券商：合理價格區(qū)間12.88-15.68元

　　興業(yè)證券發(fā)布研報稱，風(fēng)濕骨傷中成藥龍頭企業(yè)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品盤龍七片為獨家生產(chǎn)品種、國家醫(yī)保乙類目錄品種、國家專利品種，專利保護期內(nèi)其他廠家不可仿制生產(chǎn)，盤龍七片位列風(fēng)濕類疾病中成藥細分市場份額前五，具有較強的競爭力。同時公司目前擁有9個劑型、73個藥品的生產(chǎn)批準文號和3個保健品品種，產(chǎn)品品種呈現(xiàn)出多層次、多元化、多劑型優(yōu)勢。公司穩(wěn)定優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量和良好的品牌形象為公司市場營銷和新產(chǎn)品推廣打下了堅實的基礎(chǔ)。

　　中成藥細分行業(yè)積極發(fā)展，風(fēng)濕骨傷中成藥市場上升空間較大。國家為推動中醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與發(fā)展，陸續(xù)出臺相關(guān)政策和法律支持中醫(yī)藥行業(yè)，預(yù)計未來幾年中成藥行業(yè)將迎來良好的發(fā)展時機。到2021年，我國骨骼肌肉系統(tǒng)疾病中成藥市場銷售規(guī)模將可能達到510.95億元，風(fēng)濕類疾病中成藥市場規(guī)模將達到168.23億元，市場上升空間較大。

　　我們預(yù)計公司2017-2019年EPS(按照發(fā)行2167萬新股計算)分別為：0.56、0.65、0.73元，考慮到可比公司的PE水平，行業(yè)周期及公司的盈利增長情況，給予公司2017年23-28倍PE，我們認為公司的合理價格在12.88-15.68元左右。按照本次新股發(fā)行方式，發(fā)行價格為10.03元，建議在此價位申購。

　　風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險、行業(yè)政策變動風(fēng)險、主導(dǎo)產(chǎn)品單一的風(fēng)險、新產(chǎn)品開發(fā)及審批風(fēng)險。

　　　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行均值

　　公司稱，報告期各期末，公司超出信用期限的應(yīng)收賬款余額占公司應(yīng)收賬款的余額比例較低。出現(xiàn)超出信用期限的應(yīng)收賬款主要是公司醫(yī)藥商業(yè)的各醫(yī)院客戶回款速度較慢。

　　截至 2017 年 6 月 30 日，公司應(yīng)收賬款壞賬準備計提金額為 950.36 萬元，占超出信用期限應(yīng)收賬款余額的 51.97%，占賬齡超過 1 年應(yīng)收賬款余額的180.38%，應(yīng)收賬款壞賬準備計提充分。

　　　　2013年-2015年盤龍七片薄膜衣片價格略降

　　公司稱，2014 年-2016 年，公司片劑產(chǎn)量不斷提升，產(chǎn)能得到進一步釋放。2015 年膠囊劑與顆粒劑的產(chǎn)量較 2014 年略有下滑，主要是由于部分此類劑型藥品原材料價格上漲幅度較大，利潤空間壓縮，公司減少生產(chǎn)所致。2016 年膠囊劑與顆粒劑的產(chǎn)量則有所回升。2017 年上半年數(shù)據(jù)變化與去年同期相比，基本保持穩(wěn)定。報告期不同劑型產(chǎn)量的變動主要是由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及下游市場需求變化導(dǎo)致。目前，公司片劑的產(chǎn)能利用率接近飽和狀態(tài)。

　　　　公司綜合毛利率低于同行均值

　　報告期內(nèi)，公司的綜合毛利率與同行業(yè)其他公司平均值相比略低但差異不大，主要由于不同公司的產(chǎn)品銷售模式以及銷售收入的構(gòu)成存在較大差異。其中金花股份的收入構(gòu)成中，醫(yī)藥商業(yè)的占比偏高，由于該業(yè)務(wù)毛利率偏低，因此其綜合毛利率也偏低，其他兩家公司以自產(chǎn)品種為主，因此綜合毛利率偏高且較為穩(wěn)定。報告期內(nèi)，隨著公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)占比的不斷提升，綜合毛利率也呈下降趨勢。

　　報告期內(nèi)，公司醫(yī)藥商業(yè)毛利率呈增長趨勢，逐漸與同行業(yè)上市公司均值趨同。