­　　貴州茅臺(tái)2月21日晚公告17Q1 數(shù)據(jù)（一季度剛過半）及16年度產(chǎn)量，預(yù)計(jì)Q1收入128.5億，同增25%，凈利潤56.68 億，同增15.9%，EPS為4.51 億。16年生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列酒基酒約6萬噸，其中茅臺(tái)基酒3.9萬噸。

­　　投資評(píng)級(jí)與估值： 維持盈利預(yù)測，預(yù)測 16-18 年 EPS 為 13.26、 16.46、 20.70 元，同比增長 7%、 24%和 26%（由于大量收入在預(yù)收款中未確認(rèn)，判斷真實(shí)業(yè)績比我們預(yù)測要高，真實(shí)業(yè)績對(duì)應(yīng) 17 年 PE 在 18x），上調(diào)一年目標(biāo)價(jià)到 450 元，對(duì)應(yīng) 17 年報(bào)表業(yè)績估值 27x（但真實(shí)業(yè)績估值應(yīng)該 22-23 倍）， 18 年報(bào)表業(yè)績估值 22x， 維持買入評(píng)級(jí)，繼續(xù)推薦。我們看好公司的邏輯主要是： 1、茅臺(tái)擁有極強(qiáng)的品牌力，不但構(gòu)筑了高壁壘，也形成了產(chǎn)品的稀缺性； 2、團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，茅臺(tái)新任黨委書記和代總經(jīng)理李保芳自 2015 年上任后，不到一年時(shí)間使茅臺(tái)酒銷量穩(wěn)步增長，價(jià)格明顯提升，基酒生產(chǎn)明顯改善，系列酒迅速發(fā)力； 3、茅臺(tái)將引領(lǐng)行業(yè)進(jìn)入新一輪提價(jià)周期，過去 10 年茅臺(tái)提價(jià) CAGR 接近 10%， 17 年批價(jià)繼續(xù)上漲，出廠價(jià)提價(jià)時(shí)點(diǎn)漸近； 4、價(jià)格回歸理性后，觸發(fā)了大眾消費(fèi)需求，未來價(jià)格合理提升的前提下，消費(fèi)升級(jí)將不斷帶來新增需求，銷量較快增長； 5、茅臺(tái)是整個(gè)白酒行業(yè)真正掌握定價(jià)權(quán)的公司，且成長性、盈利能力、償債能力等均好于國際烈酒龍頭，估值應(yīng)享受溢價(jià)。

­　　收入增速超市場預(yù)期 利潤增速慢于收入或與稅收有關(guān)。 我們此前周報(bào)及點(diǎn)評(píng)已提到，預(yù)計(jì)春節(jié)期間銷量增長 15%左右，結(jié)構(gòu)性提價(jià)使收入增速 20%左右，一季度增長 25%超我們預(yù)期，再次印證茅臺(tái)旺季銷售火爆。同時(shí)需要注意的是， 茅臺(tái)今年春節(jié)期間的終端表現(xiàn)價(jià)格基本在 1200 元左右，價(jià)格上漲 30%，銷量非但沒有受影響，反而保持 15%甚至更高的增速，印證 1200 元價(jià)格帶消費(fèi)升級(jí)的有力支撐。

­　　茅臺(tái)批價(jià)淡季回調(diào)已在預(yù)期之中 關(guān)注春糖動(dòng)向。 目前茅臺(tái)一批價(jià)在 1130-1150 居多，繼續(xù)小幅回調(diào)，茅臺(tái)云商及官網(wǎng)價(jià)格保持不變（飛天 1159，雞茅 1299）。節(jié)后發(fā)貨已恢復(fù)正常，但部分經(jīng)銷商仍在拿1月的配額，表明1月其實(shí)發(fā)貨偏緊，同時(shí)上周年份酒已恢復(fù)生產(chǎn)供貨（ 12 月初媒體報(bào)道茅臺(tái)停止年份酒和低度酒的訂單以保證旺季供給）。目前市場對(duì)節(jié)后茅臺(tái)批價(jià)回調(diào)已充分預(yù)期，我們預(yù)期價(jià)格回調(diào)到 1050-1100 比較正常。下一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是 3月底春季糖酒會(huì)期間的政策及產(chǎn)品動(dòng)向。