下降較多的省份在四川、廣東、吉林等門店數(shù)量多、競爭較激烈的地方。我們預(yù)計(jì)全國藥店數(shù)量已接近飽和，今后數(shù)量維持平穩(wěn)。藥店數(shù)量維持平穩(wěn)，但行業(yè)規(guī)模仍在擴(kuò)大，對于留存下來的藥店形成利好。

­　　近年來藥品流通行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，單體藥店在競爭中處于劣勢，數(shù)量從201 3年的28萬家減少到201 5年的24萬家，我們預(yù)計(jì)未來幾年單體藥店的數(shù)量將進(jìn)一步被連鎖藥店擠壓。大連鎖藥店憑借成本優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、一體化的運(yùn)營管理，將會在行業(yè)中獲取更大的市場份額。

­　　公 司外延擴(kuò)張質(zhì)量優(yōu)異，未來幾年增速可觀

­　　公司通過“自建+收購”新增門店，在2015年上市之前，以自建門店為主，上市之后逐漸加大了收購門店的力度，2016年第三季度收購和自建門店數(shù)量接近1：1。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反應(yīng)，不論是在上市之前的自建門店為主的階段，還是在上市后“并購+自建門店”相結(jié)合的階段，公司營業(yè)收入增速始終高于門店數(shù)量增速，公司門店擴(kuò)張運(yùn)營質(zhì)量優(yōu)異。

­　　公司在2015年年報(bào)里計(jì)劃在三年內(nèi)完成新建1000家門店，并購相當(dāng)于1000家門店銷售規(guī)模的并購目標(biāo)。按照公司2015年店均銷售收入為267萬元計(jì)算，當(dāng)這些收購和新建的門店成熟后，公司銷售收入將達(dá)到82億元，相當(dāng)于2015年收入的2 88倍，公司未來幾年增速可觀。

­　　醫(yī)保資質(zhì)帶動藥店銷售增長，關(guān)注新增醫(yī)保門店進(jìn)展

­　　能否拿到醫(yī)保資質(zhì)是決定藥店銷售收入的重要因素，拿到醫(yī)保資質(zhì)藥店銷售收入比沒拿醫(yī)保資質(zhì)之前可提升30% -50%。201 7年2月，公司公布在南京獲得93家醫(yī)保門店資質(zhì)，公司在江蘇的醫(yī)保門店比例由2015年的1 5%上升到72%，將帶動江蘇地區(qū)銷售收入顯著增長。目前公司醫(yī)保門店比例低于50%的省份有江西、上海和浙江，建議積極關(guān)注當(dāng)?shù)厮幍赆t(yī)保資質(zhì)放開進(jìn)度。

­　　首次覆蓋，給予“推薦”評級

­　　行業(yè)集中度將進(jìn)一步向大型連鎖藥店企業(yè)集中，公司作為全國排名第十的藥品零售企業(yè)將受益集中度的提高；公司外延經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異，擴(kuò)張路徑清晰， 未來幾年收入增速可觀；醫(yī)保門店數(shù)量增長也將貢獻(xiàn)業(yè)績。預(yù)計(jì)公司 2016 年、 2017 年、 2018 年 EPS 分別為 0.61 元、 0.78 元、 0.98 元，對應(yīng)PE 為 49 倍、 38 倍、 30 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

­　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 外延擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。