­　?。ㄓ浾?韓祎）近期市場熱烈討論銀行贖回打新基金，對(duì)股市下跌要負(fù)多大責(zé)任。數(shù)據(jù)和業(yè)內(nèi)人士的分析都表明，兩者之間沒有過多的必然聯(lián)系。

­　　所謂“打新基金”，并非一種固定的基金類別，而是一種“動(dòng)態(tài)”的基金概念，通常來說，只要在一定時(shí)間內(nèi)、專注于參與申購新股的公募基金，都可以泛稱為“打新基金”。

­　　現(xiàn)在靈活配置型基金中，很大一部分屬于打新基金，持有人中銀行的委外資金是大頭。這類基金通常配置短久期、低杠桿的債券，股票選擇大盤藍(lán)籌股、消費(fèi)白馬股等，配置風(fēng)格偏防守型。

­　　方正證券研報(bào)指出，在376只打新基金中，2017年一季度和2016年四季度可比只數(shù)322只，可比總規(guī)?？s水15%，打新基金估算總規(guī)模從去年四季度的4000億元降至今年一季度的3400億元，縮水約600億元。

­　　方正證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)首席分析師湯雅文認(rèn)為，縮水原因在于，從2016年10月起，新股網(wǎng)下申購上限調(diào)低，打滿上限需要的規(guī)模縮小，規(guī)模大反而攤薄收益，那么委托人天然有收縮打新基金規(guī)模的動(dòng)力；再者，打新基金債券持倉7成至8成，凈值回撤影響很大，因此在凈值重回1左右的時(shí)候，委托人會(huì)贖回部分或全部基金。

­　　一位基金公司副總表示，規(guī)模較小的打新基金“殼資源”仍比較稀缺，當(dāng)某個(gè)資金方贖回委外資金后，基金公司非常容易找到新資金注入。

­　　據(jù)多位基金業(yè)人士反映，打新基金的收益率明顯強(qiáng)于純債型基金?；\統(tǒng)地觀察債券市場，一季度期間債市呈下跌態(tài)勢，債券基金的凈值表現(xiàn)也不佳。

­　　湯雅文向財(cái)新記者分析，截至一季度末，主流打新基金的規(guī)模平均都是5億至10億或10億至15億的組合，這種組合的基金凈值增長平均數(shù)和中位數(shù)大約是1.4%至1.5%，費(fèi)前年化收益率處于5.6%至6%之間，九成的收益來自權(quán)益類配置和打新增強(qiáng)。

­　　一位大行資管部人士在券商電話會(huì)議中表示，2016年市場上普遍的預(yù)期收益率在年化4.5%-5%之間，很多城商行甚至定為5%以上。其所在行給子公司受托機(jī)構(gòu)設(shè)定的最低要求是4.5%，要求外部受托機(jī)構(gòu)達(dá)到4.8%-5%。（詳見財(cái)新網(wǎng)“委外擴(kuò)張難以為繼 對(duì)債市殺傷力幾何”）

­　　大資金贖回造成基金凈值異動(dòng)

­　　財(cái)新記者通過wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，復(fù)權(quán)單位凈值增長率排名靠前的靈活配置型基金，其凈值圖表現(xiàn)多是前幾個(gè)月平穩(wěn)如“一”字型，到了3月或4月某天突然直線上升。

­　　“凈值一直有波動(dòng)是正常的，突然跳升的可能有問題?！?湯雅文表示，前述這種凈值表現(xiàn)的基金有可能是由于贖回引發(fā)了凈值大幅波動(dòng)。

­　　申萬宏源證券向投資人發(fā)布的研究指出，非銀機(jī)構(gòu)口徑中銀行委外投權(quán)益類的規(guī)模達(dá)到4400-6600億元，目前股票委外贖回規(guī)模小，占比上限不超過10%，經(jīng)測算可能贖回的資金規(guī)模大概在227-660億元左右。

­　　該研究認(rèn)為，委外贖回多基于監(jiān)管及流動(dòng)性需求，贖回的基金大多是不符合監(jiān)管要求的委外資金。

­　　湯雅文對(duì)財(cái)新記者解釋，最近贖回較多的是成立于2016年八九月份的基金，其建倉后趕上了債災(zāi)，股票底倉也表現(xiàn)不好，當(dāng)這些基金的凈值在今年3月份回到1左右的時(shí)候，銀行就考慮贖回了一部分。

­　　這幾只打新基金A端贖回費(fèi)歸基金凈資產(chǎn)，單日凈值暴增10%至100%不等。市場分析，由于它們成立日期、贖回日期等較為接近，可能是同一家委托人統(tǒng)一行動(dòng)。

­　　此前，有工行資管部人士告訴財(cái)新記者，其所在行近期贖回了大量打新基金。還有業(yè)內(nèi)人士稱，近期一家股份制銀行在大量贖回委外打新基金。

­　　湯雅文還談到，通常大行的委外打新基金殼里只有自己一家，許多中小銀行會(huì)采取“拼單”的方式共用一個(gè)打新基金殼，因此大行贖回會(huì)引發(fā)基金凈值波動(dòng)較大，但是不排除一些中小銀行也在贖回打新基金，只不過表現(xiàn)不夠明顯。

­　　對(duì)股市影響有限

­　　究竟銀行贖回打新基金對(duì)股市影響多大呢？

­　　多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，打新基金的確有規(guī)?？s小的跡象，但是絕不是打新基金巨額贖回拋售底倉引發(fā)了股債下跌。

­　　湯雅文認(rèn)為，如果是正常的贖回動(dòng)作，銀行最有可能是拋售流動(dòng)性更好的資產(chǎn)，例如拋掉同業(yè)存單、短期融資券。如果銀行打算繼續(xù)參與打新，不可能拋掉股票，否則市值在短時(shí)間內(nèi)累計(jì)不夠，除非是全部清盤。

­　　前述基金公司副總對(duì)財(cái)新記者表示，近期股市大跌主要受創(chuàng)業(yè)板影響，但是打新基金通常不會(huì)配置創(chuàng)業(yè)板等小票，多青睞大盤藍(lán)籌股、消費(fèi)白馬股。創(chuàng)業(yè)板下跌和委外贖回關(guān)系不大，原因之一是估值泡沫在釋放；其二是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；其三是監(jiān)管連續(xù)出臺(tái)去杠桿等文件，導(dǎo)致市場預(yù)期發(fā)生改變。

­　　前述基金副總表示，資金面收緊也是前兩日股市表現(xiàn)不佳的原因。“市場可以看到近期整體資金面趨近，無論是回購利率、同業(yè)存款利率等等都在往上抬?！?/p>

­　　一位基金經(jīng)理對(duì)財(cái)新記者表示，據(jù)他了解，各大行總行層面并沒有大力推動(dòng)打新基金的布局，雖然打新增強(qiáng)可以提高收益率，但是中簽率難以保證；打新基金還需要證券賬戶存在一定的市值，且有打新配股上限，需要一系列技術(shù)手段，才能避免大市值超出限額部分被浪費(fèi)，保證打新中簽率。

­　　前述基金經(jīng)理表示，委外資金直接進(jìn)入股市的占比非常低，銀行理財(cái)投資的“權(quán)益類”資產(chǎn)，超過一半是名股實(shí)債，另一半以定向增發(fā)、股票質(zhì)押等方式進(jìn)行投資，也不會(huì)直接導(dǎo)致股票市場的拋壓。

­　　他認(rèn)為，委外贖回對(duì)股票市場的影響，主要來自流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)外溢到整個(gè)金融體系，并對(duì)市場情緒產(chǎn)生了影響。