­　　核心觀點(diǎn)：（1）乘用車業(yè)務(wù)提供成長股邏輯，公司100%控股的寶沃汽車產(chǎn)品力強(qiáng)，性價(jià)比高，品類增加和渠道擴(kuò)張將推動銷售放量。（2）商用車業(yè)務(wù)提供業(yè)績反轉(zhuǎn)邏輯：重卡復(fù)蘇持續(xù)，輕卡結(jié)構(gòu)優(yōu)化，福田康明斯規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，均帶動業(yè)績改善。（3）當(dāng)前位置收益大于風(fēng)險(xiǎn)，寶沃銷量打開上漲空間，商用車業(yè)務(wù)提供安全邊際。

­　　寶沃汽車成功三要素：團(tuán)隊(duì)+戰(zhàn)略+產(chǎn)品，是寶沃走向成功的三要素。我們認(rèn)為寶沃的乘用車業(yè)務(wù)戰(zhàn)略正確，將會在中國市場取得成功，主要有以下三方面的理由：1）寶沃的管理團(tuán)隊(duì)，是一支國際化和本土化相結(jié)合的團(tuán)隊(duì)，，對中國的乘用車市場擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)；2）寶沃管理團(tuán)隊(duì)選擇SUV作為市場的切入口，首款車型BX7打響頭炮，第二款車型BX5有望再接再厲；3）寶沃錯位競爭，率先打入合資品牌和自主品牌之間的空白地帶。寶沃的產(chǎn)品定位是“觸手可及的豪華”，一方面是德國品牌所具有的工藝品質(zhì)和豪華配置，另一方面是低于中高端合資品牌、略高于自主品牌的價(jià)格，對于部分消費(fèi)者具有極大的吸引力。

­　　寶沃汽車業(yè)務(wù)高速增長：厚積薄發(fā)，寶沃產(chǎn)品迎來強(qiáng)勢的產(chǎn)品周期；招商順利，寶沃渠道迎來快速擴(kuò)張階段。1）得益于正確的品牌定位和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，寶沃去年推出的BX7半年累計(jì)銷售3萬輛，月銷最高超過5000輛；2）第二款SUVBX5已于3月24日上市1.8T動力版本，包括9款車型，售價(jià)14.98-21.68萬。1.4T動力版本將于7月份上市，預(yù)計(jì)價(jià)格區(qū)間12-15萬，起步價(jià)12-13萬。預(yù)計(jì)BX5上市后9個月內(nèi)實(shí)現(xiàn)6萬輛銷售，四季度實(shí)現(xiàn)月銷8000輛的水平。17年寶沃有望實(shí)現(xiàn)200億銷售收入；3）寶沃已簽約200個一級網(wǎng)點(diǎn)，已落成可售車的105個，今年底計(jì)劃擴(kuò)展到200個。伴隨終端網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)充，18年BX7和BX5的銷量有望將進(jìn)一步提升。

­　　商用車業(yè)務(wù)業(yè)績反轉(zhuǎn)：16年大概率是業(yè)績谷底，后續(xù)企穩(wěn)向上。1）輕卡業(yè)務(wù)在經(jīng)歷幾年的下滑之后，觸底回升。公司積極推動輕卡產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級，中高端輕卡占比持續(xù)提升。2）重卡行業(yè)16年整體復(fù)蘇，17年行業(yè)預(yù)計(jì)維持小幅增長。3）國五排放標(biāo)準(zhǔn)即將全面實(shí)施，技術(shù)領(lǐng)先的康明斯發(fā)動機(jī)受益。福田康明斯規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，收入和盈利能力持續(xù)提升，預(yù)計(jì)17年保持雙位數(shù)成長。

­　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)16/17/18年，歸母凈利潤分別為5.97、14.84、22.77億元，EPS分別為0.09、0.22、0.34元，對應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為35.71、14.38、9.37倍。分部估值法，2017年：寶沃（0.07 *25倍=1.71元）+ 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（0.15 *15倍=2.31元），合并估值每股4.02元。2018年：寶沃（0.18 *15倍=2.71元）+傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（0.16 *15倍=2.41元），合并估值每股5.12元。鑒于寶沃汽車處于快速增長期，17年給與相對較高估值。2017年目標(biāo)價(jià)4.02元，2018年目標(biāo)價(jià)5.12元，強(qiáng)烈推薦。

­　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寶沃車型銷售低于預(yù)期；研發(fā)支出和管理費(fèi)用支出超預(yù)期等。