­　　公司披露年報(bào)， 2016 年實(shí)現(xiàn)營收 63.96 億元，同比增長 13.01%，歸母凈利5.19 億元，同比下降 35.62%，公司整體毛利率 26.7%。 4 季度隨著煤炭、甲醇和油氣價格的回升，公司經(jīng)營業(yè)績大幅改善，實(shí)現(xiàn)營收 23.98 億元，環(huán)比增長72.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤 3.24 億元，環(huán)比大幅增長 14 倍。

­　　分業(yè)務(wù)看，煤炭業(yè)務(wù) 2016 年貢獻(xiàn)營收 9.84 億元，毛利率 52.20%，下半年以來煤炭價格持續(xù)上行，毛利率同期相比略有增加。甲醇業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收 17.40 億元，毛利率 21.65%，甲醇價格上漲滯后于煤炭價格，導(dǎo)致甲醇業(yè)務(wù)全年毛利下降。工程部分貢獻(xiàn)營收 19.51 億元，整體業(yè)務(wù)量保持穩(wěn)定。

­　　經(jīng)營分析

­　　Santos 成本快速下降，受益于油氣價格回升。 完全成本由 2016 上半年的 42 美金/桶下降至 36.5 美金/桶。油價上漲 10 美金/桶對應(yīng)公司利潤水平提高 2 億元。結(jié)合多家海外投行的預(yù)測，預(yù)計(jì) 2017 年 Santos 貢獻(xiàn)利潤 2 億元。

­　　煤炭，甲醇價格回暖，公司業(yè)績彈性大。 公司擁有優(yōu)質(zhì)煤礦，煤炭甲醇成本優(yōu)勢顯著，行業(yè)低谷仍有較高盈利水平。預(yù)計(jì) 2017 年公司實(shí)現(xiàn)煤價 210 元/噸，同比上升 26.5%；甲醇價格 1900 元，同比上升 18%。 公司擁有 680 萬噸煤炭產(chǎn)能，60 萬噸甲醇產(chǎn)能，業(yè)績彈性大。煤炭每上漲 100 元，對應(yīng) EPS 上漲 0.45 元，甲醇上漲 1000 元，對應(yīng) EPS 上漲 0.5 元。

­　　大股東 LNG 接收站項(xiàng)目支撐工程公司業(yè)務(wù)。 集團(tuán) LNG 接收站項(xiàng)目已經(jīng)開建，其中一期 50 億 300 萬噸預(yù)計(jì) 18 年 6 月完工。 2016 年僅集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)達(dá) 18.38億元，隨著 LNG 接收站工程逐步展開，預(yù)計(jì)工程業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。

­　　新奧集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作雛形已現(xiàn)。新奧股份入股澳洲 LNG 巨頭，掌控上游氣源。集團(tuán)接收站也正在建設(shè)中，將擁有 LNG 進(jìn)口樞紐。新奧能源作為城市燃?xì)夥咒N商，在上百個城市擁有業(yè)務(wù)，為上百萬居民提供燃?xì)狻Ｐ聤W集團(tuán)從上游，中游，下游已經(jīng)掌握 LNG 貿(mào)易全產(chǎn)業(yè)鏈，未來集團(tuán)層面產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作雛形已現(xiàn)。

­　　投資建議

­　　作為低估值上游油氣資源標(biāo)的，看好新奧股份在油氣上游和 LNG 領(lǐng)域的布局。預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年歸母凈利潤 12.2、 16.4、 20.8 億元，攤薄 EPS 為 1.13、1.51、 1.92 元，對應(yīng) PE 分別為 12、 9、 7 倍。給予 2017 年業(yè)績 16 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價 18 元（ A 股民營油氣上游公司的估值普遍高于 20 倍）。

­　　風(fēng)險(xiǎn)提示

­　　油氣、 煤炭、 甲醇價格大幅回落； LNG 工程業(yè)務(wù)不及預(yù)期；定增未過。