­　　工業(yè)百億目標(biāo)，商業(yè)浙江省內(nèi)龍頭。公司是醫(yī)藥工業(yè)與商業(yè)一體的綜合性上市公司，工業(yè)核心資產(chǎn)中美華東目前擁有百令、阿卡波糖等7 個(gè)銷售規(guī)模上億元的重磅品種，已形成穩(wěn)定的產(chǎn)品梯隊(duì)， 2017 版醫(yī)保目錄中，公司多個(gè)品種受益，公司戰(zhàn)略目標(biāo)中美華東2020年實(shí)現(xiàn)收入100 億。公司醫(yī)藥商業(yè)深耕浙江市場，規(guī)模和市場份額處于浙江省內(nèi)龍頭地位，隨著兩票制的實(shí)施，公司醫(yī)藥流通行業(yè)集中度有望加速提升，預(yù)計(jì)到2020 年公司商業(yè)業(yè)務(wù)在浙江省內(nèi)的市場占有率有望從目前20%提升至25%，收入體量達(dá)到300 億元規(guī)模，在產(chǎn)業(yè)上下游的議價(jià)能力進(jìn)一步提升。

­　　百令膠囊：終端需求強(qiáng)勁，新產(chǎn)能釋放，打開向上通道。百令膠囊雖為輔助用藥，但臨床療效好，已納入多個(gè)病種的診療指南及臨床路徑，終端需求強(qiáng)勁，2016 年百令銷售額突破20 億，制約百令需求釋放的產(chǎn)能瓶頸在2016 年得到解決，2017 醫(yī)保目錄從腫瘤輔助用藥類改為氣血雙補(bǔ)劑。隨著產(chǎn)能瓶頸解除，百令有望借助公司強(qiáng)大的營銷能力及阿卡在基層渠道的布局在基層進(jìn)一步推廣，我們預(yù)計(jì)未來3年百令膠囊有望維持20%左右的增速，未來有望成長為銷售規(guī)模達(dá)40~50 億的超級重磅品種！

­　　阿卡波糖：“進(jìn)口替代+基層下沉”實(shí)現(xiàn)持續(xù)放量；二三線產(chǎn)品梯隊(duì)完善，潛力品種豐富。阿卡為餐后口服降糖藥物，目前為國內(nèi)第一大糖尿病藥物（根據(jù)2016PDB數(shù)據(jù)測算），2017版醫(yī)保目錄阿卡由乙類上調(diào)為甲類，加速需求釋放；目前國內(nèi)僅有拜耳、華東及綠葉三家生產(chǎn)，由于阿卡波糖研發(fā)及生產(chǎn)工藝難度較大，加之一致性評價(jià)政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)未來2-3年內(nèi)難有新競爭者進(jìn)入，良好的競爭格局為公司贏得先機(jī)；華東阿卡價(jià)格是拜耳的70%，具有一定價(jià)格優(yōu)勢，進(jìn)口替代趨勢仍將延續(xù)，2016 年華東阿卡波糖銷售額突破15 億，我們預(yù)計(jì)進(jìn)口替代以及基層放量將支撐阿卡未來3 年25%-30%的增速。另外，公司二三線品種豐富，產(chǎn)品梯隊(duì)完善，眾多潛力品種有望持續(xù)推進(jìn)企業(yè)收入業(yè)績穩(wěn)健快速增長。

­　　定增35 億，現(xiàn)金流充裕，助力國際化外延拓展。2016 年2 月，公司完成向大股東、二股東定增35 億，大股東持股比例由35.5%提升至41.77%，持股比例提升后，我們預(yù)計(jì)大股東對公司的業(yè)績考核和回報(bào)率也將進(jìn)一步提升，有利于公司業(yè)績釋放。國際化方向一直是公司長期堅(jiān)持的戰(zhàn)略方向，公司積極推進(jìn)重點(diǎn)品種FDA 認(rèn)證，此次定增解決了公司長期以來負(fù)債率較高的問題，財(cái)務(wù)費(fèi)用率從2015 年的0.95%降低到2016 年的0.37%，增強(qiáng)了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，充裕的現(xiàn)金流也為公司外延并購提供資金基礎(chǔ)，國際化外延拓展加速。

­　　優(yōu)質(zhì)仿制藥領(lǐng)軍企業(yè)，工商業(yè)一體化龍頭，維持買入評級。公司是優(yōu)質(zhì)仿制藥領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品梯隊(duì)完善，潛力品種豐富，推動企業(yè)內(nèi)生持續(xù)快速增長；定增35 億充裕現(xiàn)金促進(jìn)公司國際化外延拓展?？紤]公司核心品種增長強(qiáng)勁，我們上調(diào)2017-18 年EPS3.57/4.40 元至3.81/4.63 元，新增2019 年EPS 5.62 元，對應(yīng)市盈率分別為23/19/16 倍，維持買入評級。我們對醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩塊業(yè)務(wù)進(jìn)行分部估值，預(yù)計(jì)2017 年醫(yī)藥工業(yè)和商業(yè)凈利潤分別為14、4.4 億元，分別給予33、27 倍估值，得到公司2017 合理市值為581億元，公司當(dāng)前市值433 億元，相比有34%上漲空間，對應(yīng)目標(biāo)股價(jià)為119.69 元。

­　　風(fēng)險(xiǎn)提示：百令招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；阿卡波糖競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新上市產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。