­　　縱觀四月的A股市場，從月初的“雄安大捷”、“白馬盛宴”、“次新狂歡”,到月中風(fēng)詭云譎、急轉(zhuǎn)直下。滬指從連創(chuàng)年內(nèi)新高,到短短7個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)3個(gè)“跳空缺口”大跌近5%，量能也逐漸萎縮。市場因此出現(xiàn)一些恐慌情緒，面對日漸疲敝的市場，我們不禁要問，A股的“柳暗花明”在哪里呢？

­　　本輪股指的大幅調(diào)整，其實(shí)是“內(nèi)外交困”共同作用的結(jié)果。對場內(nèi)交易而言，監(jiān)管層持續(xù)加大一線監(jiān)管力度，劍指場內(nèi)游資、游莊，效果可謂立竿見影，題材股、次新股應(yīng)聲大跌。場外資金層面，銀監(jiān)會(huì)連發(fā)七文，專項(xiàng)落實(shí)“金融防風(fēng)險(xiǎn)”意見，重點(diǎn)指向影子銀行、委外理財(cái)、同業(yè)拆借等“表外小金庫” 。從A股20多年運(yùn)行的歷史規(guī)律看，每一次監(jiān)管層嚴(yán)查資金來源，A股往往都會(huì)伴隨著連續(xù)走低，這次也沒有例外。隨著中信建投基金“委外贖回”，A股中興業(yè)銀行和中國平安盤中一度出現(xiàn)“閃崩”，此后幾個(gè)交易日,恐慌情緒開始充斥市場，股指全線出現(xiàn)回落。

­　　對于市場上出現(xiàn)的“流動(dòng)性枯竭”的擔(dān)憂，實(shí)際上大可不必，且不說躍躍欲試的社?；鹨呀?jīng)開始頻繁“亮相”,單從央行4月份的公開市場操作便能略見一斑：從4月13日央行恢復(fù)逆回購操作至今，其累計(jì)向市場投入流動(dòng)資金規(guī)模超過萬億元，而且，中標(biāo)利率水平一直維持穩(wěn)定。但它也有個(gè)缺點(diǎn)，就是“久期”相同的情況下（指期限相同的債券中標(biāo)利率穩(wěn)定），其“凸度”會(huì)變?。ㄍ苟让枋鼍闷谇€的彎曲程度，數(shù)學(xué)上表示為價(jià)格對于收益率的二階導(dǎo)數(shù)除以債券的價(jià)格；凸度大的債券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小）。也就是說，央行越是便宜、無差別地公開操作供應(yīng)貨幣，債券市場的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)反而會(huì)積聚，風(fēng)險(xiǎn)敞口會(huì)變大，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)被加倍放大，這正是連貨幣基金（中融基金）都會(huì)出現(xiàn)逆回購違約的原因之一。作為應(yīng)對，筆者認(rèn)為央行勢必會(huì)通過貨幣供應(yīng)量的“總龍頭”進(jìn)行微調(diào)。

­　　由于“M1-M2剪刀差”自2016年7月達(dá)到峰值15.20%，此后持續(xù)6個(gè)月收窄至2017年1月收斂到谷底3.20%，而自2017年2月起則又一次有望開啟擴(kuò)張發(fā)散的走勢，這是一個(gè)積極信號，說明短端資金面將面臨改善，貨幣供應(yīng)“總龍頭”并不會(huì)“連續(xù)關(guān)緊”，而是會(huì)“松緊有序”、“穩(wěn)中向緊”。

­　　當(dāng)然，冰凍三尺非一日之寒，A股市場想真正重新“雄起”尚需時(shí)日?？紤]到五一小長假臨近，節(jié)前資金往往趨于謹(jǐn)慎，更大的反彈恐怕要等到小長假之后才能展開。從技術(shù)分析層面上說，滬指連續(xù)第三個(gè)“下跌缺口”之后，下跌動(dòng)能也出現(xiàn)衰竭?？梢哉f，市場已經(jīng)在醞釀反彈動(dòng)能?！澳滥捍簾o好景，勸君珍重待東風(fēng)”——A股節(jié)后“柳暗花明”值得期待。

­　?。忚?作者系懷新投顧四川分公司首席投資顧問）