­　　成品價(jià)格降幅弱于成本降幅、產(chǎn)品毛利顯著提升，政府補(bǔ)貼顯著下降削減利潤

­　　2016 年公司特殊鋼和合金材料產(chǎn)量47.14 萬噸，同比增加6.63%，營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)46.78 億元，同比增加2.63%；營業(yè)利潤9284.34 萬元，同比增加0.84 個(gè)百分點(diǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.11 億元，降低43.46%；基本每股收益為0.09 元。（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，主導(dǎo)產(chǎn)品毛利率均同比上升，推動(dòng)盈利增長。（2）營業(yè)外收入大幅減少導(dǎo)致凈利潤總額同比大幅下降。（3）原材料價(jià)格大幅上漲壓縮利潤空間。（4）公司實(shí)施節(jié)能降耗提質(zhì)等項(xiàng)目化解原材料上漲對(duì)利潤的侵蝕。

­　　通過拆分公司各產(chǎn)品的盈利，可以更為清楚地了解公司的盈利變動(dòng)及其原因：（1）從產(chǎn)品的銷量來看：除開高溫合金鋼銷量下滑3.05%之外，合金結(jié)構(gòu)鋼、不銹鋼和合金工具鋼的銷量分別增加11.04%、29.44%和135.24%；（2）從產(chǎn)品的銷售單價(jià)和成本來看：公司產(chǎn)品的單位售價(jià)和單位成本均呈現(xiàn)不同程度的下降，且單位成本的降幅超過銷售單價(jià)的降幅；（3）從產(chǎn)品的盈利能力來看，公司產(chǎn)品的毛利率同比均有所上升民企中高溫鋼提升了6.66%、不銹鋼提升3.37%，合金工具鋼和合金結(jié)構(gòu)鋼分別提升0.65%和0.41%。

­　　自強(qiáng)不息：出世不凡穩(wěn)固龍頭地位，特鋼搖籃升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

­　　撫順特鋼被譽(yù)為“特鋼搖籃”，第一大股東為東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司、實(shí)際控制人為遼寧省國資委。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為合金結(jié)構(gòu)鋼、不銹鋼、工具鋼和高溫合金鋼，公司積極推進(jìn)“三高一特”戰(zhàn)略，除開特冶不銹鋼外，均為國內(nèi)第一品牌，多種產(chǎn)品市占率國內(nèi)第一。未來公司將持續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

­　　高溫合金：航空軍工等快速發(fā)展帶來需求藍(lán)海，規(guī)模技術(shù)優(yōu)勢搶占先機(jī)

­　　從需求端來看，國際市場上每年消費(fèi)高溫合金材料近30 萬噸，我國每年需求超2 萬噸。行業(yè)升級(jí)、政策紅利將推動(dòng)飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)需求大增，高溫合金有望迎來需求藍(lán)海。從供給端來看，受限高進(jìn)入壁壘，目前全球高溫合金生產(chǎn)企業(yè)不超過50 家；我國高溫合金每年產(chǎn)量約為1 萬噸；截至2015 年，撫順特鋼產(chǎn)能達(dá)5000 噸。從技術(shù)優(yōu)勢上來看，公司持續(xù)加大生產(chǎn)線投資和技術(shù)研發(fā)投入，產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)品創(chuàng)新不斷。

­　　合金結(jié)構(gòu)鋼：現(xiàn)金牛產(chǎn)品，淘汰低端產(chǎn)能提升盈利能力

­　　公司在合金結(jié)構(gòu)鋼的研發(fā)和制造上一直處于領(lǐng)先地位，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，涵蓋2000多個(gè)規(guī)格。公司將逐步淘汰過度競爭的低端合金結(jié)構(gòu)鋼等產(chǎn)品，2016 年公司合金結(jié)構(gòu)鋼毛利率14.91%，同比增加0.41 個(gè)百分點(diǎn)，可見公司通過合金結(jié)構(gòu)鋼的調(diào)整從而提高盈利水平的戰(zhàn)略初見成效。

­　　工模具鋼：國內(nèi)中高端龍頭，致力于打造進(jìn)口替代高端、優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)品牌

­　　公司是國內(nèi)中高端合金工模具鋼龍頭，進(jìn)軍高端市場培育進(jìn)口替代首選國產(chǎn)品牌。公司擁有國際先進(jìn)的的工模具鋼生產(chǎn)設(shè)備，高端產(chǎn)品可與國外產(chǎn)品進(jìn)行競爭，獲得多項(xiàng)省部級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)及冶金產(chǎn)品實(shí)物質(zhì)量金杯獎(jiǎng)以及冶金行業(yè)品質(zhì)卓越產(chǎn)品獎(jiǎng)，產(chǎn)品質(zhì)量受業(yè)界廣泛認(rèn)可。

­　　盈利預(yù)測與投資建議：定位高端搶占航天軍工等市場，技改擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長。預(yù)計(jì)2017-2018 年EPS 為0.19 元、0.27 元、0.36 元，對(duì)應(yīng)于2017 年3 月29 日收盤價(jià)7.34 元，2017-2018 年P(guān)E 為39.02X、27.56X 和20.58X，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

­　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技改進(jìn)程不達(dá)預(yù)期；流動(dòng)性及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；2016 年10 月大連市中級(jí)人民法院受理對(duì)控股股東東北特鋼集團(tuán)及部分子公司的重組申請(qǐng)，公司暫未在重組范圍內(nèi)，但東北特鋼集團(tuán)債務(wù)違約后續(xù)處置是否會(huì)引起公司控制權(quán)的變化及造成其他影響存在不確定性。